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        長(zhǎng)安難安

        2018-05-21 02:49:44郭永清
        證券市場(chǎng)周刊 2018年16期
        關(guān)鍵詞:現(xiàn)金發(fā)動(dòng)機(jī)活動(dòng)

        郭永清

        2017年7月7日,我曾經(jīng)寫過《15元以下的長(zhǎng)安汽車大概率勝過銀行理財(cái)產(chǎn)品》的文章,不過截至目前,市場(chǎng)表現(xiàn)與之相反。

        之前,我認(rèn)為一個(gè)公司把資金投入研發(fā)支出,是值得肯定和鼓勵(lì)的,但這個(gè)觀點(diǎn)值得深思。長(zhǎng)安汽車(000625.SZ)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的凈額一直以來(lái)不理想,2015年至2017年,研發(fā)支出合計(jì)分別為25.63億元、32.03億元和36.31億元。

        如果長(zhǎng)安汽車每年投入幾十億元的資金研發(fā)并取得了研發(fā)成果,那么這些資金中費(fèi)用化研發(fā)支出雖然計(jì)入了每年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出中,但是這些資金應(yīng)該視同長(zhǎng)安汽車對(duì)未來(lái)的投資。然而,這個(gè)想法現(xiàn)在來(lái)看,需要分情況處理。

        研發(fā)投入的目的,重要的是通過技術(shù)帶來(lái)排他性從而形成定價(jià)權(quán)(競(jìng)爭(zhēng)壁壘或者說護(hù)城河),從而帶回來(lái)更多的現(xiàn)金流。任何資產(chǎn)的價(jià)值,一定是要通過未來(lái)高于期初的現(xiàn)金投入的現(xiàn)金回報(bào)來(lái)體現(xiàn)的。無(wú)一例外,概莫能外。

        如果一家公司的研發(fā)投入,主要是投入“我沒有、很多人有”的技術(shù)研發(fā)中,那么,即使投入的金額再多,也是無(wú)效的,無(wú)法在競(jìng)爭(zhēng)中形成任何優(yōu)勢(shì)。

        如果一家公司的研發(fā)投入,主要是投入“我有,很多人有”的技術(shù)研發(fā)中,那么,研發(fā)活動(dòng)屬于弱有效活動(dòng)。而“我有,其他人沒有”的研發(fā)投入,則是強(qiáng)有效活動(dòng)。

        長(zhǎng)安汽車的研發(fā)投入中,“大家沒有”的研發(fā)所占的比重有多高?從年報(bào)信息披露來(lái)看,并不樂觀。一旦研發(fā)陷入“我有、很多人有”或者“我在研發(fā)、很多人都在研發(fā)”的局面,我以前先入為主的“研發(fā)支出是一種資本性支出”的觀念就是極端錯(cuò)誤的。這個(gè)時(shí)候,研發(fā)支出就很可能是一種無(wú)效支出——未來(lái)無(wú)法帶回來(lái)足夠現(xiàn)金流回報(bào)的支出。

        以長(zhǎng)安汽車引以為傲的最強(qiáng)國(guó)產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)“藍(lán)鯨”為例,藍(lán)鯨好不好?當(dāng)然好,這一點(diǎn)毋庸置疑。但是,從股東的角度,至少到目前為止藍(lán)鯨發(fā)動(dòng)機(jī)是一種無(wú)效研發(fā)投入,因?yàn)榘l(fā)動(dòng)機(jī)是目前大多數(shù)成熟車企都有的技術(shù),無(wú)法給長(zhǎng)安汽車帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。唯有希望長(zhǎng)安汽車能夠在此基礎(chǔ)上的后續(xù)研發(fā)中,升級(jí)到更高級(jí)別的“我有、少數(shù)人有”和“我有、其他人沒有”的階段,從而形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。否則,上百億元的研發(fā),都只能是無(wú)效投入。然而,就汽車行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)說,類似“藍(lán)鯨”的研發(fā)投入,可能無(wú)法達(dá)到“現(xiàn)金——藍(lán)鯨技術(shù)——更多的現(xiàn)金”的結(jié)果,因?yàn)槿加桶l(fā)動(dòng)機(jī)被新能源電池汽車替代,已經(jīng)是無(wú)可避免的必然結(jié)果。

        因此,在公司分析中,我們需要加入對(duì)研發(fā)支出的詳細(xì)分析,才能更好地判斷一家公司的未來(lái)發(fā)展及其價(jià)值,而不是籠統(tǒng)地將其歸類為對(duì)未來(lái)的投資。

        我很希望長(zhǎng)安汽車的自主品牌能夠崛起,但是,從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)說,這一塊業(yè)務(wù)現(xiàn)在不值錢。而長(zhǎng)安汽車賴以為生的合資品牌,短期內(nèi)也面臨下滑。但是,也許目前已經(jīng)是長(zhǎng)安汽車最壞的時(shí)期。從3-5年的周期看,現(xiàn)金分紅加上股價(jià)上漲的綜合符合收益率達(dá)到5%,還是非常有可能的??傮w而言,長(zhǎng)安汽車目前尚未找到成為偉大公司的基因。

        作者任職于上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院

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