劉天鵬

基于2011至2016年創(chuàng)業(yè)板153家上市公司的數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了獨(dú)立董事非到期更換情形對(duì)公司營(yíng)運(yùn)發(fā)展的影響。研究發(fā)現(xiàn)：獨(dú)董非到期更換與公司的營(yíng)運(yùn)發(fā)展能力顯著負(fù)相關(guān)，內(nèi)部控制水平、資產(chǎn)規(guī)模、管理層持股則與公司的營(yíng)運(yùn)發(fā)展能力顯著正相關(guān)。建議創(chuàng)業(yè)板上市公司做好預(yù)判，盡量選擇能完成任期任職的獨(dú)董。同時(shí)創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)進(jìn)一步完善內(nèi)部控制建設(shè)，可以適當(dāng)給管理層增加股權(quán)激勵(lì)以提升公司的營(yíng)運(yùn)發(fā)展能力。

公司的營(yíng)運(yùn)發(fā)展非常重要，公司上市的目的也不應(yīng)當(dāng)是“圈錢”，發(fā)展要壯大離不開盈利，發(fā)展要持續(xù)離不開營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)。創(chuàng)業(yè)板上市公司的營(yíng)運(yùn)發(fā)展尤為關(guān)鍵，息稅前利潤(rùn)及營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率能較好地衡量公司的營(yíng)運(yùn)發(fā)展能力。獨(dú)立董事治理是公司治理的重要方面，通常會(huì)連選連任，但也會(huì)存在監(jiān)管部門取消獨(dú)董任職資格等情形，那么獨(dú)立董事的非到期更換是否會(huì)對(duì)公司的營(yíng)運(yùn)發(fā)展產(chǎn)生影響？有鑒于此，本文基于2011至2016年我國(guó)創(chuàng)業(yè)板153家上市公司的數(shù)據(jù)，對(duì)獨(dú)立董事非到期更換與公司營(yíng)運(yùn)發(fā)展的關(guān)系進(jìn)行回歸分析，并提出相關(guān)建議或?qū)Σ摺?/p>

一、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

已有很多文獻(xiàn)對(duì)獨(dú)立董事治理與公司的績(jī)效關(guān)系進(jìn)行了研究。邱兆祥和史明坤（2012）發(fā)現(xiàn)從整個(gè)任期來(lái)看，獨(dú)立董事的性別、學(xué)歷、職業(yè)背景、多重董事身份、年齡和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)等個(gè)人特征均不會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生顯著影響。段海艷（2016）研究了獨(dú)立董事缺席董事會(huì)會(huì)議的成因及其對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，本文樣本公司共有27980人次董事會(huì)會(huì)議，獨(dú)董中共有153人次委托出席，23人次缺席，缺席率極低，因此研究獨(dú)董的出席率意義不是很明顯。馮夢(mèng)黎和唐志勇（2014）研究發(fā)現(xiàn)具有政府背景的獨(dú)立董事對(duì)企業(yè)績(jī)效具有正向效應(yīng)，獨(dú)立董事年齡與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)。安廣實(shí)和李澤泓（2017）通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)教育程度、薪酬、聲譽(yù)等顯著影響?yīng)毩⒍碌脑u(píng)判意見，并了解發(fā)表否決意見的獨(dú)立董事背景特征即教育、聲譽(yù)、缺席會(huì)議次數(shù)等對(duì)公司業(yè)績(jī)和薪酬業(yè)績(jī)敏感性的影響。郝云宏等（2014）則從獨(dú)立董事的年齡、性別、學(xué)歷、職稱水平以及政治背景5個(gè)方面定義獨(dú)立董事的身份特征，基于中小板上市公司對(duì)其進(jìn)行實(shí)證分析，企圖探究這些身份特征會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生何種影響，并根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果對(duì)上市公司提出獨(dú)立董事的聘任建議。曲亮等（2014）研究發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事比重對(duì)國(guó)有企業(yè)績(jī)效存在顯著影響，獨(dú)立董事數(shù)量對(duì)民營(yíng)企業(yè)績(jī)效存在顯著影響。但對(duì)獨(dú)立董事的非到期更換的研究還很少，理論上對(duì)獨(dú)立董事非到期更換會(huì)使獨(dú)董對(duì)公司的熟悉程度以及獨(dú)董之間的熟悉程度下降，進(jìn)而降低獨(dú)董的治理效果。本文選用反映獲利能力的息稅前利潤(rùn)和反映發(fā)展能力的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來(lái)衡量上市公司的營(yíng)運(yùn)發(fā)展能力?；谝陨戏治觯疚奶岢鲅芯考僭O(shè)：

H1：獨(dú)立董事非到期更換比例與公司的息稅前利潤(rùn)負(fù)相關(guān)

H2：獨(dú)立董事非到期更換比例與公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率負(fù)相關(guān)

二、研究設(shè)計(jì)

（一）模型設(shè)定

根據(jù)上述理論分析，本文設(shè)定如下多元回歸方程：

式中，下標(biāo)i、t分別表示公司與年份，Opedevit表示公司的營(yíng)運(yùn)發(fā)展能力，此處我們選擇息稅前利潤(rùn)（Ebit）和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Irmb）來(lái)表示；Idrpit表示獨(dú)立董事非到期更換比率；Controlsit為控制變量的集合；εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。在該方程中，系數(shù)b1、b2是我們關(guān)注的重點(diǎn)，如果系數(shù)b1顯著為負(fù)，說(shuō)明獨(dú)立董事的非到期更換對(duì)公司的營(yíng)運(yùn)發(fā)展產(chǎn)生不利影響；如果系數(shù)b2顯著為正，說(shuō)明存在控制變量對(duì)公司營(yíng)運(yùn)發(fā)展產(chǎn)生明顯作用。

（二）變量說(shuō)明

1.被解釋變量。有很多指標(biāo)可以來(lái)衡量公司營(yíng)運(yùn)發(fā)展能力，本文認(rèn)為最關(guān)鍵的是反映獲利能力的息稅前利潤(rùn)和反映發(fā)展能力的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率。

2.核心解釋變量。獨(dú)立董事任期未滿即替換的人數(shù)占獨(dú)董規(guī)模的比例。

3.控制變量。借鑒邱兆祥和史明坤（2012）的做法，本文選擇內(nèi)部控制水平、資產(chǎn)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、董事人數(shù)、獨(dú)董比例、兩職合一、管理層持股數(shù)量為控制變量。內(nèi)控水平反映了公司的內(nèi)部管理的完善程度；基于資產(chǎn)規(guī)模不同，上市公司的發(fā)展也會(huì)不一樣；公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)其經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有顯著影響，大股東持股比例越高，其提高業(yè)績(jī)的激勵(lì)越強(qiáng)烈；外部負(fù)債融資能力不同，對(duì)公司的成長(zhǎng)也會(huì)產(chǎn)生不同的影響；董事人數(shù)、獨(dú)董比例、兩職合一則考慮到了公司治理對(duì)營(yíng)運(yùn)發(fā)展的影響；管理層持股則考慮到了管理層激勵(lì)水平對(duì)營(yíng)運(yùn)發(fā)展的影響。

（三）數(shù)據(jù)來(lái)源及樣本

數(shù)據(jù)來(lái)源于兩部分：一是國(guó)泰君安數(shù)據(jù)庫(kù)每年上市公司公開披露的數(shù)據(jù)，二是從上市公司公開的年度報(bào)告中補(bǔ)充一些缺失的數(shù)據(jù)。本文選取2011年前在創(chuàng)業(yè)板上市的153家公司為樣本，數(shù)據(jù)涵蓋2011年至2016年，目的是獲得此平衡面板數(shù)據(jù)，能獲得6年也即至少覆蓋到兩屆董事任期的數(shù)據(jù)。最終，本文得到918個(gè)觀察值，為了衡量獨(dú)董在連任兩個(gè)任期的情形下對(duì)公司營(yíng)運(yùn)發(fā)展的發(fā)展，對(duì)變量取6年的均值。對(duì)息稅前利潤(rùn)、管理層持股數(shù)量、高管薪酬前三合計(jì)、資產(chǎn)總額采用其自然對(duì)數(shù)，為便于計(jì)算對(duì)6家息稅前利潤(rùn)為負(fù)的公司取0處理。

三、實(shí)證結(jié)果分析

檢驗(yàn)獨(dú)董非正常更換對(duì)公司營(yíng)運(yùn)發(fā)展能力的影響，因除了獨(dú)董非到期更換變量之外均采用了6年均值，故采用多元截面數(shù)據(jù)回歸，估計(jì)結(jié)果如表3所示。（一）為息稅前利潤(rùn)方程的回歸結(jié)果，（二）為營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的回歸結(jié)果。從回歸結(jié)果可以看出，獨(dú)董非到期更換比例與平均息稅前利潤(rùn)在10%的顯著性水平上顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明獨(dú)立董事的非正常更換不利于公司的盈利能力；獨(dú)董非到期更換比例與平均營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明獨(dú)立董事的非正常更換不利于公司的發(fā)展能力。

對(duì)控制變量的考察發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部指數(shù)（IC）的系數(shù)顯著為正，說(shuō)明內(nèi)部控制質(zhì)量水平越高越有利于提升公司的營(yíng)運(yùn)發(fā)展能力。資產(chǎn)規(guī)模（Size）的系數(shù)顯著為正，說(shuō)明資產(chǎn)規(guī)模越大有助于提高公司的營(yíng)運(yùn)發(fā)展能力。管理層持股數(shù)量（Smst）的系數(shù)顯著為正，說(shuō)明管理層持股數(shù)量越多越有利于提高公司的營(yíng)運(yùn)發(fā)展能力。

四、結(jié)論與啟示

本文利用2011至2016年153家創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了獨(dú)立董事非到期更換與公司營(yíng)運(yùn)發(fā)展能力的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，獨(dú)董非到期更換比例與公司的營(yíng)運(yùn)發(fā)展能力顯著負(fù)相關(guān)，內(nèi)部控制水平、資產(chǎn)規(guī)模、管理層持股數(shù)量則與公司的營(yíng)運(yùn)發(fā)展能力顯著正相關(guān)。本文的研究結(jié)論為創(chuàng)業(yè)板公司的營(yíng)運(yùn)發(fā)展提供了以下啟示：建議公司盡可能在選擇獨(dú)立董事時(shí)做好預(yù)判，盡量選擇能完成任期任職的獨(dú)董，政府相關(guān)監(jiān)管部門在獨(dú)董資格條件變更時(shí)采用“老人老辦法，新人新辦法”的措施，盡量創(chuàng)造能持續(xù)擔(dān)任獨(dú)董的外部環(huán)境。同時(shí)創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)進(jìn)一步完善內(nèi)部控制建設(shè)；給予創(chuàng)業(yè)板上市公司外部融資的政策支持，以幫助公司盡快擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模；創(chuàng)業(yè)板上市公司可以適當(dāng)給管理層增加股權(quán)激勵(lì)以提高管理層與股東的目標(biāo)一致性。本文的研究數(shù)據(jù)局限于2011年前在創(chuàng)業(yè)板上市的153家上市公司的信息，結(jié)論有待更全面的檢驗(yàn)分析。（作者單位為南通職業(yè)大學(xué)）

基金項(xiàng)目：江蘇省教育廳高校人文社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目“獨(dú)立董事、內(nèi)部控制與公司成長(zhǎng)關(guān)系研究”（2017SJB1238）。