張俊鳴

2015年A股見(jiàn)頂后，“國(guó)家隊(duì)”攜萬(wàn)億巨資入市護(hù)盤(pán)，自此躋身數(shù)百家上市公司十大股東之列，其一舉一動(dòng)也成為投資者關(guān)注的熱點(diǎn)。近期，有關(guān)“國(guó)家隊(duì)”五大公募基金份額大幅縮減和證金公司一季度增持超200億的消息陸續(xù)出現(xiàn)，“國(guó)家隊(duì)”究竟是進(jìn)是退？

“穩(wěn)市場(chǎng)”是“國(guó)家隊(duì)”存在的理由

2015年下半年在A股的非理性大幅波動(dòng)過(guò)程中，以證金公司為代表的“國(guó)家隊(duì)”大舉入市維穩(wěn)，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，在一定程度上緩解并遏制了股災(zāi)的蔓延。正因?yàn)槿绱?，“穩(wěn)市場(chǎng)”是“國(guó)家隊(duì)”存在的理由，而不是在二級(jí)市場(chǎng)上高拋低吸“割韭菜”。如果A股走勢(shì)穩(wěn)定、波幅較小，“國(guó)家隊(duì)”穩(wěn)定市場(chǎng)的目標(biāo)就算實(shí)現(xiàn)，此時(shí)“國(guó)家隊(duì)”適度減少操作或持倉(cāng)比例，讓市場(chǎng)自由調(diào)節(jié)也是自然而然的選擇。反之，一旦市場(chǎng)再度出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，特別是大幅下挫，“國(guó)家隊(duì)”就極有可能出手穩(wěn)定市場(chǎng)，提供必要的流動(dòng)性支持避免恐慌。

從這個(gè)角度看，本文開(kāi)頭提及的兩大看似矛盾的現(xiàn)象便很容易理解?！皣?guó)家隊(duì)”基金份額縮減，固然代表這部分資金暫時(shí)從市場(chǎng)退出，但事實(shí)上五大公募基金早在2017年四季度、滬指波段漲幅超過(guò)10%之后便大舉減倉(cāng)，一季度份額的縮減并未涉及股票的大舉賣(mài)出，而是將此前減倉(cāng)所得的資金轉(zhuǎn)出。而經(jīng)過(guò)二月份以來(lái)的快速調(diào)整，證金公司又再度出手增持，正反映出“國(guó)家隊(duì)”通過(guò)高拋低吸“穩(wěn)市場(chǎng)”的手法。減增之間，市場(chǎng)點(diǎn)位、氛圍不同，但“穩(wěn)市場(chǎng)”反向調(diào)節(jié)的思路仍是一以貫之。

以“國(guó)家隊(duì)”為博弈對(duì)象已過(guò)時(shí)

盡管目前類(lèi)似2015年炒作梅雁吉祥等“王的女人”概念股已經(jīng)不復(fù)存在，但不少投資者依然把“國(guó)家隊(duì)”的進(jìn)退視為交易的重要依據(jù)。不過(guò)，既然“穩(wěn)市場(chǎng)”是“國(guó)家隊(duì)”存在于A股市場(chǎng)的理由，那么以“國(guó)家隊(duì)”作為博弈對(duì)象的思路就很難奏效。首先是選股的難度，“國(guó)家隊(duì)”躋身十大股東的公司有數(shù)百家之多，一般投資者不可能完全復(fù)制，個(gè)別股票即使“國(guó)家隊(duì)”持續(xù)持有，也未必能帶來(lái)股價(jià)的上漲，因?yàn)椤皣?guó)家隊(duì)”實(shí)際上是一籃子股票的組合，重點(diǎn)在于組合整體不出現(xiàn)大漲大跌即可，個(gè)股的表現(xiàn)并非其關(guān)注的重點(diǎn)；另一方面，披露時(shí)間的滯后也是關(guān)鍵因素。投資者不可能在第一時(shí)間得知“國(guó)家隊(duì)”持倉(cāng)的變動(dòng)，往往只能在年報(bào)或季報(bào)披露之后進(jìn)行數(shù)據(jù)匯總。

追擊“國(guó)家隊(duì)”大舉增倉(cāng)的股票，效果未必理想，尤其是股價(jià)漲幅已大的品種，在“國(guó)家隊(duì)”高拋低吸反向調(diào)節(jié)的操作手法之下，反而容易成為“接盤(pán)俠”。而一些基本面存在瑕疵的，“國(guó)家隊(duì)”也有踩雷的可能，如去年退市的欣泰電氣，“國(guó)家隊(duì)”一度躋身其十大股東之列，但股價(jià)依然“無(wú)可奈何花落去”。

關(guān)注長(zhǎng)線(xiàn)資金和價(jià)值投資

“國(guó)家隊(duì)”資金在特定階段發(fā)揮了維持市場(chǎng)流動(dòng)性的作用，也和當(dāng)時(shí)A股充斥短線(xiàn)資金、高杠桿資金有關(guān)。因此，只要引入較大規(guī)模的長(zhǎng)線(xiàn)資金，“國(guó)家隊(duì)”減少操作和干預(yù)便不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成太多負(fù)面影響。以美國(guó)股市最近三四十年的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，以401K計(jì)劃為代表的養(yǎng)老金等國(guó)內(nèi)長(zhǎng)線(xiàn)資金，成為美股“牛長(zhǎng)熊短”的穩(wěn)定基石。而經(jīng)過(guò)最近兩年的醞釀，養(yǎng)老金、外資等長(zhǎng)線(xiàn)投資者參與A股的制度建設(shè)已經(jīng)到位，未來(lái)這些長(zhǎng)線(xiàn)資金將逐步置換“國(guó)家隊(duì)”護(hù)盤(pán)資金。通過(guò)持股的逐步置換，維持市場(chǎng)的相對(duì)穩(wěn)定也是可以預(yù)期的。

因此，與其關(guān)注“國(guó)家隊(duì)”的動(dòng)向，不如重視價(jià)值投資理念的深耕。不管是“國(guó)家隊(duì)”還是養(yǎng)老金、外資等長(zhǎng)線(xiàn)資金，其主攻方向必定聚焦于具備長(zhǎng)線(xiàn)投資價(jià)值的白馬股上。從這個(gè)角度來(lái)看，證金公司等目前仍活躍在A股的“國(guó)家隊(duì)”資金，其連續(xù)增持兩季度以上，估值較低且處于最近一年來(lái)相對(duì)低位的白馬股，也極有可能被其它長(zhǎng)線(xiàn)資金相中，值得投資者跟蹤觀察（見(jiàn)附表）。