馬曼然

A股正在形成整體性底部

市場邏輯一旦形成，便會(huì)一直延伸下去，不僅僅是在熊市里面會(huì)延續(xù)，在未來的牛市中同樣會(huì)延續(xù)升華。2017年開啟了一個(gè)至少5年左右的價(jià)值投資風(fēng)口，只要上證指數(shù)在3000多點(diǎn)的位置，價(jià)值投資的高潮部分肯定還沒有到來。目前整個(gè)市場環(huán)境還是熊市狀態(tài)，只有到牛市狀態(tài)的時(shí)候，談泡沫才比較合適。

最近市場熱點(diǎn)已經(jīng)開始擴(kuò)散，不僅僅是“漂亮50”，一些傳統(tǒng)的周期性板塊如地產(chǎn)、有色、工程機(jī)械等，都陸陸續(xù)續(xù)進(jìn)入到表現(xiàn)周期，這塊主要還是圍繞價(jià)值低估進(jìn)行挖掘。隨著未來A股市場逐步融入國際市場，包括我們的體制改革、估值體系等各方面不斷融入后，A股市場也會(huì)逐步走向成熟。而成熟的標(biāo)志就是A股市場會(huì)從過去的散戶炒概念、跟莊等炒作方法，逐步變成以企業(yè)基本面分析為主。

所以短期看，我們處在一個(gè)價(jià)值投資的風(fēng)口期，長期看則處在一個(gè)市場不斷回歸理性的趨勢中。當(dāng)我們認(rèn)清這樣的大趨勢后，選股投資的邏輯就要逐步跟隨趨勢改變，只有這樣才能長期生存下來，否則未來在A股生存是很艱難的。

歷史不會(huì)簡單地重復(fù)。無論是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)還是增速，中國經(jīng)濟(jì)跟十幾年前比已經(jīng)發(fā)生巨大變化。從股市的推演邏輯上看，現(xiàn)在或未來幾年的牛市同2006、2007年有一點(diǎn)是相似的：市場要回歸本質(zhì)，回歸價(jià)值投資。

我認(rèn)為這輪牛市有兩個(gè)底，一個(gè)是在2016年見過的藍(lán)籌底，另一個(gè)就是小盤股的底，同時(shí)也是全面底。這個(gè)底部將會(huì)在今年見到。這波藍(lán)籌牛市大概會(huì)持續(xù)五六年，預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)到2020年，而小盤股則有三四年的周期，預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)到2021年左右。

這輪藍(lán)籌牛市的邏輯簡析

2007年之前藍(lán)籌牛市的邏輯是中國經(jīng)濟(jì)的高速擴(kuò)張，可以理解為企業(yè)營收大增帶來的牛市，而本輪藍(lán)籌牛市的邏輯是經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的優(yōu)化，可以理解為一家企業(yè)利潤率的提升。營收紅利吃完了，現(xiàn)在開始吃質(zhì)量紅利。當(dāng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)吃完這兩塊后，就得吃國際化紅利和科技創(chuàng)新紅利了。

從A股市場上漲的板塊和個(gè)股里面能看到，資金逐步向有業(yè)績支撐、真正有成長的價(jià)值類公司集中。A股整個(gè)的內(nèi)部估值結(jié)構(gòu)和股價(jià)分化也體現(xiàn)出資金在做長期的慢牛，就像2003年到2005年一樣。那時(shí)價(jià)值投資處于萌芽階段，現(xiàn)已慢慢形成規(guī)模。這次價(jià)值投資理念和10年前是一樣的，只是那時(shí)連有色鋼鐵都稱之為價(jià)值股，都可以領(lǐng)漲，而這次的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不一樣，龍頭標(biāo)的和龍頭板塊與上次牛市有區(qū)別。

積極挖掘跌出價(jià)值的小公司

隨著“漂亮50”持續(xù)走牛，后市真正的熱點(diǎn)和龍頭會(huì)提前于市場反應(yīng)，也會(huì)帶動(dòng)同類板塊的二線、三線股票上漲。有了賺錢效應(yīng)后，相關(guān)的資金規(guī)模會(huì)擴(kuò)大，熱點(diǎn)會(huì)擴(kuò)展。隨著中小創(chuàng)的估值走低，一些好公司也跌出了價(jià)值。我最近正在挖掘中小創(chuàng)中跌出價(jià)值的小公司。

目前大家對價(jià)值投資的聚焦點(diǎn)還在藍(lán)籌股，但我認(rèn)為藍(lán)籌股和白馬股都是一兩年前研究的品種，此時(shí)我研究的是小盤股。我做投資會(huì)爭取提前于市場，當(dāng)大家對某一個(gè)熱點(diǎn)都認(rèn)可的時(shí)候，我就不再做這方面的功課。我現(xiàn)在主要思考的是這波牛市結(jié)束后的應(yīng)對策略，股市就是股價(jià)，只有高低沒有永恒。

我現(xiàn)在做的是創(chuàng)業(yè)板和中小板的功課，要尋找未來10年里的大牛股，就像10年前的茅臺、片仔癀、云南白藥等從小走到大的大牛股那樣。我相信這樣的股票大部分在中小創(chuàng)里，因?yàn)樗鼈兓径际菐资畠|的小市值股。

目前小市值股雖然不在風(fēng)口上，但可能會(huì)是長期制勝的基石，因此不應(yīng)被拋棄。市值小本身就意味著低風(fēng)險(xiǎn)，茅臺或云南白藥在100億時(shí)是這個(gè)品牌，1000億也是這個(gè)品牌，支撐其市值變大的因素是利潤基數(shù)大了，只有利潤不斷放大，才能支撐越來越大的市值。小市值股即便當(dāng)前沒有利潤，但其品牌就值這么多錢，因此要認(rèn)清投資的邏輯和生意的本質(zhì)，這是投資的關(guān)鍵。