楊楊

上市公司的年報(bào)數(shù)據(jù)很大程度上折射了宏觀經(jīng)濟(jì)過去一年的轉(zhuǎn)型歷程，也是適應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的結(jié)果。

進(jìn)入5月，深交所和上交所先后發(fā)布了上市公司2017年年報(bào)整體分析報(bào)告。截至4月30日，兩市總計(jì)3531家上市公司中，有3522家公司已披露了2017年年報(bào)。

這些數(shù)據(jù)吸引了眾多關(guān)注。因?yàn)橘Y本市場(chǎng)是融資場(chǎng)、投資場(chǎng)，既是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向標(biāo)，又肩負(fù)著資源優(yōu)化配置的功能。從這些數(shù)據(jù)中，能發(fā)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷怎樣的變化？而反過來，這又在怎樣影響上市公司的走向？

應(yīng)變下的增長(zhǎng)

“從整體看，全部A股盈利增長(zhǎng)強(qiáng)勁。”瑞銀證券中國(guó)首席策略分析師高挺說。A股公司2017年的盈利同比增長(zhǎng)19%，其中非金融部分的同比增長(zhǎng)更是高達(dá)33.2%。

據(jù)東方財(cái)富的數(shù)據(jù)，分行業(yè)看，金融、能源、建筑等傳統(tǒng)行業(yè)依然是營(yíng)收大戶，凈利潤(rùn)第一梯隊(duì)則包括了房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸和醫(yī)藥生物等行業(yè)。85%的行業(yè)去年的凈利潤(rùn)都實(shí)現(xiàn)了同比正增長(zhǎng)，文化傳媒、公用事業(yè)、農(nóng)林牧漁和互聯(lián)網(wǎng)則有不同程度的下滑。

兩市的制造企業(yè)、能源企業(yè)都有不俗表現(xiàn)。2017年全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)兩成多，在上市公司層面，深市制造業(yè)29個(gè)細(xì)分行業(yè)全部實(shí)現(xiàn)盈利，營(yíng)收總和同比增長(zhǎng)26.2%，凈利潤(rùn)則增長(zhǎng)了三成半。

這受益于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。其中，三大去產(chǎn)能行業(yè)表現(xiàn)尤為突出。煤炭行業(yè)去年超額完成去產(chǎn)能任務(wù)，基本實(shí)現(xiàn)了供需平衡。對(duì)應(yīng)的則是滬市煤炭板塊營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的雙雙增長(zhǎng)，分別同比增長(zhǎng)35.46%和152.42%。

在去產(chǎn)能持續(xù)深入的黑色金屬行業(yè)，行業(yè)效益也有明顯好轉(zhuǎn)。這體現(xiàn)在行業(yè)內(nèi)上市公司營(yíng)收和業(yè)績(jī)也快速反彈，同比增長(zhǎng)三成和五倍多，對(duì)應(yīng)的數(shù)據(jù)分別為8501億元和462億元。

如兩市報(bào)告中所說，上市公司在持續(xù)經(jīng)營(yíng)中也存在一些不均衡的問題，在行業(yè)、區(qū)域之外，板塊的表現(xiàn)尤其明顯。

相對(duì)于主板、中小板的增長(zhǎng)，創(chuàng)業(yè)板凈利潤(rùn)反而下降了15.21%。這很大程度上是受樂視網(wǎng)的拖累，但即使剔除個(gè)別權(quán)重股（溫氏股份和樂視網(wǎng)）的影響后，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)也僅有4.43%。

這不僅讓人質(zhì)疑：創(chuàng)業(yè)板盈利增速已經(jīng)觸底了？券商分析人士認(rèn)為，這只是階段性的現(xiàn)象。但也提出了一個(gè)問題，資本市場(chǎng)如何更好地服務(wù)新興經(jīng)濟(jì)？

這是兩市面臨共同問題。2017年高端設(shè)備制造、生物醫(yī)藥、新一代信息技術(shù)等產(chǎn)業(yè)，新增的上市公司家數(shù)僅占26.75%。上市難度較大是其中的主要原因。

并購(gòu)：回歸本源

過去一年，兩市全年有超過1000起的并購(gòu)重組，其中涉及滬市上市公司的864家次，交易總金額9200億元，分別同比增長(zhǎng)了45%和8%。深市的數(shù)量雖有所下降，但并購(gòu)金額卻大幅增長(zhǎng)了近五成，為6580.77億元。

“綜合看，并購(gòu)重組回歸本源、服務(wù)實(shí)體的主旨更為突出?！庇蟹治鲋赋?。并購(gòu)重組的重點(diǎn)也在國(guó)家引導(dǎo)的方向上。2016年10月，國(guó)務(wù)院就發(fā)布意見，要求積極推進(jìn)兼并重組，其中的重點(diǎn)方向是推動(dòng)混合所有制改革;推動(dòng)產(chǎn)能重組，加大行業(yè)集中度;并引導(dǎo)企業(yè)精益化經(jīng)營(yíng)，突出主業(yè)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局。

國(guó)企混改是兼并重組的熱門關(guān)鍵詞。滬市國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)重組金額超過5400億元，重大資產(chǎn)重組金額接近2000億元。其中有多個(gè)里程碑式的事件，比如中國(guó)聯(lián)通混改，引入阿里、騰訊、百度、京東等戰(zhàn)略投資者。國(guó)電電力與中國(guó)神華成立煤電合資公司則成了國(guó)有企業(yè)行業(yè)整合新樣本。

國(guó)企混改在深市也同樣轟轟烈烈。在深圳交易所的主板市場(chǎng)，2017年實(shí)施完成的重大資產(chǎn)重組中，46%的企業(yè)重組前是國(guó)有控股，并購(gòu)交易金額也超過2000億元。

受政策新規(guī)和IPO常態(tài)化的影響，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位、重組上市的熱潮減退。以深市為例，2017年僅有2家公司完成重組上市、4家公司披露重組上市方案，分別同比減少了85.71%和55.56%。

滬市借由并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)上市的，360借殼江南嘉捷是不多的案例之一。其成功的邏輯是為上市主體注入了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了新舊發(fā)展動(dòng)能的轉(zhuǎn)換。

并購(gòu)重組的另一大方向是行業(yè)公司的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，為了提高市場(chǎng)占有率、優(yōu)化行業(yè)格局。這其中復(fù)星收購(gòu)印度注射劑龍頭Gland Pharma、招商局輪船收購(gòu)集團(tuán)四家同業(yè)水上運(yùn)輸公司是典型案例，使得企業(yè)在行業(yè)周期低谷時(shí)，通過橫向并購(gòu)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)優(yōu)化。

分紅漸成常態(tài)？

現(xiàn)金分紅意愿漸濃，是兩市上市公司過去一年的重要變化，也可能成為未來的一大趨勢(shì)。

整個(gè)2017年，滬市有超過七成的上市公司選擇了現(xiàn)金分紅，比2016年多了五個(gè)百分點(diǎn)。這些公司派發(fā)的現(xiàn)金超過8111億元，是2016年的118%。深市也同樣積極。據(jù)深交所的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2018年4月30日，深市上市公司中有1611家推出了現(xiàn)金分紅預(yù)案，占總數(shù)的76.86%。用于分紅的資金則同比增長(zhǎng)了62.22%。

影響上市公司分紅的因素很多，但與企業(yè)的盈利水平有正相關(guān)性。比如最賺錢的金融業(yè)，派發(fā)現(xiàn)金紅包的力度也最大，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金占到滬市分紅總額的半壁江山。比較有錢的房地產(chǎn)及醫(yī)藥制造業(yè)，也位列深市派紅包最大方的第二和第三位。計(jì)算機(jī)和通訊設(shè)備制造業(yè)是例外，雖然板塊整體增長(zhǎng)并不是最快，但出手卻是深市最大方的。

這被歸結(jié)為上市公司“回報(bào)股東意識(shí)不斷增強(qiáng)”。但中證金融研究院的數(shù)據(jù)表明，監(jiān)管的引導(dǎo)功不可沒。2008年以后，證監(jiān)會(huì)加大了現(xiàn)金分紅的工作監(jiān)管力度，結(jié)果是上市公司現(xiàn)金分紅家數(shù)占總數(shù)的比例，從2008年的五成多上升到了2016年的75.87%。

證監(jiān)會(huì)近期表示，仍將繼續(xù)完善上市公司現(xiàn)金分紅相關(guān)監(jiān)管規(guī)則，強(qiáng)化現(xiàn)金分紅的約束。尤其是對(duì)有能力分紅而長(zhǎng)期沒有分紅的“鐵公雞”嚴(yán)格監(jiān)管，切實(shí)保護(hù)投資者尤其是中小投資者的合法權(quán)益。

同步進(jìn)行的，是監(jiān)管層對(duì)“高轉(zhuǎn)送”的持續(xù)嚴(yán)監(jiān)管。自2014年以來，證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司高轉(zhuǎn)送要求每單必查內(nèi)幕，并集中查辦了一批借“高轉(zhuǎn)送”之名從事內(nèi)幕交易或信息披露違規(guī)的案件。深市“高轉(zhuǎn)送”數(shù)量直線下降，2015年有267家，而整個(gè)2017年僅有49個(gè)高轉(zhuǎn)送方案。

一邊是嚴(yán)監(jiān)管和對(duì)價(jià)值投資的引導(dǎo)，另一邊是現(xiàn)金分紅水平仍有提升空間。專家指出，我國(guó)上市公司的現(xiàn)金分紅水平總體上處于國(guó)際中等水平。未來，上市公司現(xiàn)金分紅將成為常態(tài)。