陶丹

·主持人語·

最近市場好消息不斷：先是7月20日晚間出臺的“資管新規(guī)細(xì)則”以及“銀行理財新規(guī)”，表明監(jiān)管層在去杠桿的節(jié)奏和力度上有所放緩；緊接著7月23日，央行通過MLF實現(xiàn)凈投放5020億；與此同時，國常會議傳出“積極財政政策要更加積極，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”的寬松信號；此外還有證監(jiān)會副主席方星海關(guān)于“抓緊恢復(fù)股指期貨常態(tài)化交易”的積極表態(tài)等……多重利好讓A股市場吹響反彈的號角，股市迎來量價齊升的三連陽，盡管連續(xù)反彈后大盤迎來回撤，但流動性預(yù)期的改善讓市場情緒有所好轉(zhuǎn)。板塊方面，基建板塊成為反彈的急先鋒，成都路橋強勢六連板。國企概念股崛起，瑞泰科技、深物業(yè)A、國統(tǒng)股份等上演漲停潮。

市場回暖并非陽光普照，受長生生物疫苗事件影響，醫(yī)藥生物板塊成為近期市場的苦寒地帶，自長生生物7月16日首度跌停算起，醫(yī)藥生物板塊指數(shù)的回調(diào)幅度超6.8%。而疫苗事件主角長生生物則連續(xù)9跌停，公司股票自7月26日起被實施其他風(fēng)險警示，股票簡稱變更為“ST長生”。近日招商、華夏等多家基金公司下調(diào)該股估值至3.96元，以周五收盤價10.60元計算，ST長生股價還將有19個跌停。

疫苗造假人神共憤，但持有長生生物股票被悶殺的投資者卻相當(dāng)無辜。那么，散戶投資者該如何規(guī)避可能出現(xiàn)的黑天鵝？股指期貨即將恢復(fù)常態(tài)化，哪類品種將會受到資金的進(jìn)一步關(guān)注？本期欄目將就相關(guān)話題展開討論。主持人 龐丹

2015年被限縮的股指期貨，本周傳出恢復(fù)常態(tài)化的消息，雖然沒有時間表，但毫無疑問指向是明確的。而這一關(guān)于“常態(tài)化”的說法，也預(yù)示著未來股指期貨的松綁力度會遠(yuǎn)超2017年兩次松綁，時間也可能較快，如果市場沒有出現(xiàn)異常大幅波動，恢復(fù)2015年限縮前的規(guī)則或許將在年內(nèi)實現(xiàn)。一旦股指期貨交易恢復(fù)常態(tài)化，不僅意味著A股市場被頒發(fā)“常態(tài)證明書”，從2015年大起大落的陰影逐步走出，而且也有利于吸引外資擴(kuò)大對A股的投資比重。在股指期貨沒有恢復(fù)常態(tài)化之前，外資機構(gòu)如果要針對手中持有的A股進(jìn)行風(fēng)險對沖，只能選擇新加坡A50等境外期指，流動性遠(yuǎn)不如此前常態(tài)化的境內(nèi)股指期貨?？梢灶A(yù)期的是，境內(nèi)期指恢復(fù)常態(tài)化，某種程度上也是中國內(nèi)地資本市場對外開放加大的一個訊號，有利于提升A股在國際資本中的配置比例。因此，期指常態(tài)化對A股引入更多的外資，毫無疑問是一大利好。

除了外資，股指期貨恢復(fù)常態(tài)化，也有利于本土機構(gòu)圍繞A股市場，推出更多元的產(chǎn)品，尤其是量化對沖產(chǎn)品，為投資者帶來更多的投資選擇，吸引更多資金間接參與A股及期指等衍生品。站在增加市場流動性的角度來看，也是長期利好。雖然說期指交易活躍可能吸引一部分A股市場的游資參與，但筆者認(rèn)為更有可能是會從目前其他期貨品種進(jìn)行資金分流，畢竟期貨“T+0”的交易機制和股票“T+1”不同，另外杠桿比率也有很大差別，期貨和股票各自有擁躉，并不是非此即彼的替代效應(yīng)。

雖然說期指的常態(tài)化對引入新增資金有好處，但也有兩件往事是不少散戶心中的陰霾。第一件是“期指做空”，即2010年4月滬深300指數(shù)的期指上路之后，A股出現(xiàn)一波中期調(diào)整，三個月之內(nèi)從3150點附近調(diào)整到2319點，跌幅超過25%；第二件則是“外資割韭菜”，2015年股市大起大落期間，由俄羅斯人控制的伊世頓公司，25個交易日內(nèi)利用數(shù)百萬資金非法獲利3.893億元。不管是大盤下跌還是非法獲利，都構(gòu)成市場的損失；但這兩件事情，卻不能簡單把板子打在股指期貨的身上。

先來看“期指做空”，雖然2010年4月～7月大盤確實出現(xiàn)了一波下跌，但卻沒有證據(jù)顯示和股指期貨的開通有直接關(guān)聯(lián)。調(diào)整更多是基于市場自身的需求，在之前一年，上證指數(shù)2009年的漲幅接近80%，如果從2008年的最低點算起則已經(jīng)翻倍，本身就有一定的調(diào)整壓力要釋放。而從估值的角度看，當(dāng)時滬市的平均市盈率25倍多，深市則接近40倍，而目前分別為14倍和25倍；市凈率的部分，現(xiàn)在也顯著低于2010年4月的水平（見附圖）。因此，股市技術(shù)面和基本面是調(diào)整的主要因素，并不是期指上市帶來調(diào)整。期指合約最后的交割價取決于現(xiàn)貨指數(shù)，無論期指合約有多大的波動，最終都要向現(xiàn)貨指數(shù)收斂。

至于“外資割韭菜”的問題，伊世頓公司的非法獲利幅度確實驚人，但由于參與股指期貨的高門檻，絕大多數(shù)散戶只要是合規(guī)交易，并不會直接參與期指，更談不上被“割韭菜”。以往，很多資金量未達(dá)標(biāo)的散戶盲目參與期指，都是采用配資的方式進(jìn)入，相當(dāng)于在期指的杠桿上再度加杠桿，風(fēng)險成倍放大。即使沒有非法交易的機構(gòu)，遲早也會被市場的波動所吞沒。因此，根據(jù)自己的資金和風(fēng)險承受能力，參與合適的品種，才是遠(yuǎn)離被“割韭菜”的王道。

除了引入資金增加市場活躍度之外，股指期貨的常態(tài)化有望衍生出更多產(chǎn)品讓投資者選擇，比如量化對沖產(chǎn)品，以及臺灣市場行之多年的反向ETF等，給散戶更多對抗市場波動的利器。投資者面對股指期貨，更多應(yīng)當(dāng)把它視為一種工具，如何使用取決于使用者和監(jiān)管的規(guī)范，而不是工具本身。

具體到當(dāng)下，如果是在目前主板指數(shù)低估值的狀態(tài)下讓期指交易常態(tài)化，也是利好大于利空，首當(dāng)其沖正是低估值的大盤指標(biāo)股，尤其是上證50和滬深300的成分股，這在本周已經(jīng)有了比較充分的反應(yīng)。相比之下，中證500期指對應(yīng)的指數(shù)成分股，表現(xiàn)還不夠充分，其中業(yè)績良好、調(diào)整充分的個股，將有望成為期指松綁的“第二梯隊”，受到資金的進(jìn)一步關(guān)注。筆者重點觀察的品種有：露天煤業(yè)、廈門國貿(mào)、威孚高科、鄂武商A、杭鋼股份、山東高速、東方電氣等。