秦洪

本周，A股市場雖然出現(xiàn)了震蕩中重心漸趨回落的態(tài)勢，但個(gè)股行情尚保持活躍態(tài)勢，特別是以疫苗為核心的醫(yī)藥股表現(xiàn)較為出色。其中，華蘭生物、沃森生物、智飛生物等品種的復(fù)權(quán)價(jià)格已逼近歷史最高點(diǎn)。

產(chǎn)業(yè)政策催生增量市場

對(duì)于整個(gè)醫(yī)藥板塊來說，其實(shí)今年以來的走勢并不是很平坦。一是疫苗事件，使得醫(yī)藥行業(yè)的誠信度大打折扣，醫(yī)藥股股價(jià)一度急挫，整個(gè)醫(yī)藥股的估值重心隨之大幅下移。二是帶量采購的政策驅(qū)動(dòng)市場參與者重新評(píng)估醫(yī)藥股的估值。因?yàn)獒t(yī)藥股原先兼具科技、消費(fèi)特征，故一度擁有30倍市盈率，甚至40倍市盈率的高估值數(shù)據(jù)。但是，帶量采購產(chǎn)業(yè)政策出臺(tái)之后，未來的醫(yī)藥類上市公司，尤其是普通藥品制造業(yè)，它們的業(yè)績增速可能會(huì)迅速降到20%甚至更低，如此結(jié)果，估值數(shù)據(jù)就會(huì)降至20倍甚至更低。也就是說，在帶量采購的產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向下，醫(yī)藥股的估值水平會(huì)走向普通制造業(yè)的估值水平。

不過，好在有樂觀者從當(dāng)前的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)政策中發(fā)現(xiàn)了新的投資機(jī)會(huì)。如帶量采購政策就使得那些率先通過一致性評(píng)價(jià)且進(jìn)入采購目錄的相關(guān)藥品，有望迅速占領(lǐng)市場，代表公司如恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、麗珠集團(tuán)等大型醫(yī)藥類上市公司能通過量的增長，達(dá)到了整體銷售收入和凈利潤的提升。二是創(chuàng)新藥。無論是帶量采購政策導(dǎo)向還是當(dāng)前醫(yī)保目錄方向，目的是向患者提供優(yōu)質(zhì)、高效藥品，因此，新藥的研發(fā)力度有望增強(qiáng)。而且，醫(yī)藥類上市公司也只有保持著持續(xù)梯隊(duì)的新藥研發(fā)隊(duì)伍，才能夠獲得高于同行的毛利率、凈利潤率，才能夠持續(xù)領(lǐng)跑?？偟膩砜?，隨著未來我國醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)力度的大大增強(qiáng)，行業(yè)頭部公司的領(lǐng)航地位將愈發(fā)鞏固，這就意味著未來醫(yī)藥行業(yè)的增量市場主要是創(chuàng)新藥以及為創(chuàng)新藥服務(wù)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的細(xì)分市場。前者代表公司有恒瑞醫(yī)藥、貝達(dá)藥業(yè)等，后者則有昭衍新藥、藥明康德、泰格醫(yī)藥等。

存量市場看經(jīng)營效率，增量市場看科研投入

分析目前醫(yī)藥行業(yè)機(jī)會(huì)，還得從存量市場、增量市場兩方面考慮。存量市場主要是指目前的普藥、化學(xué)原料藥等相關(guān)領(lǐng)域，它們的共性就是產(chǎn)品市場容量相對(duì)穩(wěn)定，沒有明顯的增長態(tài)勢。比如說本周上漲的維生素類的相關(guān)個(gè)股，這些公司產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)天花板已較為清晰，無論是出口還是內(nèi)銷市場，均處于相對(duì)穩(wěn)定的態(tài)勢中，因此，此類產(chǎn)品領(lǐng)域的競爭相對(duì)激烈，二級(jí)市場的估值水平難有大的提升，然而，這恰恰也是近年來的化學(xué)原料藥、化學(xué)制劑等相關(guān)上市公司的業(yè)績演繹趨勢、股價(jià)表現(xiàn)一般的直接誘因之一。在存量市場上，那些在經(jīng)營效率高、沒有頻頻擴(kuò)張產(chǎn)能的相關(guān)領(lǐng)域的龍頭股，因?yàn)槭袌鋈萘肯鄬?duì)固定，反而有望保持著相對(duì)活躍的股價(jià)走勢，比如說科倫藥業(yè)為代表的大輸液、新華制藥為代表的抗生素原料藥等。

對(duì)于增量市場來說，主要看巨額的科研投入，因?yàn)樾滤幉⒉皇菓{空出現(xiàn)的，需要持續(xù)、大力度的科研投入。而且，即便有大的科研投入，研發(fā)進(jìn)展也不可能一帆風(fēng)順，這就意味著新藥的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)大，業(yè)績、股價(jià)波動(dòng)幅度均有望超市場參與者預(yù)期。為防范這樣的風(fēng)險(xiǎn)、平滑這樣的波動(dòng)，研發(fā)管線廣、頭部公司、能夠?qū)⒀邪l(fā)與當(dāng)前產(chǎn)業(yè)先進(jìn)技術(shù)對(duì)接的相關(guān)個(gè)股才是最值得跟蹤的對(duì)象，如恒瑞醫(yī)藥、綠葉制藥（港股）、中生生物（港股）、石藥集團(tuán)（港股）等品種均可跟蹤，而為創(chuàng)新藥服務(wù)的品種則包括藥明康德、泰格醫(yī)藥、昭衍新藥等。

另外，還有兩類細(xì)分領(lǐng)域的品種也可跟蹤。一是體外診斷，由于帶量采購、降低醫(yī)療糾紛等政策的影響，未來檢測份額有望迅速提升，進(jìn)而意味著體外診斷領(lǐng)域的業(yè)務(wù)增量有望超預(yù)期成長。代表公司有安圖生物、艾德生物等，它們的業(yè)績表現(xiàn)、股價(jià)彈性值得期待。

二是具有一定管制態(tài)勢的醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域，比如說麻醉品的管制，使得麻醉藥品的競爭態(tài)勢相對(duì)緩和，相關(guān)上市公司的業(yè)績表現(xiàn)也較為平穩(wěn)，具有一定的公用事業(yè)特征，此類個(gè)股的估值相對(duì)較低，但業(yè)績穩(wěn)定性強(qiáng)，人福醫(yī)藥、恩華藥業(yè)等個(gè)股就是如此。血制品、核藥也有一定的牌照管制的特征，華蘭生物、博雅生物、東誠藥業(yè)也是這些細(xì)分領(lǐng)域的龍頭類上市公司。