馬 麗

（西安郵電大學經(jīng)濟與管理學院，西安710000）

引言

隨著中國互聯(lián)網(wǎng)技術和電子商務技術兩者的飛速發(fā)展，第三方互聯(lián)網(wǎng)支付孕育而生，并且以勢不可當?shù)臍馄强焖侔l(fā)展。從理論上說，第三方互聯(lián)網(wǎng)支付高流動性的特點，使得它對傳統(tǒng)貨幣的取代作用加大，這樣必然會改變貨幣流通速度。實際上，自第三方互聯(lián)網(wǎng)支付出現(xiàn)以來，貨幣流通速度也變得極其不穩(wěn)定，因此可以斷定第三方互聯(lián)網(wǎng)支付必然會對貨幣流通速度產生影響。因而，本文通過對貨幣流通速度和第三方互聯(lián)網(wǎng)支付之間的相互影響研究，從另一個角度解釋貨幣流通速度變化的原因，及時提出應對的措施，對提高中央銀行貨幣政策的有效性有著重要的意義。

一、文獻綜述

在研究中國貨幣流通速度影響因素的研究中，游鴻輝（2007）[1]研究了電子貨幣的發(fā)展對貨幣流通速度影響；方興（2017）[2]借助時變參數(shù)的TVP-VAR模型從產出渠道和價格渠道深入分析第三方互聯(lián)網(wǎng)支付發(fā)展對我國貨幣流通以及貨幣政策的動態(tài)影響；李淑錦（2015）[3]研究第三方互聯(lián)網(wǎng)支付對中國各層次的貨幣流通速度的影響；劉達（2017）[4]通過構建以不同層次的貨幣流通速度作為因變量的計量經(jīng)濟模型，解釋了第三方互聯(lián)網(wǎng)支付對于貨幣流通速度的影響，發(fā)現(xiàn)從長期來看，電子貨幣的發(fā)展最終能促進貨幣流通速度上升。但是王亮等（2013）[5]認為，我國電子貨幣對M0的替代程度較高，提高了貨幣流通速度；對M1的替代程度相對較低，這降低了貨幣流通速度?？傮w來說，當前我國電子貨幣仍處于使貨幣流通速度下降的階段。周光友（2006）[6]通過統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，中國電子貨幣對傳統(tǒng)貨幣有著兩個明顯的替代效應，一是替代加速效應，二是替代轉化效應。兩個替代效應的影響下，電子貨幣并沒有加快貨幣流通速度，反而降低了貨幣流通速度。

通過對文獻的梳理不難發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有研究基本認同第三方互聯(lián)網(wǎng)支付對貨幣流通速度產生了影響，而在其對貨幣流通速度正向影響還是負向影響的問題上觀點不一。本文在前人研究的基礎上，以第三方互聯(lián)網(wǎng)支付為研究對象，以2006年第一季度至2017年第一季度的數(shù)據(jù)為樣本，建立 VAR模型，實證分析其對中國不同層次的貨幣流通速度的影響，并在實證分析的基礎上，提出一些有效的、可操作的調控貨幣流通速度和第三方互聯(lián)網(wǎng)支付行業(yè)的政策建議。

二、模型構建、指標選取和數(shù)據(jù)來源

（一）模型構建

本文選取貨幣供應量M1、M2對應的貨幣流通速度V1、V2作為因變量，第三方互聯(lián)網(wǎng)支付交易額ZXL作為自變量，構建計量經(jīng)濟模型，以探索第三方互聯(lián)網(wǎng)支付對于貨幣流通速度的影響。向量自回歸模型（VAR）可以用來預測相關聯(lián)的經(jīng)濟時間序列系統(tǒng)，進而解釋經(jīng)濟沖擊對于經(jīng)濟變量所產生的影響.因而本文采用VAR模型進行分析。

（二）指標選取和數(shù)據(jù)來源

本文獲取到的數(shù)據(jù)為2006—2017年的季度數(shù)據(jù)。其中貨幣流通速度的相關數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局和中國人民銀行；第三方互聯(lián)網(wǎng)支付的相關數(shù)據(jù)來源于艾瑞咨詢數(shù)據(jù)庫。

本文采用的變量：

1.貨幣流通速度V。根據(jù)費雪方程MV=PV，其中，M為貨幣供給量，V為貨幣流通速度；P為價格水平，Y為實際產出，因此PY等同于一國的名義GDP，對費雪方程進行變形，可得

本文選取V1、V2，從兩個層次的貨幣流通速度作為因變量研究第三方互聯(lián)網(wǎng)支付對于中國貨幣流通速度的影響。

2.第三方互聯(lián)網(wǎng)支付交易額（ZXL）。本文認為，第三方互聯(lián)網(wǎng)支付并不僅僅局限于社會消費品零售支付，還包括其他業(yè)務，因此采用第三方互聯(lián)網(wǎng)支付交易額更為恰當?shù)胤从沉说谌交ヂ?lián)網(wǎng)支付的發(fā)展情況。

三、實證分析

本文實證部分選取2006年第1季度至2017年第1季度的季度數(shù)據(jù)。由于使用的是季度數(shù)據(jù)，因此對模型中使用的變量進行季節(jié)調整，消除季節(jié)影響后的各個變量用＿SA來表示。為避免出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象，先要檢驗各個變量的平穩(wěn)性。

（一）單位根檢驗

本文采用ADF檢驗法驗證主要變量LV1_SA，LV2_SA，LZXL_SA，的平穩(wěn)性。利用Eviews9.0對各變量進行檢驗，結果顯示，一階差分后，在5%的顯著水平LV1_SA的一階差分序列為平穩(wěn)的時間序列，在1%的顯著水平其余變量的一階差分序列均為平穩(wěn)的時間序列。滿足協(xié)整檢驗和構造VAR模型條件。

（二）協(xié)整檢驗

采用Johanse檢驗，結果顯示，在95%的顯著性水平下，LV1_SA、LZXL_SA之間存在兩個協(xié)整向量，這說明V1，ZXL之間存在協(xié)整關系。95%的顯著性水平下，LV2_SA、LZXL_SA之間存在兩個個協(xié)整向量，這說明V2，ZXL之間存在協(xié)整關系。

選取與模型相一致的關系式估計結果為：

從上述估計結果可W得出，長期內，LZXL_SA和LV1_SA、LV2_SA之間卻存在負向關系，第三方互聯(lián)網(wǎng)支付ZXL對貨幣流通速度V1和V2具有減緩作用。

檢驗結果顯示，式（2）、式（3）各變量在1%水平均顯著，且擬合優(yōu)度達到0.70以上，回歸結果可信度較高。因此，可以斷定第三方互聯(lián)網(wǎng)支付使用率與不同層次的貨幣流通速度存在長期協(xié)整關系。

（三）滯后階數(shù)的確定

為了進一步研究V1和ZXL、V2和ZXL之間的短期動態(tài)關系，本節(jié)通過建立VAR模型進行分析。建模之前需要先確定模型的滯后階數(shù)，滯后階數(shù)判斷結果：VAR（LV1_SA）模型的滯后階數(shù)為1階；VAR（LV2_SA）模型的滯后階數(shù)為2階。

（四）Granger因果關系檢驗

采用格蘭杰因果關系進行驗證，結果顯示，在5%的顯著性水平，LZXL_SA是LV1_SA的格蘭杰原因；在1%的顯著性水平，LZXL_SA是LV2_SA的格蘭杰原因，而LV0_SA、LV1_SA、LV2_SA不是LZXL_SA的原因，即為單向因果關系。因此，可以判定第三方互聯(lián)網(wǎng)支付的使用時引起不同層次貨幣流通速度變化的原因。

（五）脈沖響應分析

VAR模型的優(yōu)點在于，能夠通過響應函數(shù)圖探究系統(tǒng)中各變量之間的短期動態(tài)效應。由上文的格蘭杰因果關系檢驗結果，只需分析LZXL_SA對LV1_SA的沖擊效應，以及LZXL_SA對LV2_SA的沖擊效應。

圖1 V1對第三方互聯(lián)網(wǎng)支付沖擊的響應

從圖1中可以看出，給LZXL_SA一個正向沖擊，V1從第1期開始迅速上升，第2期達到峰值，隨后開始趨于平穩(wěn)，直到第3期開始迅速下降，并且于第7期增速趨于0。

圖2給第三方互聯(lián)網(wǎng)支付一個正的沖擊，V2一直到第2期都反應不敏感，直到第三期開始，V2迅速下降為負數(shù)，并且一直迅速下降，第7期下降到極小，第8期開始以緩慢的速度上升。

圖2 V2對第三方互聯(lián)網(wǎng)支付沖擊的響應

四、結論及政策建議

（一）結論

第三方互聯(lián)網(wǎng)支付的發(fā)展對傳統(tǒng)貨幣的影響主要有兩個方面：替代加速效應和替代轉化效應。兩個效應對貨幣流通速度有不同的影響。替代加速效應指第三方互聯(lián)網(wǎng)支付對通貨的替代，使貨幣流通速度加快；替代轉化效應指第三方互聯(lián)網(wǎng)支付使得貨幣層次的快速轉化，使不同貨幣層次低成本轉化，較高層次的貨幣能帶來更高的收益，其持有機會成本較低，第三方互聯(lián)網(wǎng)支付使得提高了高層次貨幣的占有比例，反而降低了V1及V2的速度。

（二）政策建議

根據(jù)本文的研究結果，提出以下兩點建議：

第一，本文通過實證分析表明，第三方互聯(lián)網(wǎng)支付對我國貨幣流通速度的確有影響。所以，中央銀行在制定貨幣政策時，應該考慮到第三方互聯(lián)網(wǎng)支付的影響，制定有效的貨幣調控措施。

第二，有關部門應加強對第三方互聯(lián)網(wǎng)支付市場的關注度，出臺針有關第三方互聯(lián)網(wǎng)支付的明確條例，減小由于監(jiān)管不到位而給我國金融體系帶來的不利影晌。

參考文獻：

[1]游鴻輝，苑德宇.電子貨幣對貨幣流通速度的影響[J].統(tǒng)計研究，2007，（11）：94-96.

[2]方興，郭子睿.第三方互聯(lián)網(wǎng)支付、貨幣流通速度與貨幣政策有效性——基于TVP-VAR模型的研究[J].經(jīng)濟問題探索，2017，（3）：183-190.

[3]李淑錦，張小龍.第三方互聯(lián)網(wǎng)支付對中國貨幣流通速度的影響[J].金融論壇，2015，（12）：25-33.

[4]劉達.第三方互聯(lián)網(wǎng)支付加快了貨幣流通嗎?[J].中央財經(jīng)大學學報，2017，（2）：32-42.

[5]王亮，吳浜源.中國電子貨幣的通貨膨脹效應——基于2003—2011年季度數(shù)據(jù)的實證分析[J].當代經(jīng)濟科學，2013，（4）：13-18，124.

[6]游鴻輝，苑德宇.電子貨幣對貨幣流通速度的影響[J].統(tǒng)計研究，2007，（11）：94-96.

[7]周光友，施怡波.互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展、電子貨幣替代與預防性貨幣需求[J].金融研究，2015，（5）：67-82.