華彥涵

筆者之所以關(guān)注家具行業(yè)，因?yàn)樵撔袠I(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，相關(guān)公司營(yíng)收增速逐年呈現(xiàn)兩位數(shù)的增加。可能有人會(huì)說，隨著房地產(chǎn)政策的調(diào)整，家具制造行業(yè)利潤(rùn)體現(xiàn)是有滯后性的，筆者不排除房地產(chǎn)政策對(duì)于新屋家裝的影響會(huì)間接影響家具行業(yè)，但是如今的家具行業(yè)已經(jīng)走在消費(fèi)升級(jí)的路上。隨著居民收入的不斷增長(zhǎng)，人們對(duì)于美好生活的定義愈加清晰，家具行業(yè)傳統(tǒng)消費(fèi)觀念正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，全屋家具定制、電商活動(dòng)推廣等已經(jīng)開始帶動(dòng)了家具業(yè)二次消費(fèi)占比提升。典型的例子就是白色家電行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和房地產(chǎn)調(diào)控政策的關(guān)聯(lián)度逐年降低，消費(fèi)升級(jí)給企業(yè)帶來了更多機(jī)會(huì)，格力、美的、海爾等一批龍頭企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)，市場(chǎng)占有率不斷增加。家具行業(yè)亦是如此，會(huì)有更多的龍頭企業(yè)涌現(xiàn)，我們需要對(duì)比不同企業(yè)的財(cái)務(wù)基本面和產(chǎn)品特色以及市場(chǎng)影響力，尋找行業(yè)常青樹，擁抱龍頭股。

定制家具近幾年發(fā)展非常快，不同企業(yè)曾經(jīng)專注不同的領(lǐng)域，有的是衣柜，有的是櫥柜，有的是實(shí)木家具，經(jīng)過幾年的不斷發(fā)展，各企業(yè)已經(jīng)將重點(diǎn)放在全屋家具定制上，通過收購子品牌或者干脆引入全新的生產(chǎn)線，將各類型的家具定制和生產(chǎn)安裝統(tǒng)統(tǒng)歸入全屋定制產(chǎn)品中。這其中既有老牌上市企業(yè)索菲亞、美克家居、好萊客，又有次新股顧家家居、歐派家居等。得益于企業(yè)利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)和穩(wěn)健的基本面支撐，雖然經(jīng)歷了股災(zāi)，但部分上市公司股價(jià)卻創(chuàng)了新高。縱觀近一年的表現(xiàn)，次新股要好于老股票，特別是部分老股票近半年延續(xù)了不斷震蕩調(diào)整的走勢(shì)，而業(yè)績(jī)良好的次新股走勢(shì)明顯好于缺乏業(yè)績(jī)支撐、行業(yè)排名靠后的股票。由此看來，業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)基本面才是衡量該行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司的重要準(zhǔn)繩。

一、利潤(rùn)增速

利潤(rùn)增長(zhǎng)是衡量一家家具企業(yè)市場(chǎng)拓展能力、市場(chǎng)占有能力、市場(chǎng)營(yíng)銷能力以及廣告投放效果的直接體現(xiàn)。在這里我統(tǒng)計(jì)了幾家年收入和凈利潤(rùn)都比較靠前的上市公司，在此僅列舉了5家產(chǎn)品主要銷售在境內(nèi)且營(yíng)收相對(duì)較高的上市公司，對(duì)于產(chǎn)品外銷占比較大的公司沒有涉獵。

上圖中的幾家公司中，歐派家居收入占比最大的是櫥柜，顧家家具是沙發(fā)，索菲亞是衣柜，美克家居主要是實(shí)木家具，尚品宅配主要是各種定制家具。雖然術(shù)業(yè)有專攻，但從利潤(rùn)增速的幅度和穩(wěn)定性看，歐派家居和索菲亞不僅保持了高增長(zhǎng)，增長(zhǎng)也相對(duì)穩(wěn)定，屬于第一梯隊(duì)。美克家居保持了穩(wěn)定的增長(zhǎng)，尚品宅配近兩年利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，需要觀察利潤(rùn)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性。

二、盈利水平

比較企業(yè)的盈利水平主要看凈資產(chǎn)收益率（ROE）、銷售毛利率和存貨周轉(zhuǎn)水平。

以上數(shù)據(jù)中顧家家居、歐派家居、尚品宅配在上市前后每股凈資產(chǎn)核算翻倍，導(dǎo)致ROE呈明顯下降，不過這并不影響比較。橫向?qū)Ρ?，顧家家居、歐派家居、尚品宅配、索菲亞在一個(gè)水平線上，歐派家居和顧家家居的ROE顯然更高一些，這也部分反應(yīng)在股價(jià)上。美克家居該數(shù)據(jù)則不占優(yōu)勢(shì)。

從銷售毛利率數(shù)據(jù)比較不難發(fā)現(xiàn)，家具行業(yè)的毛利率是比較高的，這就不同于裝修行業(yè)，也是我們?yōu)槭裁催x取家具行業(yè)進(jìn)行分析的原因。顧家家居、索菲亞、歐派家居的毛利率沒有美克家居、尚品宅配高，但是參考三項(xiàng)費(fèi)用（管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用），后兩家公司在營(yíng)業(yè)總成本中的占比卻比較大，直接導(dǎo)致了凈利潤(rùn)較低，限制了企業(yè)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)水平。因此，毛利高的企業(yè)需要進(jìn)一步控制經(jīng)營(yíng)成本才能夠切實(shí)提升凈資產(chǎn)收益率。

從存貨周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)不難看出索菲亞有較大的優(yōu)勢(shì)，說明企業(yè)能較快地實(shí)現(xiàn)存貨銷售，顧家家居、歐派家居、尚品宅配相差不太多。美克家居存貨周轉(zhuǎn)率相對(duì)較低。

通過以上一系列數(shù)據(jù)分析，我們比較了行業(yè)內(nèi)幾家知名企業(yè)的利潤(rùn)創(chuàng)造能力、盈利增長(zhǎng)速度、毛利率、存貨周轉(zhuǎn)率。其中歐派家居和顧家家居在其中兩項(xiàng)數(shù)據(jù)對(duì)比中優(yōu)勢(shì)明顯，鑒于基本面良好的次新股前期漲幅較大，建議投資人在相關(guān)股票回調(diào)時(shí)加強(qiáng)關(guān)注。索菲亞在4項(xiàng)數(shù)據(jù)對(duì)比中均不落下風(fēng)，除了存貨周轉(zhuǎn)率是第一名以外，其他3項(xiàng)均在前三名且保持了對(duì)同業(yè)其他公司絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。另外，截至去年三季度港資一直在不斷增持，說明機(jī)構(gòu)投資者更關(guān)注基本面良好的企業(yè)。