劉露揚(yáng)

近日，仙樂健康科技股份有限公司（以下簡稱“仙樂健康”）第三次申請(qǐng)IPO。

證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站顯示，早在2016年3月11日，仙樂健康就向證監(jiān)會(huì)提交了擬登陸主板的招股書，但資料顯示，在2017年1月21日中止審核。2017年7月14日，仙樂健康再一次向證監(jiān)會(huì)提交了擬登陸主板的招股書，并在當(dāng)年9月更新了招股書，但一直沒有結(jié)果。

而這一次，仙樂健康改道創(chuàng)業(yè)板。根據(jù)招股書，仙樂健康此次擬公開發(fā)行不超過2000萬股，募集資金4.66億元，用于安徽馬鞍山生產(chǎn)基地建設(shè)、仙樂健康研發(fā)中心建設(shè)、仙樂健康B2B營銷、包裝車間技術(shù)改造四個(gè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

那么這家保健品公司的盈利模式是怎樣的呢？其未來的發(fā)展是否具有持續(xù)性？此番沖刺A股能否得償所愿？帶著這些問題，《投資者報(bào)》記者閱讀了大量相關(guān)資料并設(shè)法聯(lián)系到了仙樂健康的負(fù)責(zé)人，但對(duì)方并沒有直接回答記者的問題，而是表示“一切以招股書披露內(nèi)容為準(zhǔn)?！?h3>財(cái)務(wù)指標(biāo)“亞健康”

公開資料顯示，仙樂健康主要為其他品牌的營養(yǎng)保健食品提供研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以及技術(shù)服務(wù)。主要產(chǎn)品有魚油軟膠囊等營養(yǎng)保健產(chǎn)品。據(jù)了解，現(xiàn)今市場上的輝瑞、葆嬰、康恩貝等品牌的保健品中，有相當(dāng)一部分是仙樂健康生產(chǎn)的。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，仙樂健康在資產(chǎn)流動(dòng)性上存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。2017年年底，在仙樂健康的5.09億元流動(dòng)資產(chǎn)中，應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、存貨分別為：1.6億元、0.64億元、1.93億元，三項(xiàng)合計(jì)4.17億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例高達(dá)80.93%。同年，仙樂健康的流動(dòng)負(fù)債高達(dá)4.12億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的80.94%。

此外，關(guān)注到速動(dòng)比率，2015～2017年，仙樂健康的速動(dòng)比率分別為：0.44、0.84、0.77，均小于1倍，顯示了企業(yè)短債償債能力也有待提升。同時(shí)，在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率這一衡量企業(yè)經(jīng)營水平和償債能力的另一個(gè)重要指標(biāo)上，仙樂健康也一直處于較低水平：2015～2017年，行業(yè)均值為：33.25%、31.09%和24.49%，而仙樂健康為15.32%、8.33%、9.44%，水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及行業(yè)均值。

而根據(jù)最新披露的招股書，仙樂健康2015～2017年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為：8.24億、7.87億和13.3億元；同期凈利潤分別為：0.56億元、7.04億元、1.04億元。

在這組數(shù)字中，2016年的凈利潤竟是2015年的12倍、2017年的7倍，引起了記者的注意。2016年究竟發(fā)生了什么，引得仙樂健康的凈利潤突然暴增，而隨即又陡然下降呢？

為扮靚財(cái)報(bào)不惜“賣子”

為了查明2016年凈利暴增的真相，《投資者報(bào)》記者查閱了2016年仙樂健康招股書，并獲得了一些關(guān)鍵性信息。

原來，2015 年9月30 日，仙樂健康與輝瑞制藥簽訂了關(guān)于廣東千林健康產(chǎn)業(yè)有限公司（以下簡稱：“廣東千林”）的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。仙樂健康將旗下子公司廣東千林健康產(chǎn)業(yè)有限公司，以1.44億美元的價(jià)格出售給了輝瑞制藥。

根據(jù)招股書，截至2016年年底，仙樂健康擁有11家子孫公司。除了當(dāng)年2月12日在德國成立的仙樂海外未實(shí)質(zhì)經(jīng)營外，其余10家子公司均正常經(jīng)營。其中，只有兩家子公司盈利，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤29.67萬元、338.89萬元。其余的8家子公司全部虧損，合計(jì)虧損3799.7萬元。虧損最多的為廣東阡陌，其去年虧損額為2152.13萬元。也就是說，仙樂健康相當(dāng)于把最賺錢的子公司出售了。

根據(jù)該股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，此次轉(zhuǎn)讓自2015年12月1日起開始生效，2016年1月4 日，仙樂健康完成廣東千林轉(zhuǎn)讓的工商變更手續(xù)，而這也是公司向證監(jiān)會(huì)遞交擬登陸主板招股書的前夕。截至2016年披露的招股書簽署日，轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)已全部完成。正是這一非經(jīng)常性收益使得仙樂健康2016年凈利潤猛漲，2017年只能又回落下來。

伴隨著這場聲勢浩大的重大資產(chǎn)重組落下帷幕。仙樂健康完全放棄此前唯一的自有品牌，至此，仙樂健康變?yōu)橐粋€(gè)純粹的代工企業(yè)。

持續(xù)性成疑

這場“賣子”對(duì)仙樂健康來說究竟意味著什么呢？一年多的時(shí)間已經(jīng)過去了，從財(cái)務(wù)指標(biāo)的“亞健康”狀態(tài)也不難看出，失去了自主品牌的仙樂健康過得并不如意。

在出售子公司后，公司也失去了高新企業(yè)認(rèn)證帶來的稅收優(yōu)惠，這將對(duì)企業(yè)的盈利造成一定的影響。2014～2015年，仙樂健康被認(rèn)定為高新企業(yè)技術(shù)，并在優(yōu)惠期內(nèi)享受15%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅率。仙樂健康在2017年的招股說明書中表示，公司享受的稅收優(yōu)惠對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生了一定程度的影響。2016高新企業(yè)技術(shù)產(chǎn)品收入占當(dāng)年總收入未達(dá)到60%以上，不符合高新技術(shù)企業(yè)優(yōu)惠稅率的要求，導(dǎo)致公司不得不按25%稅率計(jì)繳企業(yè)所得稅。

從財(cái)務(wù)報(bào)表看，2014～2015年，稅收優(yōu)惠金額分別為：701.65萬元和766.98萬元，凈利潤占比在10%以上，影響較大，后續(xù)如不能再獲得稅收優(yōu)惠，對(duì)業(yè)績的影響不容小覷。

同時(shí)，自有品牌生產(chǎn)與合作代工生產(chǎn)的盈利水平也相差不少。從仙樂健康披露的數(shù)據(jù)來看，2015～2017年，仙樂健康合同生產(chǎn)模式的毛利率分別為：31.85%、31.96%和31.28%，而自有品牌銷售的毛利分別為：77.78%、54.44%和58.67%。在生產(chǎn)模式上，合作生產(chǎn)模式下毛利率較低。更重要的是，合作生產(chǎn)模式下，對(duì)合作企業(yè)的依賴性不言而喻。換句話說，如果合作的品牌商后續(xù)選擇更換生產(chǎn)商，對(duì)于仙樂健康來說就可能產(chǎn)生致命打擊。對(duì)于公司未來的盈利能力也是帶來了不確定性。

不過，好在仙樂健康早就認(rèn)識(shí)到這個(gè)問題，并做了一定程度的保護(hù)。在出售廣東千林的同時(shí)，仙樂健康還與輝瑞制藥簽訂了《生產(chǎn)與供應(yīng)主協(xié)議》、《供銷協(xié)議》。根據(jù)這些協(xié)議約定，從交割日起仙樂健康向廣東千林生產(chǎn)和供應(yīng)產(chǎn)品，并享有指定產(chǎn)品的獨(dú)家供應(yīng)權(quán)，期限為十年。

但對(duì)于仙樂健康來說，考驗(yàn)才剛剛開始，即使存在諸多問題的仙樂健康后市能夠成功過會(huì)，然而當(dāng)產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)充時(shí)，作為一家沒有自主品牌的代工企業(yè)，仙樂健康的龐大產(chǎn)能能否有效消化并持續(xù)盈利？這還有待市場的考研。