李代悅?李光華

中國資本市場經(jīng)過20多年的發(fā)展，已經(jīng)有了巨大的進步，但是在分紅政策方面仍有較多問題。本文將基于2008-2016年中國上市公司數(shù)據(jù)，研究現(xiàn)金股利政策與公司價值的關(guān)系。

一、實證研究設(shè)計

（一）假設(shè)與樣本選取

本文作出以下三種假設(shè)：

H1：成長性公司的留存率與公司的價值正相關(guān)，衰退性公司的留存率與公司的價值負(fù)相關(guān)，正常性公司的留存率與公司的價值無關(guān)。

H2：三種類型的公司的留存率與公司價值都呈負(fù)相關(guān)。

H3：三種類型的公司的留存率與公司價值都呈正相關(guān)。

本文取樣過程如下：（1）以2008年-2016年當(dāng)年上市的所有A股公司為基礎(chǔ)樣本。（2）剔除當(dāng)年被ST、*ST、S的公司。（3）剔除當(dāng)年EPS為負(fù)的公司。（4）剔除金融行業(yè)的公司。（5）剔除數(shù)據(jù)缺失公司。

（二）變量設(shè)計

公司價值的增量為被解釋變量，現(xiàn)金股利政策為解釋變量。

通過個體固定效應(yīng)模型以及OLS模型得到的結(jié)果都為模型1中的β2的值為負(fù)且在統(tǒng)計上顯著，說明成長型公司的股利發(fā)放率與公司價值負(fù)相關(guān)，衰退性公司的留存率與公司的價值正相關(guān)，正常性公司的留存率與公司價值無關(guān)，支持H1。模型2中的β2的值在統(tǒng)計上不顯著，不支持H2和H3。（作者單位分別為重慶大學(xué)經(jīng)濟與工商管理學(xué)院金融學(xué)系、重慶大學(xué)經(jīng)濟與工商管理學(xué)院工商管理學(xué)系）