張俊鳴

近期A股刮起“紓困風(fēng)”，一些因?yàn)楣蓹?quán)質(zhì)押比例過高，或基本面尚可只是短期資金周轉(zhuǎn)有問題的上市公司獲得國(guó)資的紓困資金支持，因此被部分資金相中大幅炒作。而這股炒作風(fēng)在本周因?yàn)橐黄饻p持事件受到巨大考驗(yàn)，剛剛獲得大量紓困貸款的博天環(huán)境，發(fā)布了三家創(chuàng)投股東計(jì)劃清倉(cāng)式減持的公告。消息一出，此前在6個(gè)交易日內(nèi)大漲將近四成的博天環(huán)境，結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)吃了個(gè)跌停。盡管跌停當(dāng)晚三家股東又宣布6個(gè)月內(nèi)不在二級(jí)市場(chǎng)通過集中競(jìng)價(jià)或大宗交易減持，股價(jià)也趨于平穩(wěn)，但這一“減持宣言”不啻為市場(chǎng)打了一針“清醒劑”，值得投資者深思。

創(chuàng)投股東的減持可預(yù)期

平心而論，這三家創(chuàng)投股東的減持并沒有逾越現(xiàn)有法規(guī)，其持有的股份早在今年2月22日便已經(jīng)解禁流通，此次減持也根據(jù)監(jiān)管要求詳細(xì)列出了減持的時(shí)間和數(shù)量，并不是一鍵無(wú)腦賣出。而早在這三家創(chuàng)投股東之前，原持股比例6.01%的京都匯能也在二季度和三季度進(jìn)行了減持，減持價(jià)格遠(yuǎn)高于現(xiàn)價(jià)。從股份解禁到其它股東之前的減持動(dòng)作，這三家創(chuàng)投股東的減持實(shí)際上是完全可以預(yù)期的。

對(duì)于上市之后在高位買入深套的投資者來(lái)說(shuō)，創(chuàng)投股東即使在目前的相對(duì)低位清倉(cāng)賣出，依然能夠獲得巨大的利潤(rùn)，這點(diǎn)難免會(huì)產(chǎn)生心里不平衡。但創(chuàng)投股東取得股份是在上市之前，上市之后有一年的限售期，解禁之后也沒有馬上減持，按照公布的計(jì)劃完全減持距離上市已經(jīng)有兩年的時(shí)間。這些限售股東的流動(dòng)性受限程度和時(shí)間成本，與二級(jí)市場(chǎng)投資者不可同日而語(yǔ)。同時(shí)，創(chuàng)投股東的退出，也是基于公司運(yùn)營(yíng)的需求，順暢的退出機(jī)制才能吸引創(chuàng)投公司為更多處于初創(chuàng)期的企業(yè)提供資金，這也是股市功能的重要組成部分。

紓困企業(yè)重在實(shí)體經(jīng)濟(jì)

創(chuàng)投股東在公司上市之后清倉(cāng)式減持不是第一次出現(xiàn)，而此次博天環(huán)境讓投資者心理上難受的，不僅是這三家股東在股價(jià)稍有起色便計(jì)劃全部減持，更在于消息公布的時(shí)間點(diǎn)是公司獲得紓困貸款之后，讓有些投資者產(chǎn)生“究竟為誰(shuí)紓困”的疑問。事實(shí)上，紓困貸款的獲得者是上市公司，而此次減持股份回收資金的是公司的股東，兩類資金涉及的主體完全不同。這些創(chuàng)投股東的持股量雖然大，但并非公司的實(shí)際控制人，不參與公司的經(jīng)營(yíng)，本質(zhì)上和二級(jí)市場(chǎng)的投資者一樣，是財(cái)務(wù)投資者。因此，創(chuàng)投股東減持獲得的資金，并不會(huì)注入上市公司，他們拋售股份也不會(huì)抽離上市公司的資金，更不會(huì)影響紓困貸款的發(fā)放。

但同時(shí)需要正視的是，由于A股市場(chǎng)的投資者把紓困貸款看做利好炒作，股價(jià)水漲船高之余，讓這些創(chuàng)投股東有機(jī)會(huì)以更高的價(jià)格減持，“多收了三五斗”。這既是創(chuàng)投股東的意外之喜，客觀上也讓二級(jí)市場(chǎng)的投資者產(chǎn)生損失。但這并非紓困企業(yè)的本意，這一行為的出發(fā)點(diǎn)是為了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，讓上市公司能夠更好地運(yùn)營(yíng)下去。

創(chuàng)投減持計(jì)劃可在IPO時(shí)公布

盡管減持并未違規(guī)也沒有超出預(yù)期，紓困資金更和股東減持沒有關(guān)系，但三家創(chuàng)投還是緊急做出了減持方式的調(diào)整，決定6個(gè)月內(nèi)不通過競(jìng)價(jià)交易和大宗交易減持，不過也保留了協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式。減持方式的縮減，很難說(shuō)和股價(jià)在周二跌停沒有關(guān)系，如何在照顧市場(chǎng)情緒和減持的現(xiàn)實(shí)需求之間尋求平衡？筆者認(rèn)為，既然創(chuàng)投股東在公司上市之后存在較強(qiáng)的退出需求，不妨在IPO招股時(shí)就“說(shuō)清楚、講明白”，讓投資者對(duì)減持有更明確的預(yù)期。

在目前的機(jī)制下，上市前入股的股東至少要在公司上市一年之后才能解禁，而一般都是在股份解禁之后，減持計(jì)劃才會(huì)提上日程。對(duì)創(chuàng)投股東來(lái)說(shuō)，上市之后擇機(jī)退出是鐵板釘釘，那么不妨在招股說(shuō)明書發(fā)布時(shí)，就一并將解禁之后的減持計(jì)劃告訴市場(chǎng)，讓投資者對(duì)上市之后的減持行為所帶來(lái)的股價(jià)波動(dòng)有更清楚的認(rèn)識(shí)。同時(shí)，也可鼓勵(lì)限售股股東做出減持條件的承諾，比如不以低于發(fā)行價(jià)的價(jià)格減持等，增強(qiáng)投資者的信心。

對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)投資者來(lái)說(shuō)，信息透明的前提下“買者自負(fù)”，為自己的交易行為負(fù)責(zé)也是應(yīng)盡的本分。這種可預(yù)期的“清倉(cāng)式減持”，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)是一針“清醒劑”，讓投資者更多關(guān)注企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，而非題材刺激股價(jià)的一時(shí)漲跌。因此，這針“清醒劑”如果能讓投資者從無(wú)厘頭炒作中清醒過來(lái)，真正回歸基本面做價(jià)值投資，不失為一種另類的收獲。