向勁靜

“五一”假期后的3個(gè)交易日，東阿阿膠股份有限公司（以下簡稱“東阿阿膠”，000423.SZ）股價(jià)累計(jì)跌幅超過10%，市值蒸發(fā)40億元。其中，在5月3日盤中出現(xiàn)最低價(jià)51.4元。

這種“閃崩”的股價(jià)走勢，對于東阿阿膠這只白馬股可謂極為稀少，這也讓投資者忍不住要問，東阿阿膠到底怎么了？

原因或許要從東阿阿膠2018年一季報(bào)財(cái)報(bào)說起。盡管業(yè)績依然在持續(xù)增長，但明顯可以看出，其業(yè)績增長速度放緩，創(chuàng)下2006年以來的最低點(diǎn)。有機(jī)構(gòu)投資者表示，正是由于東阿阿膠的業(yè)績不及預(yù)期，才造成此前在3個(gè)交易日內(nèi)的股價(jià)“閃崩”。

造成公司業(yè)績不及預(yù)期的主要原因有哪些？東阿阿膠對近期的股價(jià)走勢如何看待？對于市值又將如何管理？“水煮驢皮”和阿膠無效論等風(fēng)波對公司是否會造成一定的品牌影響？接下來公司將采取怎樣的措施防止類似事件再次發(fā)生？

就上述相關(guān)問題，《投資者報(bào)》記者采訪到東阿阿膠相關(guān)人士，得到較為詳細(xì)的答復(fù)。

業(yè)績不及預(yù)期

近期，東阿阿膠發(fā)布2018年一季報(bào)，數(shù)據(jù)顯示，期內(nèi)營業(yè)收入為16.96億元，同比增長1.17%；凈利潤為6.06億元，同比僅增長0.8%；毛利率為67.11%，同比降低3.68個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率18.09%，同比降低 4.08個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營性現(xiàn)金流為-3.88億元，去年同期為1.44億元，原因主要是本期支付稅金增加及代收代付業(yè)務(wù)減少。

就東阿阿膠一季報(bào)數(shù)據(jù)，巨豐投顧張海森認(rèn)為，公司的營業(yè)收入增長只有1.17%，去年11月，東阿阿膠的重點(diǎn)產(chǎn)品東阿阿膠、復(fù)方阿膠漿出廠價(jià)格分別上調(diào)10%、5%，這說明銷量很可能是下降了?！傲硗猓瑥拈L期的季報(bào)數(shù)據(jù)來看，增長率是不斷下降的，雖然之前也有2016年一季度的增長率為3.56%的低速增長，但這次顯然是創(chuàng)下新低了?！?/p>

2018年一季報(bào)數(shù)據(jù)與2017年年報(bào)數(shù)據(jù)有著相似的地方，增速明顯放緩。

東阿阿膠較早前公布了2017年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其營業(yè)收入為73.72億元，同比增長16.7%；凈利潤為20.44億元，同比增長10.36%；每股收益3.13元。東阿阿膠凈利首次突破20億元，營收和凈利再次實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長。

值得注意的是，從近五年來的數(shù)據(jù)看，2013年以來，東阿阿膠的凈利潤增速長期在20%以下，營業(yè)利潤和歸母凈利潤的增速自2015年開始呈下降趨勢，2017年10%的凈利增速更是創(chuàng)下了自2006年以來的年度凈利增長新低。

針對一季度的業(yè)績情況，東阿阿膠相關(guān)人士并未答復(fù)太多，只是表示：“公司一季度總體業(yè)績平穩(wěn)，希望能夠關(guān)注公司的長遠(yuǎn)發(fā)展?！?h3>欲破產(chǎn)品單一局面

一直以來，東阿阿膠都被“產(chǎn)品單一”的問題所困擾，目前公司的主要盈利來源依舊是阿膠系列產(chǎn)品。為此，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，東阿阿膠未來缺乏明顯的利潤增長點(diǎn)。

公司2017年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，阿膠系列產(chǎn)品的營收達(dá)62.89億元，占總營業(yè)收入的85.31%，且占比有擴(kuò)大趨勢。阿膠系列產(chǎn)品2017年的毛利率為73.63%，同比下降0.48%。

為了解決產(chǎn)品單一的問題，東阿阿膠也在不斷擴(kuò)張當(dāng)中。此外，東阿阿膠也在加大驢養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)上的布局。

此前東阿阿膠第八屆董事會第十六次會議審議通過實(shí)施毛驢屠宰及深加工項(xiàng)目的議案，擬在山東聊城市東阿縣陳集鄉(xiāng)總投資1.18億元，于2018年底建設(shè)完成。

東阿阿膠方面表示，通過驢肉產(chǎn)品深度開發(fā)，尋求新的利潤增長點(diǎn)，打造完整產(chǎn)品線，塑造“黑驢王子”品牌，落地公司從養(yǎng)殖到驢產(chǎn)品銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈掌控，提升企業(yè)整體發(fā)展能力和市場競爭力。

另據(jù)東阿阿膠相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，“毛驢屠宰及深加工”項(xiàng)目計(jì)劃于2018年底建設(shè)完成，2026年達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)年屠宰毛驢9萬頭，年產(chǎn)驢肉及副產(chǎn)品1.3萬噸，控制驢皮9萬張，產(chǎn)值9.74億元。

另外，《投資者報(bào)》記者在投資者互動平臺上了解到，東阿阿膠表示，驢肉火鍋產(chǎn)業(yè)是由全資子公司運(yùn)作，盈利計(jì)入上市公司。那么目前驢肉火鍋這一產(chǎn)業(yè)的發(fā)展情況如何？預(yù)計(jì)何時(shí)盈利？

就此，東阿阿膠相關(guān)負(fù)責(zé)人表示：“驢肉火鍋伴隨公司上游產(chǎn)業(yè)發(fā)展應(yīng)運(yùn)而生，我們也在不斷健全、完善驢肉火鍋運(yùn)營模式。目前，該項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)展順利?！?/p>

引人注意的是，東阿阿膠總裁秦玉峰曾說過，爭取在2020年實(shí)現(xiàn)驢皮的自給自足。目前距2020年還剩兩年多的時(shí)間，公司將采取怎樣的策略實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)？

“公司將毛驢養(yǎng)殖和精準(zhǔn)扶貧相結(jié)合，推廣‘政企農(nóng)結(jié)合毛驢養(yǎng)殖精準(zhǔn)扶貧模式（也稱為東阿模式）。除此之外，還建立國內(nèi)首個(gè)大型網(wǎng)上毛驢交易平臺，構(gòu)建了覆蓋毛驢養(yǎng)殖、交易、餐飲、旅游等全產(chǎn)業(yè)鏈集群。以此來擴(kuò)大驢養(yǎng)殖的產(chǎn)業(yè)規(guī)模?！睎|阿阿膠相關(guān)負(fù)責(zé)人對記者說。

白馬股的機(jī)遇還是陷阱？

近期，格力電器、中國平安等大市值藍(lán)籌白馬股集體殺跌，引起投資者的關(guān)注。東阿阿膠在“五一”節(jié)后3個(gè)交易日的表現(xiàn)也令投資者擔(dān)憂，是否其也步入“白馬失蹄”的隊(duì)伍當(dāng)中。

另一方面，白馬股出現(xiàn)下跌時(shí)，對于投資者而言到底是機(jī)遇還是陷阱？市場對此存在著較大分歧。

針對此輪東阿阿膠股價(jià)受挫，有分析人士指出，除了一季報(bào)業(yè)績不及預(yù)期，“水煮驢皮”風(fēng)波與“假驢皮”事件也在一定程度上影響了消費(fèi)者和投資者的信心。“當(dāng)前白馬股整體處于股價(jià)高位，對利空敏感，對利好不敏感。”

而目前來看，東阿阿膠作為A股高端中藥消費(fèi)品的稀缺品種，業(yè)績有望保持穩(wěn)定。2017年公司擬每10股派現(xiàn)9元（含稅），分紅派息依然慷慨，這對于長期投資者來說也是比較有吸引力的。

這一點(diǎn)或許可以從機(jī)構(gòu)投資者的態(tài)度看出端倪，盡管東阿阿膠一季度業(yè)績幾乎沒有增長，但前十大股東中依然是機(jī)構(gòu)云集，其中，深股通席位一季度增持1516萬股至4947萬股，占比達(dá)7.56%。顯示公司仍然受到境外投資者青睞。

此外，證金公司在一季度也有增持，持股達(dá)2.84%。其控股股東華潤醫(yī)藥也持續(xù)增持，在加大股權(quán)控制的同時(shí)透露出對公司未來發(fā)展的信心。