董寶珍

在這一輪銀行大調(diào)整過程中，筆者有一個思路是買“爛銀行”，就是買壞賬最多的、凈息差最低的銀行。

平安銀行于8月15日公布了2018年半年報，這個半年報包含了很多有方向性意義的信息。其中，平安銀行上半年凈利潤同比增長了6.5%，但是撥備前利潤同比為負增長1.2%。這組數(shù)據(jù)包含了兩個有戰(zhàn)略價值的情況。第一，資產(chǎn)減值損失已經(jīng)成為增加凈利潤的重要因素。第二，平安銀行上半年撥備前利潤負增長具有拐點意義。

銀行最值得我們重視的一點是，資產(chǎn)減值損失在壞賬率大幅提升（資產(chǎn)質(zhì)量惡化）的時候，它會大規(guī)模吞噬利潤。在資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)時，資產(chǎn)減值損失會變成增利因素，而且前期計提的資產(chǎn)減值損失規(guī)模越大對應(yīng)的利潤增長規(guī)模越大。具體說當銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化，不良貸款上升，銀行需要大量計提資產(chǎn)減值損失，資產(chǎn)減值損失增加實質(zhì)是成本和費用增加的過程，費用增加利潤就減少；當銀行的資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)，不良率下降時，資產(chǎn)減值損失就會下降，資產(chǎn)減值損失下降成本就減少。成本減少會推動凈利潤增加，這是銀行內(nèi)在經(jīng)營規(guī)律所決定的一種變化特征。平安銀行上半年資產(chǎn)減值損失比去年同期減少了約15億元，從230多億元減少到220億元。這15億元在扣稅后就變成了凈利潤。這就是平安銀行撥備前利潤下降但凈利潤增長的原因。

銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)

在平安銀行的中報中，出現(xiàn)了資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)，并且資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)開始推動利潤增加，于是一個問題出現(xiàn)了，這種好轉(zhuǎn)是偶然的還是趨勢性的？從理論上來看，銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量惡化產(chǎn)生的周期非常長，往往是每5到10年發(fā)生一次。銀行資產(chǎn)質(zhì)量是隨著經(jīng)濟體本身的經(jīng)濟周期有規(guī)律地變化，當經(jīng)濟衰退時銀行業(yè)會產(chǎn)生一波壞賬，一旦這個壞賬計提核銷完畢，短期內(nèi)不會出現(xiàn)新的不良，新的不良大幅增長需要5到10年之后。因此，此輪銀行資產(chǎn)減值損失降下來不是偶然的，是規(guī)律性的趨勢性的下降。

再看平安銀行的最新數(shù)據(jù)，比如遷徙率。（見表1）

平安銀行正常的貸款變成（遷徙）為關(guān)注類貸款的比例在2016年是7.14%，2017年是5.2%，2018年只有2.39%，正常貸款向關(guān)注類的遷徙比例逐年下降。這意味著新增不良在快速大幅減少。從關(guān)注類貸款進一步向下遷移到次級貸款的速度也是逐年下降的。而次級貸款和可疑貸款的遷徙率確實一年高于一年，次級類貸款的遷徙率，2016年是43.83%，2017年是73.69%，2018年是76.85%；可疑類貸款的遷徙率，2016年是71.14%，2017年是64.37%，2018年是99.76%。這表明銀行業(yè)加大了對已經(jīng)存在的資產(chǎn)質(zhì)量最差的次級貸款和可疑貸款的處理力度，把它們大量暴露和計提損失。全部數(shù)據(jù)共同說明新增的關(guān)注類貸款是下降的，同時平安銀行大規(guī)模核銷資產(chǎn)質(zhì)量最差的貸款，對歷史上已經(jīng)存量的不良加大處理力度，對存量不良快速計提，快速核銷，同時新增的不良逐年下降。

2016年的情況與2018年上半年的遷徙率特征截然相反，在2016年正常到關(guān)注的遷徙率是逐年增加的，這意味著不良資產(chǎn)的規(guī)模增長，而資產(chǎn)質(zhì)量最差的次級類和可疑類的遷徙率是逐年下降的。說明平安銀行2016年有大量的新增不良，此時銀行對次級貸款和可疑貸款的核銷力度減弱，以便減少減值損失計提，否則利潤就會大幅負增長。也就是為了報表好看在不良資產(chǎn)大量涌現(xiàn)的時候，銀行對已經(jīng)存在嚴重資產(chǎn)質(zhì)量問題的可疑和次級類貸款比較寬松，不進行嚴格的核銷。到了2017年，這種情況就逐漸變化，2018年從遷徙率上看新增不良已經(jīng)很少的情況下，銀行大力度地增加對可疑貸款和次級貸款的核銷力度，導(dǎo)致次級貸款和可疑貸款的遷徙率提升，這說明銀行開始把歷史上形成的次級和可疑貸款都大規(guī)模核銷清理掉，也就是資產(chǎn)質(zhì)量問題已經(jīng)充分暴露，趨于出清了。

還有一組數(shù)據(jù)證明平安銀行資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)，在平安銀行半年報中寫到：“全行2018年上半年收回不良資產(chǎn)總額123.25億元、同比增幅180.1%，其中信貸資產(chǎn)（貸款本金）115.03億元；收回的貸款本金中，已核銷貸款65.59億元，未核銷不良貸款49.44億元?！逼桨层y行已經(jīng)收回的不良貸款增長了180%。這是什么意思呢？就是說有一些錢銀行認為收不回來了，把它計入不良，甚至把它核銷了，但是上半年這個錢又被收回來了，這種已經(jīng)出現(xiàn)風(fēng)險但又收回來的不良資產(chǎn)同比去年增長了180%。這個數(shù)據(jù)也是證明銀行的資產(chǎn)質(zhì)量已經(jīng)好轉(zhuǎn)了。

“爛銀行”的價值

我們再看平安銀行的另一個信息。平安銀行上半年的放貸規(guī)模增長了8%多，但是它的凈利息收入幾乎是零增長，這意味著平安銀行的凈利息差下降了。事實上，在財報中我們可以清晰地看到，平安銀行上半年凈息差（年化）下降了接近10%。這是平安銀行特別需要關(guān)注的一個信息。（見表3）

根據(jù)中國銀保監(jiān)會發(fā)布的數(shù)據(jù)，今年上半年，我國銀行業(yè)的凈息差企穩(wěn)回升，股份制銀行的凈息差也已經(jīng)達到了1.8%。

那么為什么平安銀行的凈利息卻同比下滑？答案就是過去幾年平安銀行的凈息差太高了。民生銀行的凈息差在2017年底跌破1.5%，同期平安銀行的凈息差為2.37%，平安銀行的凈息差長期高出行業(yè)平均水平30～40%。對此，筆者在致電平安銀行后得到的答復(fù)是：“平安銀行過去貸款客戶的質(zhì)地不高，放貸利率自然比較高，從而導(dǎo)致利息差比較高?，F(xiàn)在銀行決定以質(zhì)量為本，尋找那些優(yōu)質(zhì)客戶放貸，這些客戶的放貸利率不如非優(yōu)質(zhì)的高，也就導(dǎo)致平安銀行凈息差對比過去有所下降。”

因為銀保監(jiān)會公布銀行全行業(yè)的凈息差在回升，像平安銀行這樣凈息差長期高于全行業(yè)平均水平的銀行出現(xiàn)凈息差下降，那么凈息差長期低于全行業(yè)平均水平的那些銀行的凈息差勢必上升了。

這個信號非常重要。對于投資者來說，可以得出這樣一個結(jié)論，就是買銀行就要買“差”銀行。這種“差”表現(xiàn)在兩點：一，它的凈息差盡可能的低；二，它的資產(chǎn)減值水平規(guī)模盡可能的高。

凈息差低往往代表了非常態(tài)。某些時間段因為某種特殊的原因，有些銀行的凈息差能夠降到1.5%以下，這個水平就太低了。目前全世界主要國家除了日本凈息差都在2%以上，日本是長期零利率。由于銀行經(jīng)營的貨幣是稀缺資源，那些凈息差非常低的銀行總能轉(zhuǎn)嫁成本，進而推動凈息差回穩(wěn)上升。目前，股份制銀行凈息差平均為1.8%，全行業(yè)已經(jīng)回升到接近2%，在這種情況下，低于1.5%凈息差的銀行勢必有凈息差回升的動力，其所帶來的利潤會非?？捎^。如果凈息差從1.5%升至1.8%，就是20%的增幅。凈息差是銀行貸款的利潤率，利潤率增長20%對收入和利潤的影響是非常巨大的。

在資產(chǎn)減值規(guī)模方面，以平安銀行為例，2017年凈利潤200多億元，資產(chǎn)減值損失400多億元，如果400多億元的資產(chǎn)減值損失降到200多億元，那就增利近200億元（需要扣稅）。如果把資產(chǎn)減值損失規(guī)模和凈利潤規(guī)模做一個比較，你會發(fā)現(xiàn)有些銀行的資產(chǎn)減值損失規(guī)模比凈利潤規(guī)模都大，有的銀行資產(chǎn)減值規(guī)模占凈利潤比例不到50%。所以，當一個銀行資產(chǎn)減值規(guī)模非常高（壞賬出清）的時候，按照銀行不良資產(chǎn)變化的內(nèi)在邏輯上它的資產(chǎn)質(zhì)量必定好轉(zhuǎn)，減值損失必定下降，那下降出來的就是利潤。

因此，在這一輪銀行大調(diào)整過程中，筆者有一個思路是買“爛銀行”，就是買壞賬最多的、凈息差最低的銀行。銀行業(yè)的壞賬遲早要過去——這是一種由銀行業(yè)內(nèi)在經(jīng)營本質(zhì)和經(jīng)營邏輯決定的確定性，在這個前提下，壞賬率越高、資產(chǎn)減值規(guī)模越大意味著銀行未來新增利潤的幅度就越大；凈息差越低就越容易回升，利潤容易增厚。

做投資，就要買利潤增長高確定性的企業(yè)?，F(xiàn)在銀行全行業(yè)已經(jīng)進入存量風(fēng)險出清的末端了，一些高壞賬率的大中型銀行不可能再壞了，其未來資產(chǎn)質(zhì)量會必然的逐步好轉(zhuǎn)，由此資產(chǎn)質(zhì)量越差，利潤回升的確定性很高，利潤增幅越大。

投資就是買確定的變得越來越好，從差逐漸向好過渡的公司，這樣的投資機會含金量更高。