王驊

近期，部分公募基金的傭金高企成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)：華安基金和諾安基金旗下的相關(guān)產(chǎn)品，股票交易量是基金規(guī)模的數(shù)倍，導(dǎo)致基金交易費(fèi)用高企；雖然基金經(jīng)理操作頻頻，但是產(chǎn)品業(yè)績(jī)依然平平。

太“勤奮”也并非好事

通過統(tǒng)計(jì)傭金占股票資產(chǎn)比例（以下簡(jiǎn)稱“傭金占比”）和基金業(yè)績(jī)可以發(fā)現(xiàn)，從較長(zhǎng)的時(shí)間來看，基金的傭金占比與業(yè)績(jī)關(guān)系不明顯。

今年以來，傭金占比超過1%的170只主動(dòng)權(quán)益類基金的平均收益率為-19.87%，與股票型基金和偏股混合型基金分別下跌20.39%和19.46%差別不大。

在2016年的震蕩市中，基金傭金占比與業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出了較弱的正相關(guān)性，即操作多的基金跌幅會(huì)相對(duì)較小，2016年權(quán)益類基金整體表現(xiàn)不佳，表現(xiàn)優(yōu)異的產(chǎn)品普遍換手率較高，排名領(lǐng)先的興業(yè)聚利、中歐時(shí)代先鋒的傭金占比分別達(dá)到1.53%和1.43%。而在2017年的結(jié)構(gòu)性牛市中，基金的業(yè)績(jī)與傭金占比呈現(xiàn)出了一定的負(fù)相關(guān)，即業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出的基金換手率一般較低，去年業(yè)績(jī)排名較前的產(chǎn)品中，以東方紅系列的多只產(chǎn)品和易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)為首，排名前十的權(quán)益產(chǎn)品的平均傭金占比僅為0.14%。這說明基金經(jīng)理太“勤奮”并不是一件好事，牛市和熊市中換手率越高卻業(yè)績(jī)?cè)讲畹母怕瘦^大。

究其原因，傭金占比過高的基金在投資上習(xí)慣于對(duì)市場(chǎng)及個(gè)股中短期的走勢(shì)做出判斷，繼而改變投資組合，但中短期的判斷難度較大，判斷次數(shù)增加后失誤次數(shù)也會(huì)隨之增加，帶來業(yè)績(jī)的波動(dòng)。而傭金占比不高的基金則主要采取穩(wěn)健的投資策略，在進(jìn)行股票操作時(shí)已經(jīng)經(jīng)過相對(duì)仔細(xì)和成熟的思考，因此長(zhǎng)期業(yè)績(jī)較好。而換手率最低的一類基金往往是投資風(fēng)格固定、對(duì)市場(chǎng)跟蹤不足的基金，他們堅(jiān)守自身的投資理念，能夠在去年的藍(lán)籌股結(jié)構(gòu)市中獲得較佳的表現(xiàn)，但固定的風(fēng)格也導(dǎo)致他們對(duì)不斷變化的市場(chǎng)缺乏應(yīng)變能力。

警惕規(guī)模過小的基金

傭金占比主要反映的是基金經(jīng)理的投資風(fēng)格，但其通常會(huì)受到基金規(guī)模的影響。受股票流動(dòng)性的制約，規(guī)模較大的基金在更換股票時(shí)難以做到與小規(guī)模基金一樣的速度，因此規(guī)模較大的基金整體傭金占比低于規(guī)模較小的基金。

從歷史數(shù)據(jù)來看，近十年基金傭金占比與其平均規(guī)模的相關(guān)系數(shù)為-0.54，該數(shù)據(jù)在歷史上各年度也都保持穩(wěn)定。從今年上半年看，交易傭金超過2000萬元的只有3只基金，分別為諾安先鋒混合、華安創(chuàng)新混合以及興全合宜混合A，交易傭金分別為2639.87萬元、2506.91萬元以及2345.05萬元，管理的股票市值分別為26.01億元、12.95億元以及168.24億元。

但市場(chǎng)上傭金占比較高的產(chǎn)品還有很多，東方新能源汽車主題、華安大安全、長(zhǎng)城中國(guó)制造等基金的傭金占比均超過2.5%。雖然統(tǒng)計(jì)時(shí)存在基金規(guī)模下降以及基金減倉(cāng)的影響，但是今年以來傭金占比高于2%的產(chǎn)品的規(guī)模依然較小，平均規(guī)模僅為1.1億元。

今年，傭金占比高于2%的小微基金平均下跌21.23%。由于傳統(tǒng)基金對(duì)管理者考核方式主要參考依據(jù)就是基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)，造成基金經(jīng)理迫于業(yè)績(jī)壓力，進(jìn)行更多的短期投資行為。這種短期操作一方面對(duì)凈值帶來巨大沖擊，另一方面可能因?yàn)槊つ孔分馃狳c(diǎn)而出現(xiàn)不理性的投資行為，增加了潛在的風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)前泥沙俱下的市場(chǎng)環(huán)境中，小規(guī)模基金很難通過頻繁調(diào)倉(cāng)換股獲得超額收益，但這些不起眼的交易費(fèi)用就會(huì)產(chǎn)生較大的費(fèi)用比例，更加加大了投資者的投資成本。

此外，基金公司不具備交易所會(huì)員資格，必須通過券商的交易席位才能交易。對(duì)于規(guī)模大的基金，僅通過一個(gè)交易席位可能會(huì)影響成交速度，但是長(zhǎng)期規(guī)模較小的基金這部分的需求可能并不會(huì)很大。如果小微基金的傭金數(shù)據(jù)明顯異常，就很容易讓人聯(lián)想到基金管理人可能與券商有所謂的利益輸送關(guān)系。

對(duì)于投資者而言，當(dāng)前購(gòu)買高頻操作的基金還要慎重：一方面，這些基金的規(guī)模以及基金公司管理規(guī)模普遍不是很大，這些基金可能會(huì)存在追漲殺跌或者流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的問題，迷你基金即便遇到單邊上漲行情，亦很難有賺錢效應(yīng)；另一方面，這類基金在熊市和結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)中表現(xiàn)一般，高傭金且業(yè)績(jī)持續(xù)落后的基金，則基本可以判定其無穩(wěn)定的投資理念、整體投資能力比較低，但是傭金也確實(shí)是實(shí)實(shí)在在的投資成本，從成本收益的角度看也并不合適。