對公云化服務(wù)持續(xù)推廣，軟件即服務(wù)需求處于景氣周期。根據(jù)高德納預(yù)測，2016年全球軟件即服務(wù)市場規(guī)模為378.27億美元，預(yù)計2020年將達(dá)到719.96億美元，復(fù)合增長率達(dá)17%。2018年第二季度企業(yè)軟件即服務(wù)軟件供應(yīng)商收入200億美元，同比增長達(dá)32%，增長趨勢明確。

對公云化服務(wù)縱深化發(fā)展，公有云助力大型企業(yè)，場景云服務(wù)中小企業(yè)。大型公司持續(xù)提升對于公有云的資本開支，13%的用戶資本性支出超600萬美元，而30%的用戶資本性支出不低于120萬美元。對于小型公司，13%的中小型企業(yè)具備年化支出超120萬美金的支付能力。同時，北美多家細(xì)分場景軟件即服務(wù)公司年化營收突破6億美元量級，整體收入增速顯著優(yōu)于通用平臺型服務(wù)商。

2014年-2017年北美軟件即服務(wù)公司獲得近10個點(diǎn)的凈利提升。在國內(nèi)看，2018年通用平臺與細(xì)分場景類公司的軟件即服務(wù)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)增長，平臺型軟件即服務(wù)服務(wù)商在2018三季度均錄得超過100%的產(chǎn)品業(yè)務(wù)增速，場景型服務(wù)商基本實(shí)現(xiàn)季度環(huán)比100%的收入增速。中期看，軟件即服務(wù)龍頭有望迎來凈利加速上行階段。

2017年-2018年，海內(nèi)外基礎(chǔ)設(shè)施即服務(wù)巨頭全面加速向?qū)藞鼍安①?，北美基礎(chǔ)設(shè)施即服務(wù)巨頭在場景并購端投入均創(chuàng)歷史新高。

投資建議：云是確定性趨勢，軟件即服務(wù)邊際變化持續(xù)向好，創(chuàng)新商業(yè)模式與盈利高速兌現(xiàn)支撐盈利提升。投資標(biāo)的優(yōu)選平臺+行業(yè)云：1）平臺級云重點(diǎn)關(guān)注用友網(wǎng)絡(luò)、金蝶國際;2）垂直+通用軟件即服務(wù)，重點(diǎn)關(guān)注阿里健康、航天信息、廣聯(lián)達(dá)、石基信息、衛(wèi)寧健康、創(chuàng)業(yè)軟件、萬達(dá)信息、深信服。

（中信證券）