王東岳

永貴電器（300351.SZ）主營(yíng)軌道交通連接器產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，公司于2012年9月登陸深交所。2017年，永貴電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.69億元，同比增長(zhǎng)32.78%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.81億元，同比增長(zhǎng)12.31%。

年報(bào)中，永貴電器表示，公司以市場(chǎng)為導(dǎo)向，積極拓展業(yè)務(wù)，使得公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，尤其是新能源與通信板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快。

得益于外延并購(gòu)和品類(lèi)擴(kuò)張，永貴電器業(yè)績(jī)連年增長(zhǎng)，但與此同時(shí)，公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入狀況正逐年下降。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自上市以來(lái)，永貴電器自由現(xiàn)金凈流量連續(xù)六年為負(fù)，累計(jì)流出金額超過(guò)8億元。

并購(gòu)促增長(zhǎng) 現(xiàn)金流不佳

2017年，永貴電器通信連接器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.41億元，同比增長(zhǎng)54.1%，是公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僮羁斓臉I(yè)務(wù);毛利率約為35.7%，同比增長(zhǎng)3.98個(gè)百分點(diǎn)。

永貴電器通信連接器業(yè)務(wù)的大規(guī)模爆發(fā)始于2016年。2016年7月，永貴電器以10.43億元收購(gòu)翊騰電子100%股權(quán)。

2017年，翊騰電子實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.11億元，約占上市公司合并報(bào)表凈利潤(rùn)的61.33%。

盡管業(yè)績(jī)?cè)鰟?shì)明顯，但自2015年以來(lái)，永貴電器的現(xiàn)金流入狀況并不理想。2015年和2016年，永貴電器的凈利潤(rùn)分別為1.15億元和1.61億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為5573萬(wàn)元和3916萬(wàn)元。

2017年，永貴電器凈利潤(rùn)增至1.81億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~卻下降至-3722萬(wàn)元，首次為負(fù)。其中，公司銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為7.66億元，占12.69億元營(yíng)業(yè)收入的60.36%。

2017年，永貴電器經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)差距高達(dá)2.18億元。

根據(jù)現(xiàn)金流量補(bǔ)充報(bào)表，應(yīng)收項(xiàng)目的快速增長(zhǎng)是導(dǎo)致永貴電器現(xiàn)金流狀況不佳的直接原因。

2017年，永貴電器應(yīng)收賬款賬面價(jià)值約為7.06億元，同比增長(zhǎng)24.58%;應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值約為2.02億元，同比增長(zhǎng)125.96%，增速大幅超過(guò)營(yíng)收。

經(jīng)計(jì)算，2017年，永貴電器應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值合計(jì)約為9.08億元，約占同期營(yíng)業(yè)收入的71.55%。

而此前的2015年和2016年，永貴電器應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)合計(jì)金額占同期營(yíng)業(yè)收入的比重分別約為57.93%和68.69%。

對(duì)比之下不難發(fā)現(xiàn)，自2015年起，永貴電器應(yīng)收項(xiàng)目占營(yíng)收比重上升明顯。

消失的大客戶(hù)

資料顯示，翊騰電子主要從事電腦及消費(fèi)電子元器件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于手機(jī)、電腦及周邊設(shè)備。

但在永貴電器2017年的大客戶(hù)名單中卻鮮有通信行業(yè)公司入圍。

2017年，永貴電器前五大客戶(hù)分別為知豆電動(dòng)汽車(chē)有限公司、中車(chē)青島四方機(jī)車(chē)車(chē)輛股份有限公司、唐澤交通器材（泰州）有限公司、華為技術(shù)有限公司和北京新能源汽車(chē)股份有限公司青島分公司，公司對(duì)上述五家公司合計(jì)銷(xiāo)售2.35億元，約占銷(xiāo)售總額的18.52%。

公開(kāi)資料顯示，上述五家公司中僅有華為屬于通信行業(yè)公司，但在收購(gòu)翊騰電子前，華為就已成為永貴電器客戶(hù)，其與收購(gòu)翊騰電子似乎并無(wú)關(guān)聯(lián)。

伴隨手機(jī)行業(yè)不斷向頭部集中，近年來(lái)，手機(jī)連接器公司的業(yè)績(jī)也多有賴(lài)于大客戶(hù)成長(zhǎng)。

根據(jù)公開(kāi)資料，已上市公司中，長(zhǎng)盈精密（300115.SZ）、立訊精密（002475.SZ）及臺(tái)灣宏致電子（3605.TW）均為翊騰電子的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

2017年，長(zhǎng)盈精密和立訊精密第一大客戶(hù)占比分別為31.78%和36.58%，分別較上年提升2.4個(gè)及3.67個(gè)百分點(diǎn)。

此前的收購(gòu)報(bào)告則顯示，2015年，翊騰電子對(duì)第一大客戶(hù)莫仕連接器的銷(xiāo)售收入為7661萬(wàn)元，占其當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的25.27%。

但2017年，莫仕連接器同樣未能進(jìn)入永貴電器前五大客戶(hù)名單。

依年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，2017年，翊騰電子對(duì)第一大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入不超過(guò)3437萬(wàn)元（永貴電器第五大客戶(hù)銷(xiāo)售金額），占公司同期營(yíng)業(yè)收入比重不足8%。

疑惑由此而來(lái)，2017年，翊騰電子的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)似乎更有賴(lài)于大量小規(guī)模銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的擴(kuò)張？

同時(shí)，由于大客戶(hù)不在前五之列，永貴電器的應(yīng)收賬款前五名名單中自然也無(wú)法見(jiàn)到通信公司身影。

種種跡象似乎表明，翊騰電子依靠眾多小金額交易實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但并未形成相應(yīng)的現(xiàn)金流入。

由此引發(fā)的疑慮是，如果說(shuō)因下游行業(yè)集中度較高，客戶(hù)行業(yè)地位強(qiáng)勢(shì)導(dǎo)致回款周期過(guò)長(zhǎng)尚可理解，那么翊騰電子對(duì)眾多小金額客戶(hù)銷(xiāo)售貨款難以收回的經(jīng)營(yíng)狀況恐怕難免令人擔(dān)心。

更為重要的是，2017年，同類(lèi)上市公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)多不理想，連接器業(yè)務(wù)毛利率均出現(xiàn)不同程度下滑，翊騰電子的真實(shí)盈利狀況令人懷疑。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017年，長(zhǎng)盈精密手機(jī)及通訊產(chǎn)品連接器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.99億元，同比下滑3.17%，公司毛利率下降至21.45%，同比下滑6.23個(gè)百分點(diǎn);公司手機(jī)及移動(dòng)通信終端金屬結(jié)構(gòu)件毛利率為22.49%，同比下滑4.39個(gè)百分點(diǎn)。

同期，立訊精密通訊互聯(lián)產(chǎn)品及精密件實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.55億元，同比增長(zhǎng)56.79%，業(yè)務(wù)毛利率下降至21.63%，同比下滑0.58個(gè)百分點(diǎn);其他連接器及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.04億元，同比增長(zhǎng)73.38%，業(yè)務(wù)毛利率下降至22.20%，同比下滑2.61個(gè)百分點(diǎn)。

此外，宏致電子2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.45億元，同比增長(zhǎng)9.29%，公司毛利率由23.52%下滑4.23個(gè)百分點(diǎn)至19.29%。

警惕商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)

與大多并購(gòu)不同，永貴電器收購(gòu)的翊騰電子的業(yè)績(jī)承諾期僅為兩年。

根據(jù)業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議，2016年和2017年，翊騰電子承諾實(shí)現(xiàn)的扣非后凈利潤(rùn)分別不低于8750萬(wàn)元和1.09億元。

如果考慮到永貴電器在2016年7月才完成對(duì)翊騰電子的收購(gòu)事項(xiàng)，翊騰電子實(shí)際承擔(dān)的業(yè)績(jī)壓力僅有一年半時(shí)間。

2016年，翊騰電子實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)9164萬(wàn)元，完成比率為104.73%;但2017年，翊騰電子的扣非后凈利潤(rùn)為1.07億元，未能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾。

值得投資者關(guān)注的是，2018年一季度，永貴電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.78億元，同比增長(zhǎng)35.33%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4915萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)102.04%。

業(yè)務(wù)回顧和展望中，永貴電器表示，2018年認(rèn)真落實(shí)年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃……圍繞行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，結(jié)合市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，在軌道交通、新能源板塊取得明顯效益，營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。

而在2017年的一季報(bào)中，永貴電器曾表示，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)順利，整體經(jīng)營(yíng)狀況良好，通信、新能源板塊業(yè)務(wù)保持持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

前后對(duì)比不難發(fā)現(xiàn)，作為永貴電器2017年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)中流砥柱的通信板塊業(yè)務(wù)，在2018年不再被提及。

更重要的是，在2018年的重大風(fēng)險(xiǎn)提示中，永貴電器新增了兩條風(fēng)險(xiǎn)提示，分別為管理風(fēng)險(xiǎn)和商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

2018年一季報(bào)中，永貴電器表示，公司繼續(xù)通過(guò)并購(gòu)等手段加大對(duì)行業(yè)價(jià)值鏈上核心資源的戰(zhàn)略布局，投后并購(gòu)整合難度增大，對(duì)公司的管理要求進(jìn)一步提高。為此，公司充分考慮各業(yè)態(tài)特征設(shè)置板塊架構(gòu)，加強(qiáng)集團(tuán)化管控，并在財(cái)務(wù)、人力等管理關(guān)鍵點(diǎn)加強(qiáng)內(nèi)審及跟蹤機(jī)制，確保公司戰(zhàn)略一致性。

公司還表示，由于對(duì)外投資并購(gòu)，在合并資產(chǎn)負(fù)債表中形成一定金額的商譽(yù)，如未來(lái)通過(guò)并購(gòu)吸收的有關(guān)子公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，可能出現(xiàn)計(jì)提商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。為此，公司將加強(qiáng)子公司管理，在業(yè)務(wù)方面整體籌劃，和被并購(gòu)公司協(xié)同發(fā)展;加強(qiáng)被并購(gòu)企業(yè)管理……提高被并購(gòu)企業(yè)的盈利水平，保障被并購(gòu)子公司穩(wěn)健發(fā)展。

信披的細(xì)節(jié)變化似乎另有所指，已披露的信息則顯示，2018年一季度，連接器上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況整體不佳。

數(shù)據(jù)顯示，2018年1-3月，長(zhǎng)盈精密的營(yíng)業(yè)收入約為16.45億元，同比下滑12.63%，凈利潤(rùn)約為3026萬(wàn)元，同比下滑84.9%;立訊精密實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.04億元，同比增長(zhǎng)37.41%，但公司扣非后凈利潤(rùn)為2.51億元，同比下滑3.04%。

此外，宏致電子實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.26億元，同比增長(zhǎng)29.92%，扣非后凈利潤(rùn)為-150萬(wàn)元，同比下降145.46%。

對(duì)于永貴公司而言，翊騰電子自身業(yè)績(jī)下滑會(huì)對(duì)公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)帶來(lái)的負(fù)面影響不言而喻，可能對(duì)其進(jìn)行的商譽(yù)減值更是會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

數(shù)據(jù)顯示，截至2017年年末，永貴電器商譽(yù)賬面價(jià)值約為7.54億元。其中，公司因收購(gòu)翊騰電子形成的商譽(yù)賬面價(jià)值約為7.17億元，尚未計(jì)提商譽(yù)減值。