招行谷子地

作為權(quán)重板塊，銀行股的情況對(duì)指數(shù)走勢(shì)意義重大。銀行的收入主要分兩大塊：凈息收入和非息收入。凈息收入主要看資產(chǎn)規(guī)模增速和凈息差變化。非息收入則主要包含了銀行卡手續(xù)費(fèi)、中間業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)（代銷(xiāo)基金、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)龋┖凸蕛r(jià)值變動(dòng)等。銀行的支出包括資產(chǎn)減值損失和營(yíng)運(yùn)費(fèi)用。2019年宏觀經(jīng)濟(jì)層面幾件大事可能會(huì)影響銀行業(yè)的基本面走向。

2019年宏觀環(huán)境或影響銀行基本面

第一，中國(guó)的外貿(mào)環(huán)境是否會(huì)好轉(zhuǎn)。G20峰會(huì)上中美兩國(guó)達(dá)成協(xié)議，暫停關(guān)稅上調(diào)，力爭(zhēng)在短期內(nèi)達(dá)成外貿(mào)協(xié)議并最終消除已經(jīng)生效的對(duì)抗性關(guān)稅政策。一旦這一協(xié)議得以生效，中國(guó)的外貿(mào)環(huán)境將會(huì)得到很大改善。但距離上一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)已過(guò)去10年，各國(guó)為了應(yīng)對(duì)上一次的金融海嘯基本上已經(jīng)打光了手中所有的牌。一旦美國(guó)帶頭從繁榮轉(zhuǎn)向衰退，世界的外貿(mào)格局將對(duì)中國(guó)產(chǎn)生非常不利的影響。進(jìn)而影響到中國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增速，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程決定了銀行的實(shí)際息差。

第二，中國(guó)明年的貨幣政策是否會(huì)有所變化，這與第一條較為緊密。如果外貿(mào)環(huán)境不好，經(jīng)濟(jì)減速，央行肯定會(huì)啟動(dòng)寬松的貨幣政策。但是，就目前來(lái)看，央行的定調(diào)依然是穩(wěn)健中性的貨幣政策。按此表態(tài)看，估計(jì)明年M2的增速在8%左右。也就是銀行的整體規(guī)模因子明年會(huì)保持穩(wěn)定。

第三，銀行系資管子公司是否會(huì)大量批準(zhǔn)。銀行系資管公司的主要任務(wù)除了承接銀行原有的理財(cái)規(guī)模，還可直投股市。因此，實(shí)際上是增加了銀行的資管經(jīng)營(yíng)范圍。今年由于資管新規(guī)出臺(tái)，各家銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)受到了很大的影響。如果明年資管子公司大規(guī)模核準(zhǔn)，無(wú)疑對(duì)于恢復(fù)銀行的非息收入有巨大的幫助。而且，從近期四大行資管子公司的紛紛籌建很可能意味著近期核準(zhǔn)就會(huì)開(kāi)閘。

第四，更大規(guī)模的財(cái)政減稅政策是否會(huì)落地。目前，財(cái)政部已多次透露有更大規(guī)模的減稅措施正在醞釀中。如果未來(lái)出臺(tái)相關(guān)的減稅措施對(duì)于息差的作用有限，但對(duì)于企業(yè)的壞賬生成可能會(huì)有一定的減緩。從第三季度銀行報(bào)表看，各家銀行的不良情況有一定的反復(fù)。從目前看，明年企業(yè)的不良可能會(huì)出現(xiàn)一定反彈，減稅政策有利于企業(yè)降低財(cái)務(wù)壓力。

銀行2019年業(yè)績(jī)預(yù)判

筆者認(rèn)為，上述4件事按發(fā)生的概率從低到高排序，外貿(mào)環(huán)境好轉(zhuǎn)的概率最低，貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻母怕蚀沃?，?cái)稅減稅政策落地的概率較大，銀行系資管子公司批量核準(zhǔn)的概率會(huì)很高。按此判定對(duì)銀行2019年總體評(píng)估：整體資產(chǎn)增速應(yīng)該和今年保持一致。整體資產(chǎn)利率應(yīng)該是下行的，負(fù)債端存款成本應(yīng)該穩(wěn)中有升，同業(yè)和拆借利率應(yīng)該有較明顯降低，所以息差上，四大行應(yīng)該是收縮的，除招行外的股份行應(yīng)該會(huì)有所提升，招行可能保持穩(wěn)中微降。不良在明年會(huì)有所反彈，但力度不大，銀行明年多數(shù)會(huì)增加減值損失計(jì)提，招行會(huì)保持穩(wěn)中有降。

下面以招行為例，對(duì)明年銀行業(yè)績(jī)作一個(gè)基本預(yù)測(cè)。首先按前三季度業(yè)績(jī)分別推測(cè)出招行全年的凈息收入、非息收入、減值準(zhǔn)備、營(yíng)運(yùn)費(fèi)用，如表1。大體看，2019年招行的資產(chǎn)擴(kuò)張速度依然會(huì)略低于M2，計(jì)息資產(chǎn)增速估測(cè)值為6%。息差表現(xiàn)為穩(wěn)重略降，估測(cè)值為-1%。所以，最終招行明年的凈利息收入增速會(huì)是5%，這是一個(gè)變化不大的估測(cè)，所以2019年的悲觀和樂(lè)觀預(yù)測(cè)都沿用了相同的凈息收入。

對(duì)于非息收入而言，純手續(xù)費(fèi)收入受益于卡手續(xù)費(fèi)的大幅提升，資管子公司成立后資管業(yè)務(wù)的重啟等有利條件，純手續(xù)費(fèi)有12%～18%的增長(zhǎng)。假設(shè)公允價(jià)值計(jì)入當(dāng)期損益的收入增速同步于凈利息收入增速。那么，非息收入最終的增速為10.2%～14.7%。對(duì)于減值損失，由于招行對(duì)于不良的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，提前其他銀行開(kāi)始處理不良資產(chǎn)。

所以，在明年招行的減值損失穩(wěn)中有降是必然的，只是減多還是減少的問(wèn)題。營(yíng)運(yùn)費(fèi)用中包含了優(yōu)先股的股息。刨除股息后，2019年的營(yíng)運(yùn)費(fèi)用按照增長(zhǎng)9%進(jìn)行評(píng)估。這是因?yàn)檎行薪衲陮?duì)金融科技的布局已經(jīng)大幅增加了員工的開(kāi)支，這樣在明年?duì)I運(yùn)費(fèi)用的增速可以控制在9%左右。所以，最終扣除所得稅后，招行2019年的業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)估在12.77%（悲觀預(yù)期）～18.49%（樂(lè)觀預(yù)期）。