許婷璐

隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國的私募基金業(yè)也取得了非?？捎^的成績，且日漸成為現(xiàn)階段中國資本市場深化改革的關(guān)鍵要素。雖然近年來中國私募基金在發(fā)展規(guī)模上取得一定的成績，同時(shí)在監(jiān)管上已出臺各種監(jiān)管立法制度、行業(yè)自律、司法救濟(jì)等方式推動(dòng)私募基金市場的完善和發(fā)展，但我國私募基金行業(yè)依然存在著一定的問題，主要體現(xiàn)在違規(guī)募集、投資運(yùn)作行為違規(guī)、登記備案信息失真、信息披露不完善等?；谖覈侥蓟鸢l(fā)展現(xiàn)狀及問題，本文對我國私募基金發(fā)展提出了建議。

一、我國私募基金發(fā)展階段及特點(diǎn)

（一）我國私募基金起源與發(fā)展

中國的私募基金源于上世紀(jì)70年代改革開放后，改革開放給中國帶來了更為活躍的資本市場，也為私募基金的形成創(chuàng)造了條件。1986年我國成立了中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，這是由人民銀行和相關(guān)技術(shù)委員支持下成立的中國首家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)；上世紀(jì)90年代初，IDG進(jìn)入中國金融市場，并且成立了首支由國外企業(yè)獨(dú)立承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金；私募基金的進(jìn)一步發(fā)展是來自于次貸危機(jī)后，2008年全球爆發(fā)的次貸危機(jī)使得私募基金的投資者蒙受了巨大的經(jīng)濟(jì)損失，在此基礎(chǔ)上政府出面扶持創(chuàng)投，引導(dǎo)基金在政策的維護(hù)下規(guī)范化發(fā)展，并允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)向上市企業(yè)進(jìn)行投資，使得中國本土的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)融資途徑不斷增加。2009年，中國證券交易所創(chuàng)業(yè)板成功運(yùn)行，增加了私募基金的退出途徑，也支持了私募基金的發(fā)展 。

近年來，隨著中國資本市場對外開放程度不斷提升以及國家“一帶一路”政策的啟動(dòng)，私募基金日漸成為創(chuàng)新資本的重要力量。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2018年5月，我國的私募基金管理規(guī)模已經(jīng)達(dá)到12.57萬億元，已登記私募證券投資基金管理人約有8000多家已備案，私募證券投資基金有35000多只，管理規(guī)模達(dá)到2.55萬億元。

2018年上市公司參與私募基金的趨勢如火如荼，根據(jù)證券日報(bào)統(tǒng)計(jì)，截止2018年6月，已經(jīng)有38家上市公司發(fā)布參與投資基金并獲得私募投資基金的備案，擬參與發(fā)起設(shè)立私募基金的上市公司也達(dá)到了40家左右，根據(jù)這一趨勢，2018年試水私募基金的上市公司可能達(dá)到上百余家。

我國私募基金行業(yè)有著很好的發(fā)展趨勢和發(fā)展?jié)摿?，但與此同時(shí)，我們也應(yīng)看到，我國私募基金在制度及管理手段上存在著監(jiān)管不規(guī)范、不系統(tǒng)的弊端，加之私募基金涉及的相關(guān)方較多，存在利用私募基金模式進(jìn)行不正當(dāng)交易的風(fēng)險(xiǎn)，上述風(fēng)險(xiǎn)對于擬參與私募基金的公司而言，值得警惕。

（二）私募基金特點(diǎn)

截至目前，中國已經(jīng)存在著大量的私募基金，這些基金具有一些相似的特點(diǎn)：

首先，私募基金對象的范圍相對來說較為狹窄。相較于公募基金在募集對象上有一定的區(qū)別，私募基金只能私下募資，主要是對個(gè)人投資者和投資機(jī)構(gòu)，這類投資者往往因具有大量的資金從而成為私募基金的募集對象。

其次，政府監(jiān)管比較寬松，私募基金的投資更具有隱蔽性，很少會被市場追蹤，政府對于私募基金的監(jiān)管力度相較于公募基金來說更為寬松，同時(shí)因私募基金數(shù)量多且投資方式靈活，政府監(jiān)管較為困難。

第三，私募基金各主體間因市場信息不對稱，而存在著一定的道德風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)為內(nèi)幕交易及市場操縱。此外，投資人和基金管理人之間也存在著一些利益爭執(zhí)。

二、現(xiàn)階段我國私募基金的監(jiān)管方式

早期我國私募基金主要是通過立法來進(jìn)行監(jiān)管。如今中國的私募基金的監(jiān)管方式呈現(xiàn)多樣化的趨勢，主要包括監(jiān)管立法、行業(yè)自律以及司法救濟(jì)三種方式。

一是監(jiān)管立法。2012年6月《證券投資基金法》亮相，對非公開基金的募集與運(yùn)作和管理進(jìn)行了規(guī)范；2015年4月新修訂的《證券投資基金法》正式實(shí)施，新法不僅承認(rèn)了私募基金的合法身份，同時(shí)為私募基金的發(fā)展提供了新的渠道，也扶持私募市場開始走向居民理財(cái)市場，進(jìn)一步活躍了我國私募基金市場的發(fā)展 ，成為規(guī)范中國基金投資的重要依據(jù)。

二是行業(yè)自律。2012年，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會正式成立，協(xié)會的成立在私募基金行業(yè)自律中起到非常重要的作用，面對私募基金亂象不止的情況，協(xié)會接連出臺包括《私募投資基金募集行為管理辦法》，《私募投資基金合同指引》在內(nèi)的多項(xiàng)舉措從資金募集、合同起草、信息披露等方面對私募基金進(jìn)行規(guī)范 。

三是司法救濟(jì)。2015年12月，最高人民法院出臺《關(guān)于當(dāng)前商事審判工作中的若干問題》，其中指出：根據(jù)立案登記司法解釋規(guī)定，因虛假陳述，內(nèi)幕交易和市場操縱行為引發(fā)的民事賠償案件立案受理，不再以監(jiān)管部門的行政處罰和生效的刑事判決認(rèn)定為前置條件 。也就是說，對于虛假陳述、內(nèi)幕交易、控制市場等一些私募基金引發(fā)的民事賠償案件可以采取提起民事訴訟的方式及時(shí)得到法律救助，無需等待行政處罰或刑事判決強(qiáng)制程序，為私募基金的投資人提供了有效的司法救濟(jì)途徑。

三、我國私募基金的問題

（一）不合規(guī)募集資金

根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會披露數(shù)據(jù)顯示，截止到2016年，中國基金業(yè)協(xié)會經(jīng)手并處理完成的私募基金涉嫌違規(guī)案件就已經(jīng)達(dá)到143起，主要表現(xiàn)為公開宣傳、在產(chǎn)品方面虛假宣傳，向不合格的投資人募資，非法吸收資金以及承諾保底收益等。2016年上半年，我國證監(jiān)會組織對305家私募機(jī)構(gòu)進(jìn)行專項(xiàng)檢查。結(jié)果顯示：非法集資的私募機(jī)構(gòu)有四家，存在侵害投資者利益的嚴(yán)重違法違規(guī)行為的私募機(jī)構(gòu)有六家，存在公開募集、未按合同約定托管基金財(cái)產(chǎn)、一般性違規(guī)問題的有65家 。

（二）投資運(yùn)作行為違規(guī)

運(yùn)作行為違規(guī)也是當(dāng)前的私募基金行業(yè)亂象問題之一，例如，操縱價(jià)格，一些私募機(jī)構(gòu)假借自然人的名義設(shè)立股票賬號和資金賬號，把基金資金分散到其賬號之下，然后在二級市場運(yùn)作來逃避法律的監(jiān)管；再如，2011年中國國貿(mào)盛乾一期案例，這只基金成立于2008年，總資金高達(dá)1.2億，中國國貿(mào)盛乾一期借四名自然人的名義持有80%的份額，通過購買研究院發(fā)表推薦的股票文章籌集資金，在半年內(nèi)獲得2000多萬，這些行為嚴(yán)重違反我國法律法規(guī)的規(guī)定，給證券市場及投資者帶來了極大的風(fēng)險(xiǎn)和損失。

（三）濫用登記備案信息

濫用登記備案信息也是當(dāng)前的一大問題，截止到2016年，我國還有69%的私募管理人機(jī)構(gòu)辦理登記手續(xù)沒有對基金進(jìn)行備案，一些機(jī)構(gòu)很長時(shí)間內(nèi)未開展實(shí)質(zhì)性的業(yè)務(wù)。

此外，一些機(jī)構(gòu)利用在基金協(xié)會的備案信息，假借登記證明，歪曲事實(shí)，迷惑投資者，打著私募基金的旗號，從事?lián)?、民間借貸等非法業(yè)務(wù)，甚至，假借私募基金的名號，從事違法犯罪行為，該等行為不僅給投資者帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)，也不利于私募基金行業(yè)的發(fā)展。

（四）私募基金機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)較高

私募基金機(jī)構(gòu)管理存在著一定的自主權(quán)，在缺少激勵(lì)機(jī)制的情況下，從業(yè)人員為了獲得更高的收益、拿到更高的薪資，存在著夸大事實(shí)的情況，還有一些工作人員使用自由現(xiàn)金流牟利，把主要資金投到高收益高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目中，這就會導(dǎo)致資金投資面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致投資者投資資金的損失。

四、完善我國私募基金管理的建議

（一）重視不合規(guī)募集資金問題

1.立法完善，增加不合規(guī)募集資金的違規(guī)成本。美國證監(jiān)會2015年10月發(fā)布的私募基金行業(yè)統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示，美國證監(jiān)會登記的基金管理人已經(jīng)有1萬多家。美國的私募基金規(guī)模較大，而美國正是通過出臺包括《投資顧問法》等立法途徑加強(qiáng)和完善對私募基金的風(fēng)險(xiǎn)控制 。

因此，我們可以美國的經(jīng)驗(yàn)，健全和完善私募基金的相關(guān)法律法規(guī)，尤其是要結(jié)合私募基金管理人的實(shí)際情況構(gòu)建完善的私募基金管理人制度，以此來達(dá)到合理監(jiān)管的目的；對私募基金的治理形式、投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)、企業(yè)關(guān)聯(lián)交易等進(jìn)行重點(diǎn)控制和監(jiān)管，增加不合規(guī)募集資金的違規(guī)成本。

2.提升非市場化干預(yù)的力度，拓展私募基金資金來源。現(xiàn)階段，我國對于私募基金的管理有著較多的監(jiān)管部門且未能形成合力，同時(shí)，為了減少資本市場的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，我國對國有企業(yè)外資投資的投資比例都有一定的限制，這也導(dǎo)致我國私募基金資金來源較窄，這也導(dǎo)致了一些私募基金為了吸引投資人而夸張事實(shí)，或者向不合格的投資人募資，因此我國可以適當(dāng)減少非市場化的過渡干預(yù)，通過營造寬松的環(huán)境，使得私募基金可以在法律，及行業(yè)規(guī)則允許的范圍內(nèi)成為投資者的投資渠道，為中國資本市場深化改革，提供更多的土壤，促進(jìn)私募基金市場的健康發(fā)展。

（二）政府與行業(yè)協(xié)會合力監(jiān)管

1.做好私募基金的初期引導(dǎo)。依然以美國為例，美國政府十分重視私募基金成立初期的引導(dǎo)，通過給予相對的優(yōu)惠補(bǔ)償、降低貸款利息的方式，來扶持私募基金的發(fā)展，并且由此帶動(dòng)美國的大范圍投資趨勢，這種方式優(yōu)化了私募基金的治理方式，同時(shí)也適度協(xié)調(diào)了私募基金業(yè)務(wù)領(lǐng)域的拓展情況。

在這方面，我國也可以借鑒，政府在前期要做好引導(dǎo)，拓展私募基金的資金來源，增加有效資金供給，避免一些私募基金向不合格投資人募集的情況。

2.增加行業(yè)自律。私募基金的投資人一般是具有風(fēng)險(xiǎn)投資能力和風(fēng)險(xiǎn)辨識能力的合格投資人。因此對于私募基金，政府在監(jiān)管方面主要是以市場為前提，監(jiān)管適度寬松，通過行業(yè)自律的進(jìn)一步完善風(fēng)險(xiǎn)防控能力。同時(shí)，進(jìn)一步構(gòu)建與私募基金相關(guān)的行業(yè)自律機(jī)構(gòu)，例如，由當(dāng)前的基金業(yè)協(xié)會設(shè)立分會，并出臺相應(yīng)的業(yè)務(wù)條例和規(guī)章制度，通過內(nèi)部的自律和調(diào)控加強(qiáng)行業(yè)自律監(jiān)管。

（三）完善信息披露制度

私募基金最大的風(fēng)險(xiǎn)來自于投資行為的非公開化，一般而言，私募基金完整的評價(jià)指標(biāo)約有36項(xiàng)，而當(dāng)前能夠公開披露的，僅系私募基金發(fā)展較好的指標(biāo)，以此吸引投資者的關(guān)注，但這種指標(biāo)由于其片面性，不足以作為投資的依據(jù)。此外，私募行業(yè)各種排行榜亂象叢生、無業(yè)績基準(zhǔn)、夸大短期收益率、評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、過程不透明、結(jié)果不嚴(yán)謹(jǐn)，成為了當(dāng)前私募基金信息披露的一大問題。

因此，完善信息披露制度，增加市場透明度能夠在一定程度上降低私募基金的風(fēng)險(xiǎn)。此外，我國還需進(jìn)一步完善在信息披露制度方面的立法，從基金募集文件、起草備案等方面進(jìn)行充分信息披露，保證信息的真實(shí)性，防止虛假信息的出現(xiàn)，對于一些違法行為加大處罰力度，提高違法成本。

（四）完善私募基金評級

2018年獨(dú)立第三方基金評級機(jī)構(gòu)吉安金信對我國的私募證券投資基金進(jìn)行評級，并發(fā)布國內(nèi)首份私募基金報(bào)告《中國證券投資私募基金評級報(bào)告》，這份報(bào)告對1萬多只私募基金進(jìn)行評級篩選，結(jié)果顯示符合產(chǎn)品成立滿三年、數(shù)據(jù)披露不少于月度數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品僅有2645只，其中僅有25只產(chǎn)品達(dá)到公募基金五星標(biāo)準(zhǔn)，占比僅為所有評級私募基金的1%；絕大多數(shù)的私募基金僅相當(dāng)于公募基金二星的水準(zhǔn)，由此我們可以看出，如今私募基金發(fā)展水平良莠不齊，我國的私募基金管理規(guī)范化體系化管理方式還未能形成，采取第三方評級等多種方式對私募基金機(jī)構(gòu)或基金管理人的進(jìn)行評級，也有助于私募基金市場的健康發(fā)展。

五、結(jié)語

我國私募基金的發(fā)展處于草莽時(shí)期，存在著信息不對稱、募集、運(yùn)作不規(guī)范等一系列問題，有鑒于此，筆者認(rèn)為可以從加強(qiáng)立法、完善制度、加強(qiáng)行業(yè)自律等方面著手對私募基金行業(yè)管理進(jìn)行完善，尤其是中立、權(quán)威、客觀的第三方評級非常有必要，能夠?qū)ξ覈侥蓟鹦袠I(yè)的健康發(fā)展起到積極的促進(jìn)作用。同時(shí)，我國可以借鑒發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)，推進(jìn)基金評級、信息披露制度等，通過立法、監(jiān)管、行業(yè)自律以及第三方機(jī)構(gòu)相互協(xié)調(diào)，相互促進(jìn)，形成合力，共同促進(jìn)我國私募基金行業(yè)的規(guī)范化、科學(xué)化、健康化發(fā)展。（作者單位為天津南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）