林偉萍

當(dāng)前的資本市場雖然仍是陰雨綿綿，但目前的市場無論是估值、政策、資金、情緒等方面均較滬指剛剛跌破3000點(diǎn)時(shí)都有了一定的積極變化，就目前來看，市場整體估值已經(jīng)處于“洼地”，多個(gè)行業(yè)的估值刷新了2016年以來的最低值。政策面上，貨幣的邊際寬松已被反復(fù)確認(rèn)，去杠桿的節(jié)奏有所緩和，“錢荒”式流動(dòng)性危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)在貨幣和財(cái)政邊際寬松下已有明顯積極變化。資金方面，作為“聰明錢”的外資早在今年前7個(gè)月就在A股投入了1696.12億元進(jìn)行布局，8月份更有進(jìn)一步流入趨勢。隨著A股在MSCI占比提高、養(yǎng)老金入市等政策逐步落地下，預(yù)期市場有望獲得更多增量資金入場。

“去杠桿”取得明顯進(jìn)展

從上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，代表社會(huì)融資需求和信用需求的重要指標(biāo)社融增速出現(xiàn)了明顯的放緩，這表明“去杠桿”已經(jīng)取得了非常明顯的進(jìn)展。

自大盤由年初3587點(diǎn)下跌以來，個(gè)股表現(xiàn)慘烈，特別是年報(bào)披露結(jié)束后的快速殺跌進(jìn)一步挫傷了投資者信心。6月份以來，在中美貿(mào)易戰(zhàn)壓力下，國內(nèi)金融市場變的更加動(dòng)蕩不安，債市信用債違約、股市大跌、匯率貶值等諸多不利面的集中體現(xiàn)，讓市場人氣極度萎縮。至8月23日收盤，在大盤下跌23.43%背景下，兩市3536只個(gè)股中出現(xiàn)下跌的有3152家，跑輸大盤的有1989只，跌幅超過40%的則高達(dá)565只。

不過，透過低迷的市場交易卻可發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)宏觀基本面并未如想象中那么羸弱，諸多信息顯示中國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)總體仍是平穩(wěn)的，貨幣政策和財(cái)政政策正在邊際寬松中。資料顯示，上半年我國經(jīng)濟(jì)同比增長6.8%，連續(xù)12個(gè)季度穩(wěn)定在6.7%至6.9%區(qū)間；國際收支穩(wěn)定，1至7月份經(jīng)常項(xiàng)目保持順差，外匯儲備繼續(xù)增加；供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革繼續(xù)推進(jìn)，去產(chǎn)能主要任務(wù)如期完成，上半年工業(yè)產(chǎn)能利用率達(dá)到76.7%，和發(fā)達(dá)國家相當(dāng)……特別是隨著7月資管新規(guī)放松，去杠桿基調(diào)不變同時(shí)節(jié)奏與力度逐步溫和，委外資金可以重新入市；證監(jiān)會(huì)發(fā)文松綁上市公司并購重組；國務(wù)院常務(wù)會(huì)議和政治局會(huì)議定調(diào)，財(cái)政發(fā)力加碼基建，貨幣政策加大信貸投放等，諸多正面因素的持續(xù)累積下，市場開始由此前的單邊下跌轉(zhuǎn)向“磨底”階段，這給中長期投資者參與市場帶來信心。

重陽投資總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示，截至目前，我國“去杠桿”已經(jīng)有一段時(shí)間了，從國際經(jīng)驗(yàn)來看，良性去杠桿政策組合通常是緊信用、寬貨幣、強(qiáng)財(cái)政，我國目前就是這么一個(gè)整體政策的組合。從上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，代表社會(huì)融資需求和信用需求的重要指標(biāo)社融增速出現(xiàn)了明顯的放緩，這表明“去杠桿”已經(jīng)取得了非常明顯的進(jìn)展。

“根據(jù)政策目標(biāo)，到2020年前基本完成的調(diào)整過程，從這個(gè)角度來看的話，目前‘去杠桿進(jìn)程應(yīng)該已經(jīng)接近中場了，盡管后續(xù)還會(huì)進(jìn)行，但對金融市場、對資本市場沖擊最嚴(yán)重的時(shí)候，應(yīng)該已經(jīng)過去了?！痹谕鯌c看來，當(dāng)前中國政策轉(zhuǎn)為更加注重經(jīng)濟(jì)增長。

長線資金“跑步”入場

MSCI二次調(diào)整也有望吸引北上資金預(yù)期給A股帶來200億～300億的資金增量。此外，A股納入羅素指數(shù)，理論上有望給A股帶來5000億美元以上的增量資金。

市場風(fēng)險(xiǎn)因素固然明顯，但在政策底已現(xiàn)，特別是隨著二級市場整體估值重歸歷史底部區(qū)域后（截至8月13日，上證綜指、深成指、創(chuàng)業(yè)板指、中小板指市盈率分別為12.3倍、19.1倍、35.9倍、23倍，距離各自歷史最低值的幅度僅為38%、50%、22%、11%，低于2009年至今的歷史均值，跌幅分別為-20%、-23%、-32%、-29%），二級市場低估值優(yōu)勢重新吸引越來越多的中長期資金關(guān)注，特別是一些海外資金的注意力。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，“聰明”的外資今年前7個(gè)月以來借道滬港通、深港通通道等“跑步”入場抄底A股，涉外投資者（包括QFII、RQFII、滬股通、深股通）凈買入金額總計(jì)1696.12億元。

北上資金方面，Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至8月23日，今年以來累計(jì)凈流入2142.77億元，其中滬股通和深股通分別累計(jì)流入數(shù)為1239.75億元和903.02億元，已超越2017年全年凈流入1998億元。值得注意的是，北上資金流入情況與MSCI事件明顯關(guān)聯(lián)，方案披露及納入MSCI時(shí)點(diǎn)附近是北上資金凈流入高點(diǎn)。如，在6月MSCI指數(shù)首次納入A股前，4月和5月份，北上資金月度資金凈流入額度激增，分別為386.50億元和508.51億元。而在8月13日MSCI正式公布二次調(diào)整季報(bào)前，北上資金也已連續(xù)6周凈流入，凈流入金額為433億元。光大證券估算，參考首次納入期間陸股通凈流入情況，在9月正式納入前，北上資金預(yù)期或?qū)⒔oA股帶來200億～300億的資金增量。此外，富時(shí)羅素指數(shù)公司也表態(tài)，將力爭未來5年內(nèi)完成中國A股納入指數(shù)工作。業(yè)內(nèi)人士測算，加入羅素指數(shù)理論上有望給A股帶來5000億美元以上的增量資金。

“今年貿(mào)易戰(zhàn)以來，北上資金持續(xù)流入中國股市，趨勢并沒有變化。這也是從側(cè)面上驗(yàn)證了海外長期資金，對中國經(jīng)濟(jì)基本面和股市投資價(jià)值的認(rèn)同并沒有發(fā)生改變。”萬家智造優(yōu)勢擬任基金經(jīng)理李文賓在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示。他認(rèn)為，未來隨著A股在MSCI的占比進(jìn)一步提升，疊加養(yǎng)老金入市等因素，將為A股吸引來新一批增量資金流入市場。

而華商基金策略研究員張博煒則對《紅周刊》記者表示，境外資金相對于國內(nèi)投資者來說其投資評價(jià)周期更長，對A股投資主要著眼點(diǎn)落實(shí)在企業(yè)盈利與估值的匹配程度上。就2018年A股全年的盈利增速看，滬深300指數(shù)10倍左右的PE水平已經(jīng)包含了過多中長期的悲觀情緒，以一個(gè)相對長期的視角看，A股的性價(jià)比已經(jīng)越發(fā)明顯，當(dāng)前處于空間賠率合適但節(jié)奏上較難把握的階段，這種狀態(tài)對于境外資金來說或是較好的布局節(jié)點(diǎn)。

“芒格說過，98%的時(shí)間我們對市場抱不可知的態(tài)度。目前屬于2%的時(shí)間，市場形勢還是比較好判斷的。2600～2700這個(gè)區(qū)域是多重底：市場底+政策底+政治底?！鄙虾?shí)力資產(chǎn)CEO陳理對《紅周刊》記者分析說，“市場底”是指市場普遍認(rèn)為目前估值在歷史低位附近，很多理性投資者愿意積極進(jìn)場；“政策底”是指管理層也在這個(gè)區(qū)域呵護(hù)有加，國家隊(duì)、養(yǎng)老金等都會(huì)在這個(gè)區(qū)域進(jìn)場；“政治底”是指特朗普嘲笑我們股市下跌27%，事關(guān)國家顏面和政治形勢，這個(gè)區(qū)域市場穩(wěn)固也是政治的需要。

陳理提到的國家隊(duì)入場一事，事實(shí)上在本周市場表現(xiàn)中已經(jīng)充分。在本周一大盤指數(shù)盤中創(chuàng)近兩年新低的同時(shí)，藍(lán)籌股出現(xiàn)了抗跌甚至逆勢表現(xiàn)，最終推動(dòng)大盤指數(shù)上漲了1.11%，隨后一個(gè)交易日繼續(xù)上漲1.31%。對于本周一的市場反彈，盤后有媒體報(bào)道稱，這是管理層在指導(dǎo)相關(guān)資金入市護(hù)盤，買入大盤藍(lán)籌股，特別是鼓勵(lì)長線資金如保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)積極買入的結(jié)果。而媒體調(diào)查結(jié)果來看，多家大型保險(xiǎn)公司也確認(rèn)了在當(dāng)日加倉，加倉標(biāo)的包括滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)及金融股，每家的加倉規(guī)模有數(shù)億元。

保險(xiǎn)資金的集體加倉，聯(lián)系到證監(jiān)會(huì)8月9日召開的重要會(huì)議上對于資本市場維穩(wěn)的工作指導(dǎo)，以及證監(jiān)會(huì)近日邀請多家券商分析師召開座談會(huì)，調(diào)研市場等種種動(dòng)向，充分說明監(jiān)管層對于資本市場的穩(wěn)定高度重視，而至于保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老基金等長線資金在目前位置敢于入場，也說明當(dāng)前位置是具有明顯的價(jià)值投資機(jī)會(huì)的。

長線投資或迎布局時(shí)點(diǎn)

在當(dāng)前情況下，需要結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)和市場發(fā)展的長期邏輯、中期邏輯和短期邏輯去尋找投資機(jī)會(huì)。

巴菲特說“我們不喜歡熊市，但喜歡熊市帶來的低價(jià)格”。作為具有逆向風(fēng)格的長期投資者，王慶認(rèn)為當(dāng)前市場有更多機(jī)會(huì)而不是風(fēng)險(xiǎn)，具有強(qiáng)勁資產(chǎn)負(fù)債表和良好股息收益率的公司可能是很好的選擇。他透露，目前重陽投資正在增持金融股、獨(dú)立電力生產(chǎn)商、具有強(qiáng)大本地品牌認(rèn)知度的非必需消費(fèi)品公司，以及擁有自有技術(shù)的機(jī)械設(shè)備制造商?！伴L期投資仍然適用于這些股票，但估值已經(jīng)變得便宜很多。”王慶說。

他解釋說，從長期邏輯看，中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)升級還在繼續(xù)，我們會(huì)重點(diǎn)布局具有大國重器特征的高技術(shù)公司。從中期邏輯來看，隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的進(jìn)一步提升，人民收入的提升，消費(fèi)升級這個(gè)邏輯也會(huì)接著演繹，我們會(huì)更多地關(guān)注具有自主品牌和民族品牌的消費(fèi)行業(yè)的龍頭。再從短期的邏輯來看，今年以來市場波動(dòng)比較大，外部沖擊因素也比較多，有些短期遭到利空因素打壓的行業(yè)龍頭，它們的投資價(jià)值實(shí)際上也是可以關(guān)注和捕捉的。所以，在當(dāng)前情況下，需要結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)和市場發(fā)展的長期邏輯、中期邏輯和短期邏輯去尋找這樣的投資機(jī)會(huì)，其中，二三線藍(lán)籌股中可能會(huì)有更多的機(jī)會(huì)。

劉國東也表示，就投資行業(yè)而言，建議關(guān)注消費(fèi)驅(qū)動(dòng)帶來的消費(fèi)升級、產(chǎn)業(yè)升級等方向的優(yōu)質(zhì)龍頭，這些行業(yè)里面部分公司盈利數(shù)據(jù)目前已經(jīng)比較有韌性，盈利數(shù)據(jù)高于市場預(yù)期。

“我們投資比較看重證券化率這一指標(biāo)，目前僅比歷史最低點(diǎn)高10%～15%。就投資領(lǐng)域來說，集中在大健康、大智慧、大消費(fèi)、大金融四大方面，其中，大健康、大智慧或有望挖掘出十倍股。”上海實(shí)力資產(chǎn)CEO陳理分析說。

李文賓則看好半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、5G、智能汽車、新能源汽車、智能制造、軍工等代表中國核心制造業(yè)的行業(yè)?！罢麄€(gè)社會(huì)一直追捧商業(yè)模式的創(chuàng)新，但是脫離了核心技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新，是不可持續(xù)的。所以在目前時(shí)點(diǎn)，建議投資者關(guān)注真正代表中國制造業(yè)科技和產(chǎn)品的投資領(lǐng)域?！?/p>

“投資者無法計(jì)算明天上漲的概率，我們現(xiàn)在能評估跟蹤的是，組合標(biāo)的是不是足夠好，估值是否合理，歷史經(jīng)驗(yàn)一次次證明，在大熊市買入優(yōu)秀的公司，并長期持有，將能獲得極大的超額收益?！痹瑥V平表示，具體投資機(jī)會(huì)上，看好業(yè)績成長性穩(wěn)定、估值合理的科技股，以及確定性較強(qiáng)、現(xiàn)金流充沛的消費(fèi)股。