張峰

4月27日，經(jīng)國務(wù)院同意，中國人民銀行、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會、國家外匯管理局聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（下稱《資管指導(dǎo)意見》）。

作為“大資管行業(yè)”統(tǒng)一監(jiān)管的里程碑，《資管指導(dǎo)意見》的落地有著劃時代的意義。一方面，它將進一步健全金融監(jiān)管體系，推動資管業(yè)務(wù)回歸本源，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線;另一方面，也會激發(fā)行業(yè)的業(yè)務(wù)熱情，革新業(yè)務(wù)，有利于行業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。

伴隨《資管指導(dǎo)意見》的貫徹落實和金融機構(gòu)業(yè)務(wù)調(diào)整的深入，將重塑行業(yè)格局，對金融機構(gòu)產(chǎn)生重要影響。

回歸本源 ?由“量擴張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)提升”

事實上，早在《資管指導(dǎo)意見》（征求意見稿）中，就已經(jīng)對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)給予了明確的定義和界定：資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指金融機構(gòu)接受投資者委托，對受托的投資者財產(chǎn)進行投資和管理的金融服務(wù)。金融機構(gòu)為委托人利益履行勤勉盡責(zé)義務(wù)并收取相應(yīng)的管理費用，委托人自擔(dān)投資風(fēng)險并獲得收益。這既明確強調(diào)了資管機構(gòu)理應(yīng)踐行“受人之托、代人理財”的本質(zhì)，也指出了資管業(yè)務(wù)的本源與初衷。

隨著統(tǒng)一監(jiān)管、避免監(jiān)管套利、打破剛性兌付、去通道等內(nèi)容的確定與落實，雖然短期內(nèi)會令金融機構(gòu)經(jīng)歷陣痛，但從長期看，將有利于資管行業(yè)回歸業(yè)務(wù)本源，奠定資管行業(yè)長期健康發(fā)展的堅實基礎(chǔ)?？梢灶A(yù)見的是，《資管指導(dǎo)意見》在立足整個資產(chǎn)管理行業(yè)的前提下，會進一步規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，統(tǒng)一同類資產(chǎn)管理產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，有效防范和控制金融風(fēng)險，促進資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展，引導(dǎo)社會資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟，支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。

在此背景下，以往部分金融機構(gòu)資管業(yè)務(wù)“野蠻生長”的方式有望得到改善，行業(yè)將從追求規(guī)?？焖僭鲩L的“量擴張”階段，轉(zhuǎn)向更加嚴(yán)控金融風(fēng)險、提升主動管理能力、注重客戶綜合體驗的“質(zhì)提升”階段。

同時，也勢必會對資管行業(yè)的生態(tài)產(chǎn)生一系列積極影響。比如，過往受熱捧的資管產(chǎn)品將從傳統(tǒng)的固定收益產(chǎn)品趨向更多元化的權(quán)益產(chǎn)品，注重對二級市場的研究，從而提高金融機構(gòu)的主動管理能力。再如，資產(chǎn)配置理念也會愈發(fā)深入人心，金融機構(gòu)的服務(wù)模式將百花齊放，普惠金融方向的智能投顧以及高端家族財富辦公室都將大獲發(fā)展。此外，金融機構(gòu)從業(yè)人員的素質(zhì)會大大提升。

綜合來看，《資管指導(dǎo)意見》中，破剛兌、防風(fēng)險、去杠桿、去嵌套、減通道等基本原則沒有發(fā)生太大變化，強化監(jiān)管的方向沒有發(fā)生根本改變。毋庸置疑，金融機構(gòu)已經(jīng)進入發(fā)展新階段，所有機構(gòu)不僅要面對嚴(yán)格統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，還要站在同一個起跑線上開展業(yè)務(wù)，這對于一直堅持高標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)要求，以風(fēng)險防控能力和主動管理能力為核心競爭力的金融機構(gòu)是重大利好。

財富管理需要“有源之水”

在新時代，具備突出的主動投資管理能力與服務(wù)能力，能夠前瞻、深入了解客戶需求，為客戶提供綜合性服務(wù)的金融機構(gòu)會占據(jù)發(fā)展先機。由此來看，以客戶為中心、為客戶提供全面的財務(wù)規(guī)劃的財富管理行業(yè)將迎來歷史發(fā)展新機遇。

在探討財富管理機構(gòu)發(fā)展機遇時，我們首先必須清晰認識到，一家專業(yè)的財富管理機構(gòu)必須具備三個基本條件。

第一，財富管理機構(gòu)必須持牌經(jīng)營。隨著統(tǒng)一監(jiān)管力度的逐步升級，持牌經(jīng)營是金融機構(gòu)合法、合規(guī)開展理財業(yè)務(wù)的必由之路，這既是行業(yè)的準(zhǔn)入門檻，同時也為投資者遴選出了投資運作規(guī)范的機構(gòu)。

近年來，監(jiān)管層嚴(yán)控金融風(fēng)險，對于金融機構(gòu)的資質(zhì)審核更加嚴(yán)苛，“牌照”的審核、發(fā)放也略有收緊。舉例來看，自2016年9月以來，全國各地收緊了第三方獨立基金銷售牌照的審批，2017年全年監(jiān)管層只發(fā)放了兩張牌照。截至目前，全國共有376家機構(gòu)獲得基金代銷牌照，其中剔除銀行、證券、保險、期貨四類金融機構(gòu)，共計116家第三方理財機構(gòu)獲得基金代銷牌照，嘉實財富在2012年成立伊始取得了該牌照。

第二，財富管理機構(gòu)需要具備專業(yè)視野和對各類資產(chǎn)的研究與判斷能力。

《資管指導(dǎo)意見》要求，金融機構(gòu)發(fā)行和銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)堅持“了解產(chǎn)品”和“了解客戶”的經(jīng)營理念，向投資者銷售與其風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔(dān)能力相適應(yīng)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。要向投資者傳遞“賣者盡責(zé)、買者自負”的理念。

我們認為，財富管理機構(gòu)要做到賣者盡責(zé)，必須擁有寬闊的專業(yè)視野、扎實的投資研究實力和資產(chǎn)配置能力作為基礎(chǔ)。在財富管理領(lǐng)域，資產(chǎn)配置決定了財富管理業(yè)務(wù)的成敗。

真正的財富管理業(yè)務(wù)需要“有源之水”，方能打通財富管理業(yè)務(wù)的各個環(huán)節(jié)。“源”是什么？“源”是建立在科學(xué)、專業(yè)的投資管理邏輯和成功的實踐方法之上。近20年來，嘉實積累了對風(fēng)險防控、投研方法論、市場、資產(chǎn)的深度認知，嘉實財富作為一個開放的平臺，有效整合了集團的優(yōu)勢資源，有能力為投資人提供專業(yè)、優(yōu)質(zhì)的財富管理服務(wù)。

第三，財富管理機構(gòu)必須堅守合規(guī)經(jīng)營，必須塑造嚴(yán)格完備的風(fēng)險管理能力。這始終是保障客戶利益的核心必要條件，也是財富管理行業(yè)最為看重的能力。專業(yè)的財富管理機構(gòu)應(yīng)具有風(fēng)險識別、評估和控制的完備體系，具有明確的風(fēng)險管理流程和風(fēng)險化解方法，對于信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、政策法規(guī)風(fēng)險和道德風(fēng)險進行持續(xù)監(jiān)控，防患于未然。

嘉實財富在此基礎(chǔ)上，以制度和流程建設(shè)為核心，以制度的執(zhí)行和監(jiān)督為關(guān)鍵，追蹤并運用先進的風(fēng)險管理技術(shù)和方法，為實現(xiàn)投資目標(biāo)和客戶利益提供合理保障。同時在合作機構(gòu)的選擇和金融產(chǎn)品的遴選中，嘉實財富實行四層準(zhǔn)入、層層把關(guān)的做法，確保產(chǎn)品符合合規(guī)要求。

維護客戶利益、創(chuàng)造價值是首要使命

展望中國的私人財富管理市場，前景可謂非常廣闊。招商銀行與貝恩公司聯(lián)合發(fā)布的《2017中國私人財富報告》顯示，截至2016年，中國個人可投資資產(chǎn)千萬元人民幣以上的高凈值人群規(guī)模已達到158萬人，全國個人持有的可投資資產(chǎn)總體規(guī)模達到165萬億元人民幣。

這既為我們肯定了未來發(fā)展的機遇，同時也對財富管理行業(yè)提出了更高的要求，即如何塑造專業(yè)、規(guī)范、提供多維度綜合服務(wù)的財富管理機構(gòu)。我們認為，隨著社會財富與百姓需求不斷快速增長，財富管理行業(yè)也的確需要自身變革。財富管理機構(gòu)應(yīng)該試圖去建立一個更加完善的體系，這樣的體系至少可以解決三個方向的問題：理財師的利益如何能夠更好地代表客戶的利益;如果理財師的能力有限、經(jīng)驗不豐富，怎樣保障理財師為投資者提供優(yōu)質(zhì)的財富管理服務(wù);財富管理機構(gòu)怎樣能夠保障投資者的資金是安全的。

由此，我們也進一步判斷，在《資管指導(dǎo)意見》的指引以及行業(yè)快速發(fā)展的趨勢下，財富管理機構(gòu)的商業(yè)模式將發(fā)生重大改變。

一家卓越的財富管理機構(gòu)，其商業(yè)模式一定是更加符合行業(yè)發(fā)展趨勢，且契合投資人利益需求。嘉實財富從成立之初就探索推行賬戶管理模式，旨在踐行財富管理業(yè)務(wù)的核心要義，實現(xiàn)以客戶為本的初衷。

新的財富管理模式首先應(yīng)該是有好的顧問服務(wù)。與向產(chǎn)品方收取銷售傭金的“賣方代理”模式不同，不收取銷售傭金、收入全部來自投資者支付的賬戶管理費的“買方代理”模式，才是符合投資者利益的最好制度安排。在“買方代理”模式下，投資顧問依據(jù)投資者的委托，在授權(quán)范圍向投資者提供建議或以投資者名義管理其賬戶內(nèi)的資產(chǎn)配置和實施投資決策等，投資顧問只向投資者收取一定的服務(wù)費用，不再向產(chǎn)品方收取任何銷售傭金。

由于賬戶管理倡導(dǎo)的“買方代理”商業(yè)模式?jīng)Q定了理財師的收入來源于管理費，而不是傭金，這使得理財師必須站在投資人的角度，制定出適合投資人的資產(chǎn)配置方案，積極主動思考如何讓收益符合投資者的預(yù)期，如何為客戶提供穩(wěn)健、全面的服務(wù)。

展望中國財富管理行業(yè)的發(fā)展前景，財富管理機構(gòu)和財富管理從業(yè)者也需要清楚地認識到，有兩個主要任務(wù)始終擺在我們的面前：首先，財富管理機構(gòu)一定要通過合規(guī)、專業(yè)的財富管理服務(wù)，幫助投資者實現(xiàn)金融資產(chǎn)的保值、增值和傳承，這是財富管理機構(gòu)的根本職責(zé);其次，財富管理機構(gòu)必須堅守金融行業(yè)本源，肩負起為財富管理行業(yè)正本清源的重任。

（作者為嘉實財富總經(jīng)理，編輯：吳海珊）