仲貴華

巴菲特是有史以來最成功的投資家，巴菲特為什么如此成功？這一直是投資界的熱門話題，各種研究和猜測一直不絕于耳，爭論不休。筆者這些年也對巴菲特做了些粗淺的研究，個人認為巴菲特之所以能取得如此空前的成功，是因其一直秉承價值投資理念，還有與時俱進的創(chuàng)新精神。

巴菲特早期的職業(yè)投資生涯中主要從事合伙制私募基金，當時一般的私募基金收費都非常高，人們對投資私募基金的熱情不高。巴菲特認為只要降低費用，人們投資私募基金的熱情就會增加，就會有越來越多的人購買他的私募基金。于是巴菲特創(chuàng)造了一種新的模式，他的合伙制私募基金約定如下：每年投資回報率在6%及以下，收益全部歸有限合伙人（客戶），巴菲特不收基金管理費。超過6%的部分，有限合伙人分享75%，巴菲特分享25%。這一模式的優(yōu)勢在于客戶承擔的費用更少，特別是回報率達不到6%或者虧損的年份，客戶不用付出任何成本和費用。由于費用低廉，客戶更喜歡巴菲特這種私募基金。由于這種獨特的優(yōu)勢，加上基金業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀，客戶越來越多，管理的資金也越來越多。巴菲特靠此積累了第一桶金。

巴菲特不同于一般的價值投資者，一般的價值投資者主要是買入低估的股票持有等待上漲，巴菲特的投資組合中當然也有這部分的投資，但巴菲特不同于一般價值投資者的地方在于他會做進攻型價值投資。他購買上市公司股票達到一定數量繼而控股上市公司后，會尋求公司清算、并購重組或進入上市公司董事會改善其經營狀況等快速實現(xiàn)價值的回歸。最典型的案例就是其對伯克希爾哈撒韋公司的投資，1967年巴菲特完成了對伯克希爾哈撒韋的收購，當時其公司主要業(yè)務是傳統(tǒng)的紡織業(yè)，由于收購價格遠低于其凈資產價格，巴菲特原本通過公司清算大賺一筆，后來受制于美國勞工法律，難以進行公司清算。巴菲特另辟蹊徑，通過收購保險公司資產，重組伯克希爾哈撒韋，利用保險浮存金進行投資。何謂保險浮存金？簡單來說就是投保人向保險公司交納的保費，保險公司在留有一定比例的近期理賠或支付金額后，其余的可以拿出去進行投資。由于保費交納時間長、近期理賠費用少等特點，保險浮存金的成本非常低甚至是負成本。

通過幾十年的努力，保險已經是伯克希爾哈撒韋最主要的產業(yè)，大量低成本的保險浮存金成為巴菲特投資源源不斷的“彈藥”。今天的商業(yè)世界很多人明白了利用保險浮存金投資的巨大優(yōu)勢，但在五十年前這可算是個巨大的創(chuàng)新。

巴菲特的創(chuàng)新精神還體現(xiàn)在他不排斥新型金融工具，并且通過運用新型金融工具提高收益，完善自己的投資體系。例如巴菲特喜歡期權投資，當然他投資期權的方法跟一般投資者不一樣。1993年4月巴菲特發(fā)行了可口可樂500萬份每份1.5美元的認沽期權，期權的行權日期為1993年12月17日，行權價為35美元。當時可口可樂股價為40美元。如果在12月17日可口可樂股價高于35美元，巴菲特獲取權利金750萬美元;如果可口可樂股價低于35美元，巴菲特需以35美元買入可口可樂股票。實際上除去1.5美元的權利金，只需（35-1.5）=33.5美元的成本。但巴菲特看好可口可樂股票，35美元是一個不錯的買入價格。這樣無論可口可樂股價上漲還是下跌，巴菲特基本上穩(wěn)賺不賠。最后的結果是1993年12月17日可口可樂股價遠高于35美元，巴菲特凈賺750萬美元。另外巴菲特通過期指套保（不是做空）、投資高盛優(yōu)先股等運用新型金融工具投資的經典案例可以說舉不勝舉。這些投資為他帶來了豐厚的收益，也成就了其“股神”的江湖地位。

正是在投資生涯中與時俱進、不斷創(chuàng)新，使巴菲特的投資取得了空前的成功，成為人人敬仰的“股神”。我們學習巴菲特，不但要學習其價值投資理念，更要學習其創(chuàng)新精神，結合中國資本市場的特點，找到適合自己的投資方法，這樣才能在投資界立于不敗之地，長久發(fā)展。