董寶珍

近期，有關(guān)中美貿(mào)易糾紛，甚至開打貿(mào)易戰(zhàn)的說法不絕于耳。在這個過程中，有些投資人賣出了手中的股票，于是一個問題出現(xiàn)了，價值投資者是否應(yīng)該在這種突發(fā)性的不確定事件發(fā)生時修正自己的投資行為，從而依從外部事件來進(jìn)行投資和決策？下面，我將通過幾個夸張但頗具說服力的案例對此展開論述。

價值投資注重“內(nèi)在”

價值投資最為本質(zhì)的特點(diǎn)是通過公司內(nèi)在價值決定自己的投資行為。價值投資是求“本”的，一家公司的價值與其所處的環(huán)境是有一些相關(guān)性的，但是環(huán)境的變化畢竟是外部因素，不應(yīng)被價值投資者所重視。價值投資者應(yīng)該強(qiáng)化對內(nèi)部因素的深入鉆研與預(yù)判，完全基于內(nèi)部因素做決策、做投資。

“價值投資之父”本杰明·格雷厄姆奠定了內(nèi)在價值理論，在價值之前增添的“內(nèi)在”并非可有可無，“內(nèi)在”二字恰恰揭示了價值投資的本質(zhì)。例如，一家以出口為主營業(yè)務(wù)的貿(mào)易公司，在國際貿(mào)易關(guān)系紊亂的背景下，其業(yè)績必將受到影響，這是不可否認(rèn)的。但這家貿(mào)易公司真正的長期發(fā)展，取決于這家貿(mào)易公司的內(nèi)在價值，如管理制度、技術(shù)水平、商業(yè)渠道、信譽(yù)等。價值投資者對是否投資這家公司的決策，應(yīng)該立足于這家公司內(nèi)在價值。否則，盲目追逐于環(huán)境的變化也就走向了一條與價值投資截然相反的道路，也是一條價值投資所反對的道路。

一家企業(yè)在現(xiàn)實(shí)經(jīng)營過程中所面臨的動蕩，何嘗只局限于復(fù)雜的國際貿(mào)易關(guān)系？2008年汶川大地震，國內(nèi)著名機(jī)械制造企業(yè)東方電氣地處震中，公司廠房設(shè)備受到嚴(yán)重?fù)p害，但是這家公司的內(nèi)在價值卻沒有因?yàn)榈卣馂?zāi)害而減損。價值投資之所以能夠成為一種成功的投資理念，就是因?yàn)槠湓趦?nèi)在本質(zhì)，并有意識地回避對外部變量的關(guān)注，這才是價值投資的靈魂。

價值投資的兩大要素

價值投資真正關(guān)注的是企業(yè)的內(nèi)在基本面，這與價格高低是兩碼事。下面我將列舉一個夸張但頗具說服力的例子加以闡述。

如果你可以將一筆資金投資到工程師身上，也可以投資到環(huán)衛(wèi)工身上，一旦投資完成，被投資者未來的工資全部歸你所有。假如工程師和環(huán)衛(wèi)工的報(bào)價相同，那么理性的投資者一定會選擇投資工程師，因?yàn)楣こ處熕鶕碛袃?nèi)在技能，可以幫助他獲得更多的工資收入，即未來長期現(xiàn)金流，這就是價值投資的理念。如果現(xiàn)在出現(xiàn)極端情況，知識越多越廉價，在這種情況下，環(huán)衛(wèi)工雖然創(chuàng)造社會價值遠(yuǎn)低于工程師，但前者的社會地位卻運(yùn)高于后者，價值投資者該如何抉擇？真正的價值投資者仍然會投資工程師，因?yàn)橐怨こ處煘榇淼闹R分子在社會中獲得更多的報(bào)酬是理所應(yīng)當(dāng)?shù)?。所謂工程師的貶值是異常狀態(tài)，且不可持續(xù)。價值投資者不應(yīng)該因?yàn)樗^的短期風(fēng)向變化，去改變永恒不變的投資理念。

我們再看另一種情況?，F(xiàn)在上述異常情況得到扭轉(zhuǎn)，工程師相較于環(huán)衛(wèi)工可以獲得更多的勞動報(bào)酬，可是現(xiàn)在你僅需1元錢就可以買下環(huán)衛(wèi)工的長期工資收益，即長期現(xiàn)金流，需要斥資1000萬元才可以買下工程師的長期現(xiàn)金流。這時，價值投資者當(dāng)然要用1元錢買下環(huán)衛(wèi)工的長期現(xiàn)金流，而放棄投資工程師的機(jī)會，這就是價值投資最為基礎(chǔ)的概念——安全邊際。

安全邊際包含了兩個因素，其一是被投資對象的基本面狀況，正常情況下，工程師比環(huán)衛(wèi)工的薪酬更高，可以獲得更加充足的長期現(xiàn)金流。但是如果你可以以1元錢的價格買下環(huán)衛(wèi)工的長期工資收入，一定會比耗資千萬購買工程師的長期工資收入更為合算。

價值投資首先要分析被投資對象的內(nèi)在價值，例如有沒有與眾不同的競爭優(yōu)勢？巴菲特稱之為“護(hù)城河”；其次，還要考慮出價，這就是格雷厄姆強(qiáng)調(diào)的安全邊際。價值投資是由上述兩個變量決定的，企業(yè)固然優(yōu)質(zhì)，如果沒有標(biāo)價，我們就不能判斷它是否具有足夠的安全邊際。再優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，如果價格過高，也沒有投資的性價比；如果質(zhì)地平庸，但價格卻足夠低廉，這樣的企業(yè)是不缺乏投資機(jī)會的。

我們可以看到，在整個價值投資體系當(dāng)中，無論是安全邊際，還是“護(hù)城河”，都不會過多地考慮外部宏觀環(huán)境的變化。如果由于市場波動、政策調(diào)整和國際關(guān)系的變化，而隨之調(diào)整自己的投資策略，那么在調(diào)整的一瞬間，你則失去了成為價值投資者的資格。（作者系知名投資人、否極泰基金經(jīng)理）