馬 麗

（西安郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，西安710000）

引言

隨著中國互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和電子商務(wù)技術(shù)兩者的飛速發(fā)展，第三方互聯(lián)網(wǎng)支付孕育而生，并且以勢不可當(dāng)?shù)臍馄强焖侔l(fā)展。從理論上說，第三方互聯(lián)網(wǎng)支付高流動(dòng)性的特點(diǎn)，使得它對(duì)傳統(tǒng)貨幣的取代作用加大，這樣必然會(huì)改變貨幣流通速度。實(shí)際上，自第三方互聯(lián)網(wǎng)支付出現(xiàn)以來，貨幣流通速度也變得極其不穩(wěn)定，因此可以斷定第三方互聯(lián)網(wǎng)支付必然會(huì)對(duì)貨幣流通速度產(chǎn)生影響。因而，本文通過對(duì)貨幣流通速度和第三方互聯(lián)網(wǎng)支付之間的相互影響研究，從另一個(gè)角度解釋貨幣流通速度變化的原因，及時(shí)提出應(yīng)對(duì)的措施，對(duì)提高中央銀行貨幣政策的有效性有著重要的意義。

一、文獻(xiàn)綜述

在研究中國貨幣流通速度影響因素的研究中，游鴻輝（2007）[1]研究了電子貨幣的發(fā)展對(duì)貨幣流通速度影響；方興（2017）[2]借助時(shí)變參數(shù)的TVP-VAR模型從產(chǎn)出渠道和價(jià)格渠道深入分析第三方互聯(lián)網(wǎng)支付發(fā)展對(duì)我國貨幣流通以及貨幣政策的動(dòng)態(tài)影響；李淑錦（2015）[3]研究第三方互聯(lián)網(wǎng)支付對(duì)中國各層次的貨幣流通速度的影響；劉達(dá)（2017）[4]通過構(gòu)建以不同層次的貨幣流通速度作為因變量的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，解釋了第三方互聯(lián)網(wǎng)支付對(duì)于貨幣流通速度的影響，發(fā)現(xiàn)從長期來看，電子貨幣的發(fā)展最終能促進(jìn)貨幣流通速度上升。但是王亮等（2013）[5]認(rèn)為，我國電子貨幣對(duì)M0的替代程度較高，提高了貨幣流通速度；對(duì)M1的替代程度相對(duì)較低，這降低了貨幣流通速度?？傮w來說，當(dāng)前我國電子貨幣仍處于使貨幣流通速度下降的階段。周光友（2006）[6]通過統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，中國電子貨幣對(duì)傳統(tǒng)貨幣有著兩個(gè)明顯的替代效應(yīng)，一是替代加速效應(yīng)，二是替代轉(zhuǎn)化效應(yīng)。兩個(gè)替代效應(yīng)的影響下，電子貨幣并沒有加快貨幣流通速度，反而降低了貨幣流通速度。

通過對(duì)文獻(xiàn)的梳理不難發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有研究基本認(rèn)同第三方互聯(lián)網(wǎng)支付對(duì)貨幣流通速度產(chǎn)生了影響，而在其對(duì)貨幣流通速度正向影響還是負(fù)向影響的問題上觀點(diǎn)不一。本文在前人研究的基礎(chǔ)上，以第三方互聯(lián)網(wǎng)支付為研究對(duì)象，以2006年第一季度至2017年第一季度的數(shù)據(jù)為樣本，建立 VAR模型，實(shí)證分析其對(duì)中國不同層次的貨幣流通速度的影響，并在實(shí)證分析的基礎(chǔ)上，提出一些有效的、可操作的調(diào)控貨幣流通速度和第三方互聯(lián)網(wǎng)支付行業(yè)的政策建議。

二、模型構(gòu)建、指標(biāo)選取和數(shù)據(jù)來源

（一）模型構(gòu)建

本文選取貨幣供應(yīng)量M1、M2對(duì)應(yīng)的貨幣流通速度V1、V2作為因變量，第三方互聯(lián)網(wǎng)支付交易額ZXL作為自變量，構(gòu)建計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，以探索第三方互聯(lián)網(wǎng)支付對(duì)于貨幣流通速度的影響。向量自回歸模型（VAR）可以用來預(yù)測相關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列系統(tǒng)，進(jìn)而解釋經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)于經(jīng)濟(jì)變量所產(chǎn)生的影響.因而本文采用VAR模型進(jìn)行分析。

（二）指標(biāo)選取和數(shù)據(jù)來源

本文獲取到的數(shù)據(jù)為2006—2017年的季度數(shù)據(jù)。其中貨幣流通速度的相關(guān)數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局和中國人民銀行；第三方互聯(lián)網(wǎng)支付的相關(guān)數(shù)據(jù)來源于艾瑞咨詢數(shù)據(jù)庫。

本文采用的變量：

1.貨幣流通速度V。根據(jù)費(fèi)雪方程MV=PV，其中，M為貨幣供給量，V為貨幣流通速度；P為價(jià)格水平，Y為實(shí)際產(chǎn)出，因此PY等同于一國的名義GDP，對(duì)費(fèi)雪方程進(jìn)行變形，可得

本文選取V1、V2，從兩個(gè)層次的貨幣流通速度作為因變量研究第三方互聯(lián)網(wǎng)支付對(duì)于中國貨幣流通速度的影響。

2.第三方互聯(lián)網(wǎng)支付交易額（ZXL）。本文認(rèn)為，第三方互聯(lián)網(wǎng)支付并不僅僅局限于社會(huì)消費(fèi)品零售支付，還包括其他業(yè)務(wù)，因此采用第三方互聯(lián)網(wǎng)支付交易額更為恰當(dāng)?shù)胤从沉说谌交ヂ?lián)網(wǎng)支付的發(fā)展情況。

三、實(shí)證分析

本文實(shí)證部分選取2006年第1季度至2017年第1季度的季度數(shù)據(jù)。由于使用的是季度數(shù)據(jù)，因此對(duì)模型中使用的變量進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，消除季節(jié)影響后的各個(gè)變量用＿SA來表示。為避免出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象，先要檢驗(yàn)各個(gè)變量的平穩(wěn)性。

（一）單位根檢驗(yàn)

本文采用ADF檢驗(yàn)法驗(yàn)證主要變量LV1_SA，LV2_SA，LZXL_SA，的平穩(wěn)性。利用Eviews9.0對(duì)各變量進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，一階差分后，在5%的顯著水平LV1_SA的一階差分序列為平穩(wěn)的時(shí)間序列，在1%的顯著水平其余變量的一階差分序列均為平穩(wěn)的時(shí)間序列。滿足協(xié)整檢驗(yàn)和構(gòu)造VAR模型條件。

（二）協(xié)整檢驗(yàn)

采用Johanse檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，在95%的顯著性水平下，LV1_SA、LZXL_SA之間存在兩個(gè)協(xié)整向量，這說明V1，ZXL之間存在協(xié)整關(guān)系。95%的顯著性水平下，LV2_SA、LZXL_SA之間存在兩個(gè)個(gè)協(xié)整向量，這說明V2，ZXL之間存在協(xié)整關(guān)系。

選取與模型相一致的關(guān)系式估計(jì)結(jié)果為：

從上述估計(jì)結(jié)果可W得出，長期內(nèi)，LZXL_SA和LV1_SA、LV2_SA之間卻存在負(fù)向關(guān)系，第三方互聯(lián)網(wǎng)支付ZXL對(duì)貨幣流通速度V1和V2具有減緩作用。

檢驗(yàn)結(jié)果顯示，式（2）、式（3）各變量在1%水平均顯著，且擬合優(yōu)度達(dá)到0.70以上，回歸結(jié)果可信度較高。因此，可以斷定第三方互聯(lián)網(wǎng)支付使用率與不同層次的貨幣流通速度存在長期協(xié)整關(guān)系。

（三）滯后階數(shù)的確定

為了進(jìn)一步研究V1和ZXL、V2和ZXL之間的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系，本節(jié)通過建立VAR模型進(jìn)行分析。建模之前需要先確定模型的滯后階數(shù)，滯后階數(shù)判斷結(jié)果：VAR（LV1_SA）模型的滯后階數(shù)為1階；VAR（LV2_SA）模型的滯后階數(shù)為2階。

（四）Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

采用格蘭杰因果關(guān)系進(jìn)行驗(yàn)證，結(jié)果顯示，在5%的顯著性水平，LZXL_SA是LV1_SA的格蘭杰原因；在1%的顯著性水平，LZXL_SA是LV2_SA的格蘭杰原因，而LV0_SA、LV1_SA、LV2_SA不是LZXL_SA的原因，即為單向因果關(guān)系。因此，可以判定第三方互聯(lián)網(wǎng)支付的使用時(shí)引起不同層次貨幣流通速度變化的原因。

（五）脈沖響應(yīng)分析

VAR模型的優(yōu)點(diǎn)在于，能夠通過響應(yīng)函數(shù)圖探究系統(tǒng)中各變量之間的短期動(dòng)態(tài)效應(yīng)。由上文的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果，只需分析LZXL_SA對(duì)LV1_SA的沖擊效應(yīng)，以及LZXL_SA對(duì)LV2_SA的沖擊效應(yīng)。

圖1 V1對(duì)第三方互聯(lián)網(wǎng)支付沖擊的響應(yīng)

從圖1中可以看出，給LZXL_SA一個(gè)正向沖擊，V1從第1期開始迅速上升，第2期達(dá)到峰值，隨后開始趨于平穩(wěn)，直到第3期開始迅速下降，并且于第7期增速趨于0。

圖2給第三方互聯(lián)網(wǎng)支付一個(gè)正的沖擊，V2一直到第2期都反應(yīng)不敏感，直到第三期開始，V2迅速下降為負(fù)數(shù)，并且一直迅速下降，第7期下降到極小，第8期開始以緩慢的速度上升。

圖2 V2對(duì)第三方互聯(lián)網(wǎng)支付沖擊的響應(yīng)

四、結(jié)論及政策建議

（一）結(jié)論

第三方互聯(lián)網(wǎng)支付的發(fā)展對(duì)傳統(tǒng)貨幣的影響主要有兩個(gè)方面：替代加速效應(yīng)和替代轉(zhuǎn)化效應(yīng)。兩個(gè)效應(yīng)對(duì)貨幣流通速度有不同的影響。替代加速效應(yīng)指第三方互聯(lián)網(wǎng)支付對(duì)通貨的替代，使貨幣流通速度加快；替代轉(zhuǎn)化效應(yīng)指第三方互聯(lián)網(wǎng)支付使得貨幣層次的快速轉(zhuǎn)化，使不同貨幣層次低成本轉(zhuǎn)化，較高層次的貨幣能帶來更高的收益，其持有機(jī)會(huì)成本較低，第三方互聯(lián)網(wǎng)支付使得提高了高層次貨幣的占有比例，反而降低了V1及V2的速度。

（二）政策建議

根據(jù)本文的研究結(jié)果，提出以下兩點(diǎn)建議：

第一，本文通過實(shí)證分析表明，第三方互聯(lián)網(wǎng)支付對(duì)我國貨幣流通速度的確有影響。所以，中央銀行在制定貨幣政策時(shí)，應(yīng)該考慮到第三方互聯(lián)網(wǎng)支付的影響，制定有效的貨幣調(diào)控措施。

第二，有關(guān)部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)第三方互聯(lián)網(wǎng)支付市場的關(guān)注度，出臺(tái)針有關(guān)第三方互聯(lián)網(wǎng)支付的明確條例，減小由于監(jiān)管不到位而給我國金融體系帶來的不利影晌。

參考文獻(xiàn)：

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[4]劉達(dá).第三方互聯(lián)網(wǎng)支付加快了貨幣流通嗎?[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2017，（2）：32-42.

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