應(yīng)申易

【摘 要】交通投資集團(tuán)公司由于項(xiàng)目投資回收期長(zhǎng)、資金需要量極大，融資成為其經(jīng)營(yíng)理財(cái)中一個(gè)特別重要的問(wèn)題。本文主要圍繞嘉興交通投資集團(tuán)公司債務(wù)資金的籌集過(guò)程，在分析融資環(huán)境影響的基礎(chǔ)上，提出優(yōu)化嘉興交通投資集團(tuán)公司融資方式選擇的對(duì)策。

【關(guān)鍵詞】交投集團(tuán)公司；融資環(huán)境；融資方式選擇；優(yōu)化對(duì)策

一般而言，交通投資集團(tuán)隸屬于地方政府的國(guó)有獨(dú)資公司，其主要職責(zé)是承擔(dān)交通基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投融資、開(kāi)發(fā)建設(shè)和經(jīng)營(yíng)管理及長(zhǎng)途客運(yùn)與市域公交運(yùn)輸任務(wù)，并確保國(guó)有資產(chǎn)安全運(yùn)行、優(yōu)化配置和保值增值，其中最主要的業(yè)務(wù)是高速公路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。由于項(xiàng)目投資回收期長(zhǎng)、資金需要量極大，融資成為交投集團(tuán)公司經(jīng)營(yíng)理財(cái)中一個(gè)特別值得關(guān)注的問(wèn)題。交投集團(tuán)公司通過(guò)不同融資方式籌措資金，不僅要解決企業(yè)項(xiàng)目投資、經(jīng)營(yíng)發(fā)展中的資金短缺問(wèn)題，同時(shí)也要盡可能的優(yōu)化債務(wù)機(jī)構(gòu)，使之與集團(tuán)公司重投資且回收期長(zhǎng)的特有性質(zhì)相匹配，確保集團(tuán)有穩(wěn)定現(xiàn)金流，以保持公司持續(xù)健康發(fā)展。本文以嘉興交通投資集團(tuán)公司（簡(jiǎn)稱(chēng)嘉通集團(tuán)）為例，圍繞嘉通集團(tuán)債務(wù)資金的籌集過(guò)程，分析融資環(huán)境對(duì)融資方式選擇的影響，并提出優(yōu)化嘉通集團(tuán)融資方式選擇的對(duì)策。

一、交投集團(tuán)公司融資方式選擇的重要性

近幾年來(lái)，嘉通集團(tuán)先后投資建設(shè)完成了6條高速公路、1條1級(jí)省道、6條干線公路、1個(gè)高鐵綜合交通樞紐、1個(gè)汽車(chē)客運(yùn)中心、1個(gè)高速公路指揮中心等交通工程重點(diǎn)項(xiàng)目?！笆晃濉焙汀笆濉逼陂g，分別完成181億元和70億元的交通基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)任務(wù)。目前，投資在建兩條高速公路，城市高架快速道路即將啟動(dòng)建設(shè)。集團(tuán)高速公路、道路運(yùn)輸、公共交通等三大主業(yè)營(yíng)收不斷增強(qiáng)，工程代建、溫泉旅游、交通衍生產(chǎn)業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)嶄露頭角。但在中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”的背景下，在集團(tuán)繼續(xù)承擔(dān)高強(qiáng)度的交通基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)任務(wù)過(guò)程中，新增建設(shè)項(xiàng)目收益短期難以實(shí)現(xiàn)平衡，將進(jìn)一步加大集團(tuán)債務(wù)規(guī)模，在各種制約因素影響下，嘉通集團(tuán)轉(zhuǎn)型升級(jí)之路面臨挑戰(zhàn)。至2015年底嘉通集團(tuán)總負(fù)債已達(dá)350億元，資產(chǎn)負(fù)債率從“十一五”末的78.486%到“十二五”末的77.778%，一直處于較高水平，2016年經(jīng)過(guò)集團(tuán)上下共同努力，銀行負(fù)債控制在300億元左右，因此融資和財(cái)務(wù)成本的壓力不小。集團(tuán)公司高速公路等基礎(chǔ)設(shè)施投資回收期長(zhǎng)，本身就非常依賴外部融資，甚至有的項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)后也要借新還舊。集團(tuán)這么多項(xiàng)目持續(xù)建設(shè)，融資金額巨大，融資方式也不斷地演變創(chuàng)新，不僅需要解決建設(shè)資金的需求，同時(shí)還要通過(guò)各種融資渠道優(yōu)化長(zhǎng)短期債務(wù)結(jié)構(gòu)規(guī)模，防控債務(wù)帶來(lái)的各種風(fēng)險(xiǎn)。因此，融資方式的優(yōu)化選擇就成為了嘉通集團(tuán)下一步發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急，十分重要。

二、融資環(huán)境對(duì)交投集團(tuán)公司融資方式選擇的影響

2006年，嘉興交通投資集團(tuán)以地級(jí)市國(guó)企身份率先發(fā)行企業(yè)債券，為嘉興市交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)開(kāi)辟了新的融資渠道。整個(gè)“十一五”期間，通過(guò)企業(yè)債券合計(jì)籌集資金35億元，通過(guò)融資租賃方式籌集資金8億元，通過(guò)信托方式籌資12億元，通過(guò)銀行貸款以及引入外來(lái)資金入股方式共計(jì)籌資250多億元，成為打造大交通的堅(jiān)強(qiáng)后盾。近幾年來(lái)，隨著融資環(huán)境的變化，交投集團(tuán)公司的融資方式也在不斷發(fā)生變化，建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施的資金籌措來(lái)源從最初的主要依靠銀行貸款到如今的銀行長(zhǎng)期貸款、企業(yè)債、地方債券、短融、超短融、中票、PPN、國(guó)開(kāi)行專(zhuān)項(xiàng)資金、社會(huì)資本與政府資本合作的PPP模式等方式。

融資方式的選擇與當(dāng)時(shí)、當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展宏觀環(huán)境即融資環(huán)境有關(guān)。種融資方式的優(yōu)劣與否，主要取決于融資成本的高低和融資期限的長(zhǎng)短與自身的還貸能力的匹配程度。選擇合適的融資方式，使各類(lèi)資金來(lái)源與資本保持合理的比例，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的必要條件。

三、交投集團(tuán)公司幾種負(fù)債融資方式的分類(lèi)比較（如表所示）

四、優(yōu)化交投集團(tuán)公司融資方式選擇的對(duì)策及實(shí)例論證

進(jìn)入本世紀(jì)以來(lái)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高位運(yùn)行，對(duì)交通基礎(chǔ)設(shè)施等提出了更高的要求，在省政府全力推進(jìn)交通現(xiàn)代化的目標(biāo)下，完成“四小時(shí)公路交通圈”的基礎(chǔ)上再打造“交通六大工程”的高速公路網(wǎng)絡(luò)工程，2003年4月，嘉興交投集團(tuán)公司成立，注冊(cè)資本8.35億元。此時(shí)，銀行等金融機(jī)構(gòu)響應(yīng)國(guó)家政策，大力支持高速公路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，項(xiàng)目貸款額一般為概算的65%，利率較銀行同期貸款下浮5 10%，同時(shí)期限長(zhǎng)達(dá)20年，建設(shè)期三年不用還本，營(yíng)運(yùn)期開(kāi)始逐年歸還本金。因此在建設(shè)初期，貸款方式種類(lèi)不多，且銀行貸款利率下浮度較大的情況下，嘉通集團(tuán)選擇了以項(xiàng)目公司為貸款主體的銀行貸款，融資成本較低，貸款期限長(zhǎng)，短期內(nèi)不會(huì)有還本的資金壓力，缺點(diǎn)是這種項(xiàng)目貸款是以高速公路的未來(lái)通行收益質(zhì)押的，這限制了嘉通集團(tuán)以后的融資資源。

但同時(shí)交投嘉通集團(tuán)作為地方國(guó)企，當(dāng)時(shí)地方財(cái)政資金普遍缺乏的情況下，像高速公路這種投資總額大回收期長(zhǎng)的項(xiàng)目建設(shè)，35%的項(xiàng)目資本金也需融資，與銀行項(xiàng)目貸款配比到位。嘉通集團(tuán)也通過(guò)銀行貸款的形式解決了部分項(xiàng)目資本金，但資金仍緊缺。此時(shí)地方政府融資平臺(tái)企業(yè)債正經(jīng)過(guò)1997 2004年的起步探索期，進(jìn)入2005 2008年的快速發(fā)展期。融資平臺(tái)企業(yè)債被納入地方企業(yè)債范疇，企業(yè)債發(fā)行政策的調(diào)整進(jìn)一步降低了發(fā)行門(mén)檻，嘉通集團(tuán)也抓住了機(jī)遇，于2006年2月發(fā)行了25億元10年期的企業(yè)債，利率僅4.35%，即使考慮前期發(fā)行費(fèi)用，年利率約5%。而當(dāng)時(shí)，銀行5年期以上貸款基準(zhǔn)利率是6.12%。企業(yè)債的融資成本是銀行貸款的80%左右。2009年，發(fā)改委發(fā)文企業(yè)債由“批準(zhǔn)制”改為“核準(zhǔn)制”，地方政府融資平臺(tái)企業(yè)債進(jìn)入高速發(fā)展期。2009年的爆發(fā)式發(fā)展，引起了相關(guān)監(jiān)管部門(mén)的注意，2010年國(guó)務(wù)院和相關(guān)部門(mén)發(fā)文對(duì)地方政府融資平臺(tái)進(jìn)行了規(guī)范和清理，至此，地方政府融資平臺(tái)企業(yè)債進(jìn)入一個(gè)規(guī)范發(fā)展期。

嘉通集團(tuán)解決了項(xiàng)目資本金和項(xiàng)目貸款后，高速公路的建設(shè)如期完成，進(jìn)入營(yíng)運(yùn)期。2008年?duì)I運(yùn)期開(kāi)始，項(xiàng)目貸款已要求開(kāi)始還本。但是，有的項(xiàng)目現(xiàn)金流并沒(méi)有如預(yù)期的那樣好，此時(shí)項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流入連貸款利息都難以平衡，更何況要還本。再因2007年國(guó)家實(shí)行的是緊縮的財(cái)政政策，5年以上利率最高時(shí)高達(dá)7.83%，加上2008年金融危機(jī)，雖然國(guó)家開(kāi)始實(shí)施寬松的財(cái)政政策，連續(xù)5次降基準(zhǔn)利率，并沒(méi)有改變整體融資環(huán)境較差的形勢(shì)，嘉通集團(tuán)利用短期流動(dòng)資金貸款歸還到期的項(xiàng)目長(zhǎng)期貸款，雖然短暫渡過(guò)了難關(guān)，但并沒(méi)有真正解決集團(tuán)的資金缺口。

融資平臺(tái)企業(yè)債被規(guī)范的新形勢(shì)下，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、保險(xiǎn)債權(quán)投資、PPP項(xiàng)目融資等新型融資方式破殼出現(xiàn)了。非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的發(fā)行利率和所涉費(fèi)率以市場(chǎng)化方式確定，一般比同期銀行貸款利率高，但是發(fā)行程序簡(jiǎn)單，且融資資金用途不受限制，只要用于企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)即可，當(dāng)時(shí)嘉通集團(tuán)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的債務(wù)余額達(dá)95億元，已注冊(cè)且在有效期內(nèi)的未發(fā)行債務(wù)余額77億元，從集團(tuán)實(shí)際發(fā)行的情況來(lái)看，利率雖然明顯比銀行同期貸款利率高，有的甚至上浮20%，但期限一般比較長(zhǎng)，3+2和5+3模式比較多，這對(duì)交投集團(tuán)等基礎(chǔ)設(shè)施投資回收期長(zhǎng)的企業(yè)是比較好的。保險(xiǎn)債權(quán)投資有嚴(yán)格的資金用途限制和監(jiān)管，利率也比較高，同時(shí)每年需承擔(dān)監(jiān)管費(fèi)，融資成本較高，但嘉通集團(tuán)在融資非常困難的時(shí)候，融資成本就不是第一考慮因素，2013年嘉興交通投資集團(tuán)公司與中國(guó)人壽合作，發(fā)行了18億元保險(xiǎn)債權(quán)投資。PPP項(xiàng)目融資是近幾年比較流行的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資方式，嘉通集團(tuán)在省政府、市政府、發(fā)改委等部門(mén)的推動(dòng)下，有一個(gè)項(xiàng)目也采用PPP模式，目前該項(xiàng)目社會(huì)資本已經(jīng)確定，即將開(kāi)工建設(shè)。

五、結(jié)論

從5年期以上貸款基準(zhǔn)利率的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，2004年到2007年，利率一直在上漲，甚至2007年3月起國(guó)家連續(xù)6次調(diào)高貸款利率，5年期以上利率一度高達(dá)7.83%。2008年9月起國(guó)家連續(xù)5次降低貸款基準(zhǔn)利率，5年期以上回落到 5.94%。此次調(diào)整后，直到2010年10起又調(diào)整了2次，5年期以上貸款利率重新回到6.4%。2011年調(diào)整了3次，繼續(xù)調(diào)高利率達(dá)到7.05%。2012年6月起，直到2015年連續(xù)4次調(diào)低了貸款基準(zhǔn)利率，5年期以上降低至4.9%，直至目前仍然保持在4.9%。利率向來(lái)是國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的工具之一，利率的高低與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)基本一致，企業(yè)也一樣，一個(gè)企業(yè)的籌資能力不僅與自身的資源有關(guān)，也與其所處的籌資環(huán)境即宏觀環(huán)境有關(guān)，宏觀環(huán)境寬松，融資渠道多，企業(yè)選擇多，議價(jià)能力也相對(duì)強(qiáng)，融資成本也相對(duì)低。宏觀環(huán)境緊縮，融資渠道收緊，企業(yè)可選擇就少，此時(shí)，籌資成本就不是其在融資過(guò)程中的關(guān)注的首要因素，能不能融到資、怎樣融到資，才是交投集團(tuán)公司首先要考慮的第一因素。但是，不管融資環(huán)境寬松還是緊縮，交投集團(tuán)公司都應(yīng)考慮自身的特殊因素，使債務(wù)結(jié)構(gòu)與企業(yè)投資回收匹配，以解決未來(lái)發(fā)展過(guò)程中面臨的資金缺乏問(wèn)題。

（嘉興市交通投資集團(tuán)有限責(zé)任公司，浙江 嘉興 314001）

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