王驊

目前，國(guó)內(nèi)公募基金普遍以基金資產(chǎn)凈值規(guī)模為基準(zhǔn)，按照一定比例從中提取管理費(fèi)，這種機(jī)制使得基金公司無(wú)論基金業(yè)績(jī)水平如何，都能憑借龐大的基金規(guī)模，獲取高額的管理費(fèi)收入，實(shí)現(xiàn)旱澇保收。

近幾年，“基民巨虧、基金穩(wěn)賺”的局面使得公募基金傳統(tǒng)的固定管理費(fèi)模式飽受詬病，浮動(dòng)費(fèi)率改革也在公募圈中拉開(kāi)了帷幕。南方瑞合三年定期開(kāi)放即將發(fā)行，其在浮動(dòng)費(fèi)率的基礎(chǔ)上又做了創(chuàng)新，通俗而言就是“賺錢(qián)才收管理費(fèi)，多賺不多收”。

新形式的浮動(dòng)費(fèi)率基金

從招募說(shuō)明書(shū)中可以看到，該基金約定在每個(gè)封閉期的最后一日，若基金份額的期末凈值小于或等于期初凈值，則該封閉期及前一開(kāi)放期內(nèi)的管理費(fèi)全額返還至基金資產(chǎn)，南方瑞合封閉三年，管理費(fèi)按1.5%的年費(fèi)率計(jì)提，也就是變相地設(shè)定了約4.5%的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。市場(chǎng)上類似的權(quán)益類浮動(dòng)收益產(chǎn)品有兩只：安信價(jià)值精選收益率少于7%無(wú)管理費(fèi)，東方紅產(chǎn)業(yè)升級(jí)無(wú)管理費(fèi)的基準(zhǔn)僅為-0.5%。

不僅如此，南方瑞合每日計(jì)提的管理費(fèi)在業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)將計(jì)入基金資產(chǎn)，相當(dāng)于這部分管理費(fèi)是基金公司設(shè)置的準(zhǔn)備金。但這樣的設(shè)計(jì)也有先例，華安年年紅在產(chǎn)品設(shè)計(jì)初期加入了基金管理人計(jì)提基準(zhǔn)管理費(fèi)中的20%作為補(bǔ)差保證金的條款，基金在2016年1月至2017年1月的運(yùn)作期內(nèi)，收益率低于同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，基金也將已計(jì)提的補(bǔ)差保證金對(duì)基金資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，因此基金2017年半年報(bào)中出現(xiàn)了管理費(fèi)報(bào)酬一欄為負(fù)的“奇觀”。

對(duì)比來(lái)看，南方瑞合的補(bǔ)差保證金為100%的管理費(fèi)，當(dāng)產(chǎn)品持有期滿約定年限時(shí)，如果本金受損，基金公司將以準(zhǔn)備金補(bǔ)償本金。

盈利前景尚不明朗

浮動(dòng)管理費(fèi)基金設(shè)計(jì)的初衷是實(shí)現(xiàn)公司和投資者利益捆綁，督促基金管理人做出更高的業(yè)績(jī)或者表現(xiàn)出更強(qiáng)的風(fēng)控能力。今年以來(lái)市場(chǎng)整體不佳，但從目前市場(chǎng)上存量的14只偏股浮動(dòng)費(fèi)率基金來(lái)看，產(chǎn)品也并未表現(xiàn)出更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，多只產(chǎn)品年內(nèi)虧損嚴(yán)重。

截至7月31日，8只偏股浮動(dòng)管理費(fèi)基金年內(nèi)收益率低于行業(yè)同類型基金產(chǎn)品-7.63%的平均收益率，占比過(guò)半。具體來(lái)看，收益表現(xiàn)最差的一只產(chǎn)品為銀華大數(shù)據(jù)，其年內(nèi)虧損幅度達(dá)12.46%，銀華回報(bào)業(yè)績(jī)虧損幅度也超11%。此外，在弱市中風(fēng)格應(yīng)當(dāng)更為穩(wěn)健的絕對(duì)收益類基金表現(xiàn)也并不亮眼，南方安享絕對(duì)收益、泰達(dá)宏利絕對(duì)收益等產(chǎn)品今年以來(lái)收益率均為負(fù)值。

將時(shí)間維度拉長(zhǎng)來(lái)看，偏股浮動(dòng)管理費(fèi)基金中4只產(chǎn)品近三年業(yè)績(jī)跑輸當(dāng)期平均收益率。中郵核心競(jìng)爭(zhēng)力和銀華回報(bào)近三年分別虧損38.83%和14.69%，成立于2015年12月的中郵尊享一年定期和成立于2016年4月的銀華大數(shù)據(jù)，成立以來(lái)兩只基金收益率分別為-13.11%、-17.70%，低于同期-12.32%、20.74%的偏股基金平均收益率。而近三年表現(xiàn)出色的三只基金東方紅睿元三年定期、東方紅產(chǎn)業(yè)升級(jí)和安信價(jià)值精選因?yàn)橹饕貍}(cāng)消費(fèi)藍(lán)籌股，在2016年開(kāi)始的“一九行情”中表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但根據(jù)基金管理費(fèi)率的設(shè)置規(guī)則，在此期間的管理費(fèi)也相應(yīng)上升。與持倉(cāng)類似的價(jià)值型基金相比，收取了超越平均管理費(fèi)率的基金。

就偏股型基金而言，在股市波動(dòng)、下行階段，浮動(dòng)管理費(fèi)基金并未表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌能力，而在市場(chǎng)處于上行階段，普通主動(dòng)型基金的收益率則高于浮動(dòng)管理費(fèi)基金。南方瑞合基金的合同中，約束基金股票投資倉(cāng)位在封閉期內(nèi)不低于40%，上限則設(shè)定為100%。目前偏股浮動(dòng)管理費(fèi)率基金平均倉(cāng)位達(dá)到74.45%，南方瑞合約定的倉(cāng)位范圍更大，但基金經(jīng)理也必須承擔(dān)至少40%權(quán)益類倉(cāng)位長(zhǎng)達(dá)三年的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，加上中短期股市、債市受政策以及外圍因素影響較大，如果想要避免“倒貼錢(qián)”，就意味著基金經(jīng)理不得不更加深入地思考擇時(shí)與精選個(gè)股，以抵御市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)基金凈值的沖擊。浮動(dòng)費(fèi)率制度本意在于打破基金公司對(duì)于管理費(fèi)“旱澇保收”的狀態(tài)，同時(shí)激勵(lì)基金經(jīng)理更好地進(jìn)行操作。事實(shí)上，投資者真正關(guān)心的是基金持續(xù)優(yōu)異的費(fèi)后收益，尤其是在鎖定三年的情況下，如果基金持續(xù)虧損，即使管理費(fèi)用分文不收，對(duì)于投資者也是無(wú)益的。