王宗耀

紫鑫藥業(yè)近兩年經(jīng)營情況與其幾年前被證監(jiān)會立案調(diào)查前后的經(jīng)營情況存在著很多相似之處，均有大量囤積人參導致庫存快速增長現(xiàn)象。與此同時，該公司所披露的2017年年報數(shù)據(jù)也有諸多待解之處，其中不僅存在巨額存貨之疑，且大幅增長的營收數(shù)據(jù)也有虛增的嫌疑。

曾因“財務造假緋聞”纏身而被證監(jiān)會立案調(diào)查并處罰的紫鑫藥業(yè)，在經(jīng)歷一段漫長的業(yè)績下滑期后，最近兩年一改頹勢，業(yè)績連續(xù)兩年大幅增長。究其業(yè)績增長背后的原因，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，紫鑫藥業(yè)近兩年經(jīng)營情況與其幾年前被證監(jiān)會立案調(diào)查前后的經(jīng)營情況存在著很多相似之處，均有大量囤積人參導致庫存快速增長現(xiàn)象。與此同時，該公司所披露的2017年年報數(shù)據(jù)也有諸多待解之處，其中不僅存在巨額存貨之疑，且大幅增長的營收數(shù)據(jù)也有虛增的嫌疑。

“造血”能力不足

根據(jù)紫鑫藥業(yè)2017年年報介紹，其主營業(yè)務為中成藥與人參產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前正在大力發(fā)展基因測序儀及配套試劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

年報數(shù)據(jù)顯示，紫鑫藥業(yè)2017年營業(yè)收入創(chuàng)歷史新高，達到了13.27億元，增速為61.95%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.72億元，增速達到了127.73%。今年一季度，2017年年報體現(xiàn)出的良好業(yè)績表現(xiàn)得到了延續(xù)，一季報顯示，一季度營業(yè)收入同比增幅達91.82%，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增幅達285.87%。僅從數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，紫鑫藥業(yè)2017年和今年一季度的經(jīng)營業(yè)績是相當優(yōu)異的。

然而值得注意的是，A股市場上通過粉飾業(yè)績、利潤虛增等手段欺騙投資者的案例并不鮮見，而紫鑫藥業(yè)也曾因隱瞞關聯(lián)交易遭到證監(jiān)會行政處罰過，可謂是一家有著“歷史”的公司，因此分析探討其近幾年業(yè)績大幅增長的原因還是很有必要的。

資料顯示，紫鑫藥業(yè)在2012年至2015年經(jīng)歷了痛苦的業(yè)績下滑期，營業(yè)收入和業(yè)績由2011年的9.28億和2.17億元下滑到2015年的6.33億和0.4億元（見表1），直到2016年時才出現(xiàn)了暴發(fā)式增長。

2016年年報數(shù)據(jù)顯示，該公司業(yè)績突然急轉(zhuǎn)直上，營業(yè)收入增加將近30%，歸屬上市公司股東的凈利潤更是增加了312.12%，利潤增速達到營業(yè)收入增速10倍以上，增幅之大令人驚訝。其實，更令人驚訝的是紫鑫藥業(yè)的現(xiàn)金流情況，該公司在2014年和2015年業(yè)績持續(xù)下滑的背景中，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額尚還為正值，可到了業(yè)績大幅增長的2016年和2017年時，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額卻變?yōu)榱素撝担謩e凈流出2.32億元和13.21億元（見表2）。由現(xiàn)金流數(shù)據(jù)變化來看，紫鑫藥業(yè)2016、2017年看似持續(xù)盈利，但實際上卻根本創(chuàng)造不出企業(yè)經(jīng)營所需的流動性資金，企業(yè)仍處于嚴重“缺血”狀態(tài)。

回顧紫鑫藥業(yè)2011年被媒體質(zhì)疑經(jīng)營數(shù)據(jù)存在問題時的情況，可以發(fā)現(xiàn)紫鑫藥業(yè)近兩年的經(jīng)營表現(xiàn)與其2011年前后年度的經(jīng)營表現(xiàn)是極其相似的。

首先體現(xiàn)在現(xiàn)金流數(shù)據(jù)上。在2010年到2013年期間，紫鑫藥業(yè)連續(xù)四年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均為負值，四年中現(xiàn)金流凈額合計流出金額達14.41億元;與之類似的是，在2016年和2017年中，紫鑫藥業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同樣連續(xù)為負，流出金額十分的巨大。

其次是在其存貨數(shù)據(jù)的變化上。在2010年到2013年期間，紫鑫藥業(yè)存貨金額大幅增加，其中2010年和2011年存貨增幅高達467.61%和391.76%，2012年的存貨增速稍有減緩，但依然高達66.36%。究其原因，導致這四年存貨大幅增加的原因是公司大量囤積人參所致。在2016年和2017年期間，公司存貨同樣出現(xiàn)了大幅增加，其中2016年存貨同比增加了28.34%，2017年存貨同比增加了80.80%，究其原因依然是大量囤積人參所致，2016年和2017年采購林下參分別達到5.9億元和20.03億元。

2010年到2013年，紫鑫藥業(yè)囤積人參使得其存貨大增，業(yè)績增長表現(xiàn)卻并未能得以持續(xù)，在被媒體質(zhì)疑和證監(jiān)會的調(diào)查下，凈利潤在此后幾年中一路下滑，直到2014年和2015年現(xiàn)金流狀況才有所好轉(zhuǎn)。如今自2016年開始，紫鑫藥業(yè)又重走大量囤積人參的老路，導致其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額重新轉(zhuǎn)為負數(shù)，如此的做法會不會重蹈覆轍？會不會使得公司重陷財務危局之中？

重陷財務危局

從2017年年報數(shù)據(jù)來看，截至2017年末，紫金藥業(yè)的貨幣資金尚有8.67億元，并不算窮，然而再觀其負債狀況，則形勢似乎不太樂觀。

截至2017年末，紫鑫藥業(yè)的有息負債金額高達40.28億元，其中短期借款金額高達29.91億元，相較2016年末短期借款金額19.77億元而言，紫鑫藥業(yè)在2017年一年中的短期借款就增加了逾10億元。此外，紫鑫藥業(yè)還有9.59億元的長期借款，同樣相較2016年年末新增了5.63億元。

從年報披露的信息來看，該公司2017年僅林下參的采購金額就高達20.03億元。在嚴重缺乏現(xiàn)金創(chuàng)造能力的情況之下，紫鑫藥業(yè)大幅舉債囤積人參，導致短期借款和長期借款均出現(xiàn)了大幅增加，顯然，該公司將企業(yè)的未來“下注”給了人參，對于這樣的豪賭，參照歷史教訓，其中的風險是不言而喻的。值得注意的是，該公司在年報中還表示自己正在大力發(fā)展基因測序業(yè)務，似乎要通過雙輪驅(qū)動來推動企業(yè)的長期發(fā)展，可事實又是如何呢？

由公司過往公告可知，早在2013年時，紫鑫藥業(yè)就表示要與中國科學院北京基因組研究所共同研發(fā)國產(chǎn)化第二代測序儀，2015年年報中又進一步明確表示基因測序儀的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售是公司目前正在大力發(fā)展的業(yè)務。時至今日，其基因測序儀對其營業(yè)收入的貢獻又有多大呢？

從紫鑫藥業(yè)近幾年年報數(shù)據(jù)來看，2015年到2017年，該公司中藥產(chǎn)品占營業(yè)收入的比例由55.44%下降到了41.57%，人參系列產(chǎn)品的收入由34.06%上升至53.68%，而其他產(chǎn)品的收入占比則由10.05%下降到4.75%（見表3）。從基因測序儀的收入歸口看，其不應該包含在中成藥產(chǎn)品和人參系列產(chǎn)品中的，即基因測序儀帶來收入是包含在其他產(chǎn)品中，可實際結(jié)果卻是：紫鑫藥業(yè)人參系列產(chǎn)品的收入占營業(yè)收入的比例越來越高，而其他產(chǎn)品的收入越來越低，尤其是在2017年，其他類收入相比2016年有了進一步下滑。

另外值得注意的是，紫鑫藥業(yè)近幾年研發(fā)費用投入金額和占比也在不斷減少中。2015年時，紫鑫藥業(yè)研發(fā)費用支出金額尚有3497萬元、占營業(yè)收入的比例為5.52%，可到了2017年時，研發(fā)費用的支出已減少到3178萬元、占營業(yè)收入的比例下降為2.39%。這樣看來，紫鑫藥業(yè)所謂的大力發(fā)展基因測序業(yè)務的提法，似乎更像是個蹭熱點的噱頭，企業(yè)未來經(jīng)營業(yè)績?nèi)灾竿笏僚e債囤積的人參。

大肆舉債囤積人參無疑是一場豪賭，風險并不容小覷，因為通過大量銀行借款囤貨是需要支付高昂的成本費用的。數(shù)據(jù)顯示，僅2017年紫鑫藥業(yè)財務費用中的利息支出就高達1.9億元。另外還值得注意的是，紫鑫藥業(yè)囤積的人參有很大一部分還作為抵押物變成了借款，如此舉措意味著公司資金鏈一旦出現(xiàn)問題，則很可能會對企業(yè)的經(jīng)營帶來致命打擊。

巨額存貨之謎

除因大量借款囤貨導致公司陷入財務困局的同時，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)該公司近兩年的財務數(shù)據(jù)也是存在很大問題的。

根據(jù)紫鑫藥業(yè)近兩年年報披露的數(shù)據(jù)，2016年年末、2017年年末的存貨金額分別為26.73億元、48.33億元，其中2017年年末較上年同期增加了21.6億元，同比增長80.80%。在紫鑫藥業(yè)存貨構(gòu)成中，2016年年末、2017年年末消耗性生物資產(chǎn)分別為10.12億元、30.06億元，即2017年年末較上年同期增加了19.95億元，增幅197.15%。究其原因，為紫鑫藥業(yè)新增采購林下參所致。問題在于，紫鑫藥業(yè)存貨金額是否合理呢？

2017年，紫鑫藥業(yè)現(xiàn)金流量表中反映采購支出情況的“購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金”項為21.61億元（見表4）。因現(xiàn)金流量表中的該項是包含增值稅進項稅額的，而紫鑫藥業(yè)采購的原材料中大多是人參及其他藥材，根據(jù)年報介紹，銷售人參產(chǎn)品是需要按照人參初加工和深加工分類，增值稅的銷項稅率為11%和17%。因此，我們按照最低的11%計算，則該公司2017年不含稅的現(xiàn)金支出金額應該在19.47億元左右，剔除預付款項的增加，則紫鑫藥業(yè)當年為采購支出的現(xiàn)金金額應該在19.33億元左右。

同期，紫鑫藥業(yè)2017年應付票據(jù)新增0.1億元，應付賬款新增1.44億元，兩項負債合計新增金額為1.45億元。統(tǒng)一核算現(xiàn)金流和負債數(shù)據(jù)可知，2017年兩項合計新增金額應該在20.88億元左右，從財務勾稽角度看，理論上這一金額應該與紫鑫藥業(yè)當年的采購總額是相當?shù)摹?017年，紫鑫藥業(yè)僅存貨就新增了21.6億元，而其采購總額卻合計只有20.88億元，很顯然，存貨新增金額是要超過采購支出的，如此異常表現(xiàn)是非常奇怪的現(xiàn)象。

我們知道，企業(yè)正常情況下的存貨新增金額應該與采購金額扣除材料成本后的結(jié)轉(zhuǎn)金額相當?shù)?。根?jù)公司2017年年報披露數(shù)據(jù)，紫鑫藥業(yè)2017年中成藥、人參產(chǎn)品及其他產(chǎn)品的直接材料成本合計為1.63億元（表5），因此，扣除這部分材料成本后，理論上紫鑫藥業(yè)2017年的存貨新增金額應該在19.25億元左右，然而根據(jù)其披露的存貨數(shù)據(jù)，當年新增的存貨金額卻高達21.6億元，比理論金額要多出2.35億元，顯然這是非?？梢傻?。那么，這到底是紫鑫藥業(yè)披露的直接材料成本數(shù)據(jù)被人為“瘦身”了，還是披露的存貨數(shù)據(jù)包含了“水分”？

實際上，除了上述疑問外，紫鑫藥業(yè)財務報表披露的2017年采購金額與其現(xiàn)金流也同樣存在著財務不匹配的情況。

根據(jù)年報披露的數(shù)據(jù)，紫鑫藥業(yè)2017年向前五名供應商共計采購金額為20.03億元，占當年采購總額的比例為81.35%，由此可知，紫鑫藥業(yè)當年的采購總額為24.62億元。而在前文我們已經(jīng)分析，該公司當年現(xiàn)金支出的采購金額和其應付賬款及應付票據(jù)新增金額合計為20.88億元左右，該項數(shù)據(jù)應該與其采購總額相當才對，然而實際情況卻是兩者相差了近3.75億元，也就是說，其實際的采購支出比其披露的采購總額要少3.75億元。這意味著，如果紫鑫藥業(yè)披露的前五大供應商采購數(shù)據(jù)及所占比例無誤的話，那么相差的這數(shù)億元的采購，紫鑫藥業(yè)又是拿什么來支付的呢？

營業(yè)收入存疑

2017年年報披露，紫鑫藥業(yè)當年實現(xiàn)營業(yè)收入為13.27億元（見表6），相比2016年增幅達61.95%，表現(xiàn)相當不錯，然而，《紅周刊》記者在仔細核算后卻發(fā)現(xiàn)，該公司2017年的營業(yè)收入數(shù)據(jù)根本得不到現(xiàn)金流數(shù)據(jù)的印證。

年報數(shù)據(jù)披露，紫鑫藥業(yè)銷售產(chǎn)品的增值稅按加工程度不同有11%和17%兩個稅率，因此其增值稅銷項稅綜合來看，應該在11%和17%之間。如果按照稅率最低的11%計算的話，則其2017年包含銷項稅的營業(yè)收入為14.73億元，而如果按照其他稅率，則這一金額還要更高。

我們知道，企業(yè)的營業(yè)收入一部分會以現(xiàn)金方式流入企業(yè)，反映在現(xiàn)金流量表中，以“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”方式呈現(xiàn)，而另一部分則會在資產(chǎn)負債表中形成應收賬款、應收票據(jù)等經(jīng)營性債權(quán)。

根據(jù)現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)，紫鑫藥業(yè)2017年“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”為13.19億元，剔除預收賬款新增的5051.88萬元的影響后，則紫鑫藥業(yè)因銷售在當年收到的現(xiàn)金應該為12.69億元，這比14.73億元含稅營業(yè)收入要少2.05億元。從財務勾稽角度看，意味著公司2017年的應收賬款和應收票據(jù)的合計新增金額應該與之相當才合理，可實際情況又是如何呢？

在紫鑫藥業(yè)資產(chǎn)負債表中，公司當年的應收票據(jù)并未新增，相反還減少了652萬元，而應收賬款金額則新增了1.27億元，兩項債權(quán)合計新增金額為1.2億元。顯然，這一數(shù)據(jù)要比我們上文核算出的2.05億元理論債權(quán)要少了近8500萬元。也就是說，該公司至少有8500億元的營業(yè)收入不僅沒有以現(xiàn)金方式收回，且也沒有形成應收賬款和應收票據(jù)等經(jīng)營性債權(quán)。

除此之外，《紅周刊》記者還發(fā)現(xiàn)，紫鑫藥業(yè)2018年一季報數(shù)據(jù)同樣存在疑點。一季度，公司預收款項的期初金額為5898.12萬元，而2017年期末預收款項金額卻為6028.80萬元，兩者之間相差了130余萬。同是預收賬款，本該金額相同的兩個項目，為何會出現(xiàn)百萬元的差額？此項差額到底又是如何產(chǎn)生的呢？對此，紫鑫藥業(yè)在一季報中并未交代。

另外還值得一提的是，在2018年4月3日紫鑫藥業(yè)公布2017年年報的當日，該公司有多位高管選擇辭職：財務總監(jiān)兼副總經(jīng)理賀玉辭去了財務總監(jiān)和副總經(jīng)理的職務，不再擔任該公司其他任何職務;公司董事李寶芝、鐘云香提交書面辭職報告，申請辭去公司董事與董事會專門委員會委員職務，其中，李寶芝辭職后不再擔任公司其他任何職務，鐘云香辭職后仍在公司任職，為公司企管部、人力資源部負責人;董事長兼總經(jīng)理的郭春林辭去公司總經(jīng)理職務專任董事長一職。就在此后不久，該公司證券事務代表邵旭也遞交了書面辭職報告，辭職后不再擔任該公司其他任何職務。這些高管們的紛紛辭職讓人產(chǎn)生疑問，如果公司發(fā)展良好、財務數(shù)據(jù)真實可信，這些高管們又為何要紛紛辭職呢？若結(jié)合上文中該公司年報中出現(xiàn)的諸多疑點來看，這些高管們的辭職就顯得很意味深長了。