王驊

今年以來，完成轉(zhuǎn)型或清盤的保本基金產(chǎn)品已有66只，究其原因，《資管新規(guī)》明確要求金融機(jī)構(gòu)打破剛性兌付，明確將過渡期延長(zhǎng)至2020年年底。

曾經(jīng)風(fēng)靡一時(shí)的保本基金近兩年已經(jīng)開始大面積轉(zhuǎn)型和清盤。目前市場(chǎng)上可統(tǒng)計(jì)的保本基金僅剩51只（份額合并統(tǒng)計(jì)），累計(jì)規(guī)模為630.47億元。從保本周期來看，存續(xù)產(chǎn)品的保本周期基本都在2015年年末之后開始，保本周期均不超過3年，有5只產(chǎn)品將于年內(nèi)到期，還有46只產(chǎn)品在2019年到期。

保本基金年內(nèi)表現(xiàn)不佳

保本基金利用較小比例的資產(chǎn)從事高風(fēng)險(xiǎn)投資，大部分資產(chǎn)從事固定收益投資，偏固收的資產(chǎn)配置能夠讓基金凈值不低于其擔(dān)保價(jià)格，從而達(dá)到“保本”作用。但是國(guó)內(nèi)保本基金不僅市場(chǎng)份額占比少，業(yè)績(jī)情況也并不理想。

近一年，存續(xù)保本基金的平均收益率為2.24%，而保本基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)—3年期銀行存款利率最低也有2.75%，相比之下保本基金難言優(yōu)勢(shì)。今年以來，僅有交銀榮祥保本一只基金年內(nèi)業(yè)績(jī)超過5%，達(dá)到5.24%；14只產(chǎn)品的同期收益不足1%；長(zhǎng)城久潤(rùn)保本、南方避險(xiǎn)增值等基金年內(nèi)出現(xiàn)不同程度虧損。從整體收益看，保本基金年內(nèi)平均凈值增長(zhǎng)率僅為1.96%，遠(yuǎn)低于同期貨幣基金的3.48%。

從現(xiàn)狀來看，目前我國(guó)市場(chǎng)上大部分的保本基金采取的是CPPI策略，將相當(dāng)于安全墊特定倍數(shù)的資金投資于主動(dòng)性資產(chǎn)，其余資產(chǎn)投資于保留性資產(chǎn)從而在期末實(shí)現(xiàn)最低目標(biāo)價(jià)值。國(guó)內(nèi)保本基金產(chǎn)品在初期一般通過投資債券等低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品累積收益，然后通過股票投資來取得較高的投資收益。在2015年股災(zāi)后的恐慌情緒中，保本基金打著“跌不虧本，漲不封頂”旗號(hào)迅速發(fā)展壯大。

但是好景不長(zhǎng)，在2016年末的股債雙殺以及2017年的寬幅震蕩行情下，保本基金CPPI策略完全失效，直接導(dǎo)致許多保本基金業(yè)績(jī)不如人意。從今年的操作上看，年內(nèi)虧損的基金還是配置了少量股票，南方避險(xiǎn)增值持股以消費(fèi)、銀行為主，但是貴州茅臺(tái)、北新建材等重倉(cāng)股年內(nèi)均產(chǎn)生了較大回調(diào)，也使得基金凈值出現(xiàn)了回撤；反觀今年業(yè)績(jī)領(lǐng)先的品種，交銀榮祥保本、天弘樂享保本等均主要配置債券，并且采用杠桿策略以提升組合靜態(tài)收益。

保本基金宜到期“落袋為安”

保本基金提前贖回費(fèi)率較高，在這類基金收益本來就不高的情況下，很可能會(huì)因贖回造成實(shí)質(zhì)性虧損，比較適合投資期限和基金保本期限吻合，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，對(duì)流動(dòng)性要求不高的投資者。

保本基金的“保本”僅是對(duì)持有保本期的認(rèn)購(gòu)者的承諾，對(duì)中途加入的投資者并沒有“保本”的保證。所以獲得保本收益的最好方式是在認(rèn)購(gòu)期內(nèi)買入并持有到運(yùn)作周期結(jié)束，此時(shí)投資者可以選擇贖回或者等待基金轉(zhuǎn)入下一個(gè)運(yùn)作周期。如果錯(cuò)過了認(rèn)購(gòu)期或者提前贖回，投資避險(xiǎn)策略基金和投資普通偏債混合型基金并無不同。

而對(duì)于已經(jīng)參與的投資者來說，至關(guān)重要的一點(diǎn)是保本基金承諾保本的周期僅至保本周期到期日，保本周期到期日之后基金份額凈值的減少并不適用保本條款。今年華商保本1號(hào)在保本到期日后的第三個(gè)交易日因踩雷上海華信的違約債，疊加投資者大規(guī)模贖回與估值調(diào)整的影響，基金凈值大幅跳水，沒有及時(shí)贖回的投資者就要吞下單日凈值跌幅11.44%的苦果。

此外，2017年年初，《關(guān)于避險(xiǎn)策略基金的指導(dǎo)意見》正式出臺(tái)，將“保本基金”名稱調(diào)整為“避險(xiǎn)策略基金”，并取消連帶責(zé)任擔(dān)保機(jī)制，到期后應(yīng)調(diào)整基金名稱、轉(zhuǎn)換保本保障方式，不符合要求的應(yīng)轉(zhuǎn)為其他類型基金或予以清算。目前南方避險(xiǎn)增值因?yàn)閾?dān)保人中投信用擔(dān)保有限公司破產(chǎn)，已經(jīng)由南方基金繼續(xù)履行避險(xiǎn)條款。而保本基金實(shí)際上與市場(chǎng)上的偏債混合型基金類似，好多公司可能會(huì)直接去發(fā)行0～30%、0～40%股票倉(cāng)位的偏債混合型基金，沒必要再去專門設(shè)立在投資運(yùn)作上限制較多的避險(xiǎn)策略基金了?？紤]到性價(jià)比不高，基金公司繼續(xù)運(yùn)作保本基金積極性不高。因此，已經(jīng)購(gòu)買的投資者一定要在保本基金開放贖回的第一時(shí)間進(jìn)行贖回。