胡振明

作為液晶電視精密金屬結(jié)構(gòu)件的規(guī)?；髽I(yè)，江蘇利通電子股份有限公司（簡稱“利通電子”）3月13日向證監(jiān)會報送了更新版招股說明書（申報稿），擬計劃在上交所首次公開發(fā)行不超過2500萬股，預(yù)計募集資金約4.96億元并用于“年產(chǎn)500萬套液晶顯示結(jié)構(gòu)模組生產(chǎn)項目”、“年產(chǎn)300萬套大屏幕液晶電視不銹鋼外觀件擴建項目”等六個項目。

在翻閱利通電子招股書之后，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，該公司實際控制人持股比例超過90%的事實，導(dǎo)致公司存在“一股獨大”的風(fēng)險；與此同時，利通電子報告期內(nèi)（2015年至2017年，下同）不僅存在營業(yè)收入有虛增嫌疑，且采購方面的數(shù)據(jù)也有不合理之處。在IPO審核趨嚴(yán)、通過率大幅下降的大背景下，諸多疑問在身的利通電子能否順利走完IPO之路，則存在很大懸念。

存“一股獨大”風(fēng)險

招股書披露，利通電子的實際控制人為邵樹偉、邵秋萍、邵培生和史旭平，實控人合計持有利通電子6763.50萬股股份，持股比例高達90.18%（發(fā)行前）。實控人有如此高的持股比例，其可能帶來的最大風(fēng)險正如招股書中所提示的那樣“如果實際控制人利用其控制和主要決策者的地位，通過行使表決權(quán)對發(fā)行人重大資本性支出、人事任免、發(fā)展戰(zhàn)略等方面施加影響，則可能對發(fā)行人及其他股東的利益帶來一定的風(fēng)險?！?/p>

事實上，招股書中也確實披露了一些公司在報告期發(fā)生的很多經(jīng)常性和偶發(fā)性關(guān)聯(lián)交易，除了采購、銷售、接受勞務(wù)、租賃、應(yīng)付款項、擔(dān)保等關(guān)聯(lián)交易之外，實際控制人、大股東等關(guān)聯(lián)方與利通電子之間有比較多的資金拆借。如報告期內(nèi)，利通電子與實控人邵培生資金拆入就累計超了6300萬元（見表1），與楊順妹的資金拆入累計超過2000萬元，與徐惠亭發(fā)生資金拆入累計超過6000萬元，此外，利通電子還與邵樹偉、史旭平、張德峰、宜興市三友金屬制品有限公司等關(guān)聯(lián)方發(fā)生數(shù)百萬元的資金拆入活動等等。

對于關(guān)聯(lián)方存在資金拆借的事實，利通電子雖然表示將采取減少資金拆借事項的措施和進行制度安排，但這還是很難排除公司在上市之后，實控人有可能會利用其控股優(yōu)勢及經(jīng)營管理權(quán)力進行控制權(quán)濫用的行為發(fā)生，通過直接或間接命令決定公司經(jīng)營，使公司與控制股東之間產(chǎn)生購買、銷售、租賃、代理等交易行為，進而損害上市公司和投資人利益行為發(fā)生。對于“一股獨大”所帶來的風(fēng)險及損害，A股歷史上早有多起案例可以證實，如ST猴王的敗落、ST棱光的被洗劫，其根源就是“一股獨大”，在近期發(fā)生的最典型“一股獨大”案例則是ST保千里，因?qū)嶋H控制人濫用手中權(quán)力進行財務(wù)造假而最終被曝光，導(dǎo)致其股票發(fā)生連續(xù)20多個跌停。

當(dāng)然，就本文而言，“一股獨大”的風(fēng)險問題雖然很重要，但這并不是核心問題，眼下最需投資者注意的是，利通電子招股書所披露的營業(yè)收入、采購、直接材料成本等方面數(shù)據(jù)是存在異常的，相關(guān)數(shù)據(jù)間的一些財務(wù)勾稽關(guān)系不合理的現(xiàn)象暗示公司有數(shù)據(jù)造假的嫌疑。

蹊蹺營業(yè)收入

招股書披露，利通電子營業(yè)收入在報告期內(nèi)實現(xiàn)了持續(xù)快速增長，由2015年的9.52億元增長至2017年的16.70億元，同比增幅分別達到了19.58%、45.38%和20.66%。相較營收的持續(xù)增長，營業(yè)利潤的變化卻有明顯波動，在經(jīng)歷前2015年、2016年的同比大幅增長后（83.92%和71.86%），2017年的營業(yè)利潤同比下滑了29.62%，由2016年的13340.44萬元下滑至2017年的9848.88萬元，增收不增利現(xiàn)象明顯。值得注意的是，在這增收不增利現(xiàn)象背后還隱藏著企業(yè)營業(yè)收入數(shù)據(jù)異常的事實。

招股書披露，2017年時，利通電子取得166998.09萬元營業(yè)收入，其中國內(nèi)銷售收入占97.51%?？紤]到國內(nèi)收入部分受17%的增值稅銷項稅額因素影響，由此推算出當(dāng)年含稅營業(yè)收入為194680.87萬元。從財務(wù)勾稽關(guān)系看，該數(shù)值應(yīng)與當(dāng)年的現(xiàn)金流入和債權(quán)數(shù)據(jù)新增形成大致平衡關(guān)系。

2017年，利通電子“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”有133846.55萬元（見表2），因以前年度收到并在本年度結(jié)算導(dǎo)致預(yù)收款項出現(xiàn)14.15萬元減少。由此推算出，本年度與營業(yè)收入相關(guān)的現(xiàn)金流量為133863.70萬元。以之與含稅營收對比，有60817.16萬元含稅營收未收到現(xiàn)金，理論上這將形成相應(yīng)債權(quán)被計入資產(chǎn)負(fù)債表中。

可實際上，在合并資產(chǎn)負(fù)債表中，利通電子2017年年末應(yīng)收賬款為52147.50萬元、壞賬準(zhǔn)備2814.01萬元，還有應(yīng)收票據(jù)15727.52萬元，合計金額相比2016年末的55489.66萬元合計值，僅新增了15199.37萬元，這意味著仍有45617.79萬元含稅營業(yè)收入既未收到現(xiàn)金也未體現(xiàn)在應(yīng)收款項之中。

當(dāng)然，利通電子2017年還存在41189.12萬元票據(jù)背書轉(zhuǎn)讓金額，若這項背書金額全部對上述核算結(jié)果形成影響，則在勾兌后仍有4428.67萬元的含稅營業(yè)收入得不到現(xiàn)金流量和應(yīng)收款項的支持。

2016年面臨同樣的情況。在營業(yè)收入138406.32萬元的基礎(chǔ)上（國內(nèi)收入占98.87%），考慮到國內(nèi)收入有17%增值稅因素影響，這一年含稅營收達到了161669.52萬元。同年，“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為93329.70萬元，其在對沖預(yù)收款項新增的26.96萬元之后，與營收相關(guān)的現(xiàn)金流量為93302.74萬元；資產(chǎn)負(fù)債表中，應(yīng)收賬款（含壞賬準(zhǔn)備）和應(yīng)收票據(jù)合計55489.66萬元，相比上年年末新增了17509.76萬元。通過整體核算后可發(fā)現(xiàn)，2016年有50857.02萬元的含稅營業(yè)收入并沒有獲得現(xiàn)金流量和應(yīng)收款項數(shù)據(jù)支撐，而即使是考慮到這一年48971.90萬元票據(jù)背書影響，仍然有1885.12萬元含稅營收不能獲得現(xiàn)金流量及應(yīng)收款項數(shù)據(jù)的支撐。

整體而言，2016年和2017年合計出現(xiàn)6300多萬元的含稅營業(yè)收入沒有獲得現(xiàn)金流量和應(yīng)收款項的支持，這種情況實在令人很難相信該差額部分收入的真實性，進而也間接呼應(yīng)了公司此前暴露的增收不增利事實。

采購數(shù)據(jù)不匹配

除了營業(yè)收入方面數(shù)據(jù)讓人感到蹊蹺之外，利通電子的采購方面的相關(guān)數(shù)據(jù)也不符合財務(wù)匹配原則，有累計超過億元的差額出現(xiàn)。

其中，2017年“向十大供應(yīng)商采購金額”65869.38萬元（見表3），占采購總額的55.99%，由此推算出，2017年的采購總額達到了117644.90萬元，考慮到17%增值稅的影響，2017年含稅采購總額應(yīng)為137644.53萬元。根據(jù)財務(wù)數(shù)據(jù)之間的匹配原則，含稅采購總額與現(xiàn)金流量、應(yīng)付款項之間有相互印證關(guān)系，需要維持大致相等狀況。

事實上，合并現(xiàn)金流量表顯示，2017年“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為81075.32萬元，若把預(yù)付款項減少的503.33萬元考慮進來，則和本年度采購相關(guān)的現(xiàn)金流量為81578.65萬元，這與137644.53萬元含稅采購相比，理論上應(yīng)該還有56065.88萬元的含稅采購總額因未付現(xiàn)而應(yīng)當(dāng)形成相應(yīng)債務(wù)計入資產(chǎn)負(fù)債表中。

合并資產(chǎn)負(fù)債表中，2017年年末的應(yīng)付賬款有43593.74萬元、應(yīng)付票據(jù)有23460.47萬元，合計形成的應(yīng)付款項余額達到了67054.20萬元，相較上年末46924.52萬元應(yīng)付款項余額僅新增了20129.69萬元，與理論新增負(fù)債56065.88萬元相比有35936.19萬元差額，即當(dāng)年有35936.19萬元的含稅采購總額既沒有被支付現(xiàn)金，也沒有形成相應(yīng)債務(wù)。

當(dāng)然，我們同樣需要考慮票據(jù)背書的影響。2017年，利通電子票據(jù)背書轉(zhuǎn)出的金額為41189.12萬元，若將其全部當(dāng)作對上述采購與現(xiàn)金流量、應(yīng)付債務(wù)之間的影響因素，則與前述的35936.19萬元差額相比，仍有5252.93萬元的數(shù)據(jù)偏差無法得到解釋。

與2017年類似，2016年數(shù)據(jù)也有同樣情況發(fā)生。根據(jù)當(dāng)年“前十大供應(yīng)商采購金額”52180.25萬元及其占采購總額的比例56.64%，以及考慮17%增值稅進項稅的影響，推算出的2016年含稅采購總額為107787.59萬元。在同一年，公司“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為51413.77萬元，在對沖預(yù)付款項新增的800.84萬元之后，這一年與采購相關(guān)的現(xiàn)金流出金額應(yīng)為50612.93萬元，同期，資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)付賬款34100.28萬元和應(yīng)付票據(jù)12824.24萬元合計要比2015年新增了16122.16萬元。

綜合現(xiàn)金流量和應(yīng)付債務(wù)增減情況，可以發(fā)現(xiàn)這兩項合計為66735.09萬元，與107787.59萬元含稅采購總額相比要少41052.50萬元?？紤]到當(dāng)年存在的48971.90萬元的票據(jù)背書轉(zhuǎn)出金額，則含稅采購總額與現(xiàn)金流量、應(yīng)付經(jīng)營債務(wù)之間仍存在7919.40萬元的差額未得到應(yīng)有解釋。連續(xù)2年，公司在采購方面出現(xiàn)了累計超過億元數(shù)據(jù)偏差，顯然是不容忽視的。

雖然《紅周刊》記者從招股書有限的非流動資產(chǎn)信息中還看到了固定資產(chǎn)、在建工程、無形資產(chǎn)和其他非流動資產(chǎn)的增減變化情況以及“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金”項數(shù)據(jù)，但這些項目金額合計并不足以解釋前述采購與現(xiàn)金流量、經(jīng)營債務(wù)之間所存在的大額差異。

直接材料成本與采購可能不符

其實對于前述采購和營業(yè)收入中出現(xiàn)的大額差異問題，招股書中所反映的原材料采購與直接材料成本之間的不匹配情況也從側(cè)面驗證了上述差異的存在。

招股書披露，2017年利通電子的原材料采購合計金額為96574.90萬元（見表4），而同期營業(yè)成本中的直接材料有90256.51萬元，由此可知，理論上有6318.39萬元的原材料采購沒有結(jié)轉(zhuǎn)到成本之中。一般情況下，這可能是原材料未被用于生產(chǎn)或者生產(chǎn)的產(chǎn)品還處在存貨之中，意味著存貨之中原材料部分的金額必然會出現(xiàn)相應(yīng)的增加。

在2017年的存貨中，原材料有6124.47萬元，相比上年年末減少了81.95萬元；另外還有委托加工物資3193.11萬元和周轉(zhuǎn)材料1034.89萬元，合計也比上年年末減少了287.54萬元。綜合這三類材料的增減情況，整體合計要比上年年末減少369.49萬元。

與此同時，2017年年末的存貨中還有在產(chǎn)品3243.79萬元、庫存商品3777.31萬元和發(fā)出商品10463.17萬元，同時這三類產(chǎn)品還計提了減值準(zhǔn)備59.01萬元、135.62萬元和164.07萬元，整體核算，2017年年末存貨中這三類產(chǎn)品合計為17842.97萬元，與2016年年末的16195.18萬元數(shù)據(jù)相比，新增了1647.79萬元。

那么，這部分新增的產(chǎn)品中又包含多少原材料？對此，招股書并沒有直接披露這項金額，但是，根據(jù)2017年直接材料占營業(yè)成本的比例68.76%，結(jié)合上述增加的金額，可測算出這部分產(chǎn)品的直接材料金額大概是1133.02萬元。

根據(jù)上述兩類存貨的增減變動情況，一部分減少369.49萬元而另一部分增加1133.02萬元的現(xiàn)實，綜合起來應(yīng)新增763.53萬元，與理論新增6318.39萬元相比相差了5554.86萬元。那么，這相差的并被采購回來的5554.86萬元的原材料又去了哪里呢？

值得注意的是，用同樣的邏輯去測算利通電子在2016年原材料采購與直接材料成本的匹配情況時，卻沒有出現(xiàn)上述那樣大額差異現(xiàn)象。

2016年，利通電子原材料采購了75741.83萬元，比營業(yè)成本中的直接材料67516.67萬元多出了8225.16萬元。存貨中，當(dāng)年6206.42萬元的原材料比上年年末新增2646.25萬元，委托加工物資和周轉(zhuǎn)材料合計比上年年末新增1769.37萬元；同時，在產(chǎn)品、庫存商品和發(fā)出商品在考慮減值準(zhǔn)備因素之后，合計達16195.18萬元，這比2015年年末新增5842.61萬元，若按直接材料占營業(yè)成本的66.39%計算，其中的原材料成本部分將增加3878.91萬元。由此，存貨中原材料部分實際上新增了8294.53萬元，和前述原材料和營業(yè)成本中的直接材料相比得到的差額8225.16萬元大致相當(dāng)，僅相差了69.37萬元。

同樣的邏輯方法測算兩年的原材料采購與直接材料成本情況，一年是差額高達5554.86萬元，而另一年卻僅相差69.37萬元。這樣的結(jié)果差異讓人奇怪，很顯然，在這兩年中至少有一年的成本數(shù)據(jù)是存在問題的。