張桔

對于追求長期穩(wěn)定回報的公募基金來說，僅用一年時間來衡量一只產品的“成敗”則有失公允?！都t周刊》與長量基金研究部的聯合統計表明，從2014年1月1日到2018年11月23日的近5年的數據中，20只產品成功入圍穿越牛熊榜，其中交銀系權益產品在三甲中占據了兩席。

2018年僅余最后一個月，受到股票市場全年表現乏力的拖累，內地公募基金注定將交出一份不及格的答卷。截至最新收盤，今年權益類基金排名首位的產品年內凈值增長率也不到16%，而實現正收益的權益產品數量占比廖廖。但對于追求長期穩(wěn)定回報的公募基金來說，僅用一年時間來衡量一只產品的“成敗”則有失公允?！都t周刊》與長量基金研究部的聯合統計表明，從2014年1月1日到2018年11月23日的近5年的數據中，綜合權衡短期業(yè)績、長期業(yè)績、夏普比率、詹森比率、擇時能力、年化波動率等因素，包括民生加銀精選、國富中小盤、景順長城優(yōu)選等20只產品成功入圍穿越牛熊榜；耐人尋味的是，若就三季度末公募基金公司的排名而論，其中排名前10的基金公司旗下沒有一只產品上榜。另外，若單從近5年的業(yè)績排名而論，交銀系權益產品在三甲中占據了兩席。

交銀系成5年收益榜最大贏家

從統計結果來看，截至11月23日，若按照近5年復合凈值增長率來排名，則交銀優(yōu)勢行業(yè)、興全輕資產、交銀阿爾法排名前三，同時在5年榜十強的基金中，交銀定期支付雙息平衡、交銀主題優(yōu)選也同時躋身于榜單的行列。綜合分析，此前一度沉淪多年的交銀施羅德基金意外成為最大贏家。

從結果來看，按照5年復合凈值增長率排名，交銀優(yōu)勢行業(yè)成為內地權益產品中惟一增長率超過200%的產品，排在了首位。Wind數據的統計表明，從2013年以來的每個自然年度，交銀優(yōu)勢行業(yè)均實現了正收益，分別為10.97%、38.06%、81.94%、4.64%、10.82%、4.62%，在同類基金的年度排名中，其均沒有進過年度十強，但也從沒有排在過同類基金的后二分之一。

從原因來看，基金經理的穩(wěn)定似乎是首要原因。天天基金網的數據顯示，從2015年首任基金經理張迎軍離職后，該基金的基金經理就一直由何帥來擔任；而幾乎同一時間段，他還接手了交銀阿爾法核心的基金經理一職，交銀阿爾法則排在了這一榜單的季軍位置，而他在兩只基金上任職內的回報也幾乎趨于一致。同時，長期掛帥某只產品，某種程度上確保了基金經理的投資思路能夠在較長的一段時間內延續(xù)下去。

具體說來，基金經理能夠順勢而為，在股票倉位、重倉行業(yè)及股票上能夠靈活調整，最大程度地與市場熱點保持一致。首先看基金的股票倉位， 在2017年以上證50為代表的消費藍籌股行情中，該基金在前三個季度一路小幅加倉，將股票倉位加至80%一線， 但四季度進行了較大幅度的減倉，年末股票倉位減至53.75%；但今年前三個季度，其又將股票倉位水平恢復至70%一線，處于進可攻、退可守的位置。

其次，從重倉的股票上來分析，何帥在今年第一季度再次加倉的過程中，較大幅度地對重倉股進行了大面積的調整：去年四季報時才上榜重倉股名單的貴州茅臺和保利地產一個季度后便消失，而在彼時圈內基本還在延續(xù)消費藍籌的牛市思維時，當季來自于中小創(chuàng)的股票已經占據了七個席位，而這一思路在之后的兩份季報中依舊得以延續(xù)。對此，何帥在季報總結中坦言，他并不認為市場存在所謂的大小盤風格，只是存在質地優(yōu)秀或者平庸的公司，經過此前兩三年的調整，很多中小市值的公司更具投資吸引力，當前價格相對于公司合理的價值具有更高的預期收益率。

對于當下的投資機會，何帥對《紅周刊》表示，從行業(yè)層面上來說，看好醫(yī)療服務（市場空間大，增速好），信息化（主要是TO G的信息化）。而近期他正在醫(yī)療服務等領域多去研究和學習。

此外，規(guī)模的相對穩(wěn)定也是基金經理便于做出業(yè)績的“后勤”保障。Wind顯示，不考慮他今年元月才掌舵的新基金交銀持續(xù)成長主題，他旗下的交銀優(yōu)勢行業(yè)和交銀阿爾法核心實際上目前都是處于暫停大額申購的狀態(tài)，而兩只基金在三季度末時的規(guī)模也分別為29.27億和30.28億元；對比來看，這兩只基金在去年四季度末的份額都僅在2億一線，可以判斷是業(yè)績效應的驅使讓今年基金的份額急劇膨脹，因此公司采取的對策是暫停了大額申購。

穿越牛熊權益產品浮出水面

當然，衡量一只基金產品的好壞并不能簡單以收益率來概括，在收益率指標之外，加上詹森比率、夏普比率、擇時能力、年化波動率四項因素，實際最后入選榜單的基金似乎有些出乎意料，包括大成、國富、景順、交銀、民生加銀等公司都不止一只產品入選。

對此，接受《紅周刊》記者采訪時，中量基金分析師王驊向記者解釋統計的評判依據，進入基金初選池的基金要滿足包括（過去1個月、3個月、6個月）的短期業(yè)績收益率指標排在前60%和（過去1年、2年、3年、5年）的業(yè)績指標排在前70%；在進入初選池后，再綜合考慮幾大進階指標，要求最后進入基金池的基金能滿足以上進階指標均排名前60%。經歷雙重步驟后，最終（民生加銀精選、國富中小盤、國聯安優(yōu)勢、景順長城優(yōu)選、大成精選增值、大成創(chuàng)新成長、景順長城精選藍籌、光大行業(yè)輪動、長城優(yōu)選升級、新華優(yōu)選消費、交銀阿爾法、華寶多策略、諾安平衡、交銀精選、 華安宏利、融通動力先鋒、國富潛力組合A人民幣、大成景陽領先、天治中國制造2025、農銀匯理策略價值、興全綠色投資、國富策略回報、富安達策略精選、民生加銀積極成長）等20只基金榜上有名。

表面看，權益類基金船小好掉頭。但聞嘉琦也對記者表示，規(guī)模較小的股混基金股票倉位波動幅度大的可能性相對大規(guī)模基金股混基金股票倉位具有較大波動幅度的可能性相對大于大規(guī)?；鸲詴撸矐斀Y合基金經理自身的投資運作風格來做判斷。例如入圍名單中的天治中國制造2025，自2015年以來，該基金資產凈值長期維持在0.6億元以下，近三年股票倉位在39.68%至93.53%間變動；而隨著基金規(guī)模的增大，股混基金的平均持股時間也會顯著上行，天治中國制造2025在2014至2017年間平均持股時間為0.0781年，而規(guī)模始終維持在30億元左右的景順長城精選藍籌年平均持股時間為0.8010年。（當然，其中也有小規(guī)?；鹪诟鲄^(qū)間權益資產配置比例調整幅度不大，例如國富策略回報，其近三年股票倉位的波動率水平僅為1.57%。）

最終入選的基金當中很重要的一點就是凈值波動較小，具有良好的擇時擇股能力。對行業(yè)偏好不明顯，多是基本面選股思路。

以其中入選的國聯安優(yōu)勢為例，該基金基本也在各個時間段位居同類的前二分之一，而《紅周刊》記者查閱分季季報，發(fā)現其總體基本堅持著適度分散的投資思路。具體從今年的操作來看，第一季度首先將去年末持有較多的房地產和金融股進行了減持，相應增配了輕工、電力設備、計算機、醫(yī)藥等行業(yè)；二季度又考慮到房地產行業(yè)的估值和業(yè)績的匹配程度較好， 增加了房地產的配置；三季度基金適度調整了持倉結構，減少了醫(yī)藥、輕工行業(yè)的配置，適度增加了在非銀金融和房地產板塊的配置。入榜的農銀匯理策略價值從陳富權2015年6月接手以來，持倉特點也是分散，股票倉位中樞70%左右，并不會很極端；行業(yè)上會以一定倉位布局市面上的熱點方向；所以從業(yè)績看下來，每一年幾乎都處在了前二分之一。

老牌公募集體“失約”原因探秘

值得注意的是，Wind顯示，上述“入選”的20只業(yè)績較為穩(wěn)定的基金今年三季度都沒有入圍前十。若從前二十名來看，也僅有華安、農銀匯理兩家入選，近幾年在權益年終榜單上輪流笑傲的易方達系和東方紅系產品則悉數“落榜”。

對此，某第三方基金分析師指出，入選的基金很重要的一點就是波動較小，具有良好的擇時擇股能力。而具有較強實力的基金公司，發(fā)布產品和人員配備也更具單一行業(yè)和單一風格的特征，例如易方達有大量的行業(yè)基金，長期收益領先的易方達中小盤、易方達消費持倉也均集中在消費行業(yè)；東方紅資管眾所周知是以價值投資為主，行業(yè)上也是偏好大盤藍籌。

從統計結果看，大成、景順長城、國富、民生加銀等公司都有不止一只產品最終入圍，而未見嘉實、華夏、南方、博時等老牌公募的名字。究其原因，王驊以其中的民生加銀為例來分析，民生加銀在研究團隊中推行“4”“1”研究管理體系，即每個研究員可推薦4個自己所覆蓋行業(yè)的個股以及一個別人覆蓋行業(yè)的個股，這種偏向整體而不是偏向各個行業(yè)的研究方式相對來說更容易把握整體的擇時擇股機會，基金選股的因子偏好也更偏重基本面，在長期的走勢中更容易趨同。

“市場上往往只關注某些年份表現非常好的基金，而按照這些嚴格標準篩選的基金是以穩(wěn)為主，所以上述20只基金沒能很好地進入大眾的視野。”前述凱石金融產品研究中心分析師則如是向《紅周刊》記者分析。