文/曹馨尹，上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

1 文獻(xiàn)回顧及研究目的

2004年后政策批準(zhǔn)保險(xiǎn)資金投資股票市場，我國學(xué)者對險(xiǎn)資入市的研究不斷深入。孫祁祥認(rèn)為，險(xiǎn)資直接投資股票市場，增加了保險(xiǎn)業(yè)的投資渠道，降低了投資成本，有利于降低保單費(fèi)率，同時(shí)也增加了資本市場的資金供給。李香雨和程鵬分析了保險(xiǎn)促進(jìn)投資的機(jī)制作用，并取2001 至2010 年我國GDP、固定資產(chǎn)投資和保險(xiǎn)資金余額的季度數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了保險(xiǎn)資金運(yùn)用對投資和經(jīng)濟(jì)增長的影響。

隨著險(xiǎn)資規(guī)模不斷擴(kuò)大，險(xiǎn)資為追求更高收益逐漸減少銀行存款配置而增加投資配置。并且政策對險(xiǎn)資使用的限制逐步放開，鼓勵(lì)更多險(xiǎn)資入市持有藍(lán)籌股。2015年7月公布的《關(guān)于提高保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》中將險(xiǎn)資投資單一藍(lán)籌股的比例上限由占上季度末總資產(chǎn)的5%調(diào)整為10%，投資權(quán)益類資產(chǎn)達(dá)到30%比例上限的可進(jìn)一步增持藍(lán)籌股至上季度末總資產(chǎn)的40%。本文將研究保費(fèi)收入增長與金融發(fā)展之間的關(guān)系。

2 實(shí)證研究

我國東部，中部，西部地區(qū)保費(fèi)收入形成的資金規(guī)模有較大差異導(dǎo)致各地區(qū)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用對金融發(fā)展水平的影響也不一樣，所以選取了代表東部，中部和西部的省份廣東，河南和貴州的數(shù)據(jù)就保費(fèi)收入對金融發(fā)展的影響做多元回歸分析。

2.1 數(shù)據(jù)說明：

數(shù)據(jù)取區(qū)間是2014年5月至2016年12月的月度數(shù)據(jù)。測度金融發(fā)展水平的指標(biāo)是：私人信貸y1為銀行和其他金融機(jī)構(gòu)向私人部門的貸款余額/GDP的對數(shù)，由于私人信貸數(shù)據(jù)難以獲得，以各省信貸余額代替私人信貸余額，此指標(biāo)越高，表明信貸資源配置越有效率。指標(biāo)y2為股票市值/GDP的對數(shù)表示各省金融市場的發(fā)展水平。解釋變量分別為保費(fèi)收入x1，財(cái)政支出x2，對外開放x3和通脹率x4。保費(fèi)收入取保費(fèi)收入/GDP的對數(shù)表示保費(fèi)收入增長的變化水平，數(shù)據(jù)來源于中國保監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。財(cái)政支出取政府支出/GDP的對數(shù)，該比重越大表明對經(jīng)濟(jì)和金融的干預(yù)程度越深，不利于金融的市場化運(yùn)作。對外開放取進(jìn)出口金額/GDP的對數(shù)，開放程度越高對金融發(fā)展負(fù)面影響越大。通脹率可以較好的表現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，也會(huì)影響居民的儲(chǔ)蓄意愿和投資意愿，通脹率用CPI代替，以上數(shù)據(jù)均來自WIND數(shù)據(jù)庫。

2.2 實(shí)證步驟：

1、ADF檢驗(yàn)：將excel表中數(shù)據(jù)讀入到R中，如果數(shù)據(jù)序列中存在單位根會(huì)導(dǎo)致回歸分析中出現(xiàn)偽回歸。對于AR（p）過程，如果其特征方程的所有特征根都在單位圓內(nèi)，則該序列{x}平穩(wěn)。y1的A DF值為-3.5479，最佳滯后階數(shù)為3階，p值為0.05401小于0.1，因此變量y1是穩(wěn)定序列。對所有變量進(jìn)行ADF檢驗(yàn)可得知，y2的ADF檢驗(yàn)并不理想，將y2進(jìn)行數(shù)值處理，取各省股票市值/GDP之比的一階差分為y3。對變量Y3，X1，X2，X3，X4進(jìn)行ADF檢驗(yàn)后，p值統(tǒng)一小于0.05，因此這些序列可以進(jìn)行回歸分析。將廣東數(shù)據(jù)存于Book 4至Book5中，河南的數(shù)據(jù)存于Book7至Book8中，貴州數(shù)據(jù)存于Book 9至Book10中。Book4中的變量是y1，x1，x2，x3，x4。Book5中的變量是y3，x1，x2，x3，x4。Book7中的變量是y1，x1，x2，x3，x4。Book8中的變量是y3，x1，x2，x3，x4。Book9中的變量是y1，x1，x 2，x3，x4。Book10中的變量是y3，x1，x2，x3，x4。分析工具是R Studio。

2、散點(diǎn)圖：在進(jìn)行模型實(shí)證之前，對各變量之間進(jìn)行初步的線性關(guān)系檢驗(yàn)，本文用散點(diǎn)圖大致模擬出個(gè)變量之間的線性關(guān)系。對Book4和Book5中的變量兩兩配對共得出25組散點(diǎn)圖表明：x1對于y1的線性關(guān)系比較明顯，即保險(xiǎn)收入的變化與信貸數(shù)額之間有明顯的線性關(guān)系，而其他變量與信貸數(shù)額之間沒有明顯的線性關(guān)系。x1對于y3的線性關(guān)系比較明顯，即保險(xiǎn)收入的變化與A股流通市值的增長率有關(guān)，而其他變量與A股流通市值/GDP的一階差分之間沒有明顯的線性關(guān)系。

3、相關(guān)系數(shù)顯著性檢驗(yàn):對y1和x1、y3和x1做相關(guān)系數(shù)顯著性的假設(shè)檢驗(yàn)，在95%的置信水平下，y1和x1變量之間的相關(guān)系數(shù)為0.6514，p值很小，說明y1和x1的相關(guān)性很大。Y3和x1變量之間的相關(guān)系數(shù)只有0.1773， p值高達(dá)0.3401，y3和x1的相關(guān)性不是很大，說明A股流通市值的變化與諸多因素有關(guān)，并不能只研究保費(fèi)收入。

4、多重共線性檢驗(yàn)：自變量之間存在多重共線性時(shí)會(huì)影響回歸分析，結(jié)果顯示kappa值為2.778和4.007，數(shù)值較小，因此自變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性。

5、多元線性回歸：建立多元線性回歸方程為。從運(yùn)行結(jié)果中可知，回歸得到Residuals殘差最小-0.75856，最大0.66350，殘差中間值為-0.0 0785，相對于樣本指數(shù)來說比較小，回歸效果較好。相關(guān)系數(shù)平方為0.5008，表明整體的模型回歸的效果水平較好，總體p值非常小，該線性回歸總體較為合理。該模型表明保費(fèi)收入對于銀行中介的信貸數(shù)額系數(shù)顯著性相當(dāng)高，得到線性方程為：

對原始變量x1，x2，x3，x4和股票市值/GDP之比y3建立多元線性回歸：?；貧w分析得到Re siduals殘差最小-0.18848，最大0.12123，殘差中間值為0.02451，相對于樣本指數(shù)來說比較小，回歸效果較好。所選變量在接近于0的水平下都沒有出現(xiàn)顯著性差異，說明變量選取存在問題。相關(guān)系數(shù)平方為0.2172，說明回歸效果不佳，解釋變量不能很好的解釋被解釋變量，總體p值為0.1585，表明回歸總體不合理。線性方程為：

6、模型修正：兩個(gè)線性回歸模型擬合優(yōu)度不高，有些變量和Y 3不具有相關(guān)系數(shù)的顯著性，在此引用向后剔除法來修正模型，從全變量回歸方程開始，逐步刪去某個(gè)變量，使得指標(biāo)值達(dá)到最優(yōu)為止。同時(shí)選擇以AIC準(zhǔn)則（赤池準(zhǔn)則）為標(biāo)準(zhǔn)， AIC=n* ln(RSSp/n)+2p，當(dāng)AIC數(shù)值越小時(shí)，擬合優(yōu)度得到的效果就越好，結(jié)果如圖1和圖2 所示：

圖1剔除x3，x4變量后的AIC值 圖2剔除x2，x4變量后的AIC值

當(dāng)我們剔除x3，x4后，AIC的值變小，相關(guān)系數(shù)平方變大，該模型的擬合程度得到改善，并且剩余的兩個(gè)變量已經(jīng)是最小AIC。因此，我們得到優(yōu)化后的模型：。對比修正前的模型回歸分析，其p值更接近于0，解釋變量都在接近于0.1的水平下顯著性較好，最后線性模型為：

當(dāng)我們剔除x2，x4后，AIC的值變小，相關(guān)系數(shù)平方變大，該模型的擬合程度得到改善，剩余的兩個(gè)變量已經(jīng)是最小AIC。優(yōu)化后的模型為。對比修正前的模型回歸分析，其p值變小，解釋變量x3在0.01的水平下有顯著性較好，模型得到了改善，最后的線性模型為：。

7、不同省份比較：將河南和貴州的數(shù)據(jù)進(jìn)行多元線性回歸，結(jié)果為：河南：

貴州：

3 總結(jié)

從廣東來看，保險(xiǎn)費(fèi)用每增長1%，金融市場將增長0.07%，而銀行中介將增長0.8%，表明保費(fèi)增長對金融中介的影響大于對金融市場的影響作用，河南和貴州的結(jié)論與其一致，這也表明我國各地金融依然以銀行中介為主導(dǎo)。政府支出為負(fù)數(shù)表明市場化程度越高的地區(qū)政府介入會(huì)給金融發(fā)展帶來越大的負(fù)面影響。對外開放對金融發(fā)展水平的階梯效應(yīng)為: 東部> 中部> 西部，東部地區(qū)對外開放程度較高，外部沖擊對其影響較強(qiáng)，而西部地區(qū)對外開放程度低，對地區(qū)影響不大。加快險(xiǎn)資入市的具體措施有繼續(xù)放寬險(xiǎn)資入市的條件限制，放開險(xiǎn)資入市的比重；鼓勵(lì)我國保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)直接參與資本市場，通過保險(xiǎn)資金的集中利用來平滑資本市場過度波動(dòng)，增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接融資的比重。

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