溫鋼城

雙線資本首席執(zhí)行官、“新債王”杰弗里·岡拉克年初就已有預(yù)言，當(dāng)10年期美債收益率突破3厘后，美債將確認(rèn)步入熊途，屆時成熟市場將不可避免地被波及，投資者可以在新興市場中尋找機會。然而，包括新興市場在內(nèi)的全球主要股市，今年以來仍能維持正回報的卻寥寥無幾，只有香港恒生指數(shù)、香港國企指數(shù)、巴西圣保羅股市指數(shù)、意大利米蘭指數(shù)等。難道目前的債息僅觸及2厘95，股市就已經(jīng)受不住沖擊？

股災(zāi)爆發(fā)概率不大

對于上述問題的判斷，市場尤其看重收益率曲線是由短至長債息陡峭排列，還是短息高于長息形成的倒吊現(xiàn)象，因為兩者代表了截然不同的經(jīng)濟周期。

首先是收益率曲線陡峭排列，即長債收益較短債更高，指該時期資金成本便宜，經(jīng)濟開始筑底復(fù)蘇，是投資股票與債券的好時機。另一個則是收益率曲線倒吊，即短債收益較長債更高，形成了由左上向右下傾斜的債券收益率曲線。這種形態(tài)意味著經(jīng)濟增長周期進入尾聲，資金成本也隨著多次加息而變高，快則數(shù)月內(nèi)，慢則兩年內(nèi)將出現(xiàn)股災(zāi)，這可以算作資本市場上較為準(zhǔn)確的指標(biāo)之一。

目前，債息收益率曲線確實趨平，但卻不至于倒吊，因此這也意味著短期內(nèi)市場出現(xiàn)因資金緊張而引發(fā)股災(zāi)的概率不大。

除了收益率曲線外，是否發(fā)生股災(zāi)的另一參考指標(biāo)是美國10年期國債收益率（以下統(tǒng)稱“債息”）自底部開始的反彈幅度，如果觸及2%或以上，多數(shù)情況下會引發(fā)資金騰挪，資金由股市流入債市，從而引發(fā)股災(zāi)。這樣的案例自1981年以來屢見不鮮。（見附表）

看似一幕幕驚心動魄的股災(zāi)再現(xiàn)眼前，但從上述資金角度分析，目前股市大跌的概率不大，而且有“百業(yè)之母”頭銜加持的銀行業(yè)反而可以受惠于加息周期的影響利好股價。

銀行業(yè)將受益于加息周期

銀行業(yè)受益的原因很簡單，央行有條件上調(diào)利率，意味著經(jīng)濟重拾增長動力，經(jīng)濟好轉(zhuǎn)企業(yè)盈利大多有所增加，有利于舒緩銀行呆壞賬。去年，匯豐控股（0005）的管理層就曾提到，只要港元、美元和英鎊的短期利率回到3厘水平，該行的盈利便會按年增加50億美元。另外，企業(yè)擴張與居民消費增加，購房、購車都有機會向銀行申請貸款，銀行的業(yè)務(wù)規(guī)模理應(yīng)又會水漲船高。

正因如此，上文提及的多個加息周期，匯豐控股的股價表現(xiàn)都格外出眾。

2003年，港、美利率上調(diào)利好匯豐控股的股價，其股價自每股36港元低位重拾升勢，至2007年10月上漲至每股140港元，未計股息的回報率已經(jīng)超過93%，同期美債息上升2.25厘。1998年，亞洲遭遇金融風(fēng)暴，匯豐控股難以置身事外，導(dǎo)致公司股價下跌至每股40港元，隨后反彈，直至2001年2月創(chuàng)下每股113港元的歷史高位，兩年累積升幅約179%。而同期美債息上升2.54厘……（見附圖）

由此可見，目前香港市場銀行股的市凈率普遍為1倍左右，同時，不少銀行股卻擁有約5厘左右的股息，投資價值十分理想，此時確實是趁低吸納的好時機。當(dāng)然，如果中美貿(mào)易關(guān)系惡化，導(dǎo)致中國反制裁，拳來腳往最終引發(fā)了所謂的貿(mào)易戰(zhàn)，繼而出現(xiàn)股災(zāi)就當(dāng)別論了。不過，筆者始終認(rèn)為，真出現(xiàn)貿(mào)易戰(zhàn)的概率不大，但震蕩卻在所難免，這反而為投資者提供了難得的投資機會。（作者系中投傲揚精選基金基金經(jīng)理）