廖宗魁

一年一度的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議預(yù)計(jì)近期即將召開，會(huì)議將指明2019年經(jīng)濟(jì)和政策的重心與方向。在外部不確定性仍較高、經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力的背景下，未來政策會(huì)如何發(fā)力，將是明年市場走勢的最關(guān)鍵變量。

筆者認(rèn)為，2017年12月份召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)的是“結(jié)構(gòu)性政策要發(fā)揮更大作用”，而今年即將召開的會(huì)議則很可能會(huì)把總量政策放在更加突出的位置，穩(wěn)增長會(huì)得到更多的重視。具體來看，逆周期政策中的降息、減稅降費(fèi)和房地產(chǎn)政策最值得期待，促進(jìn)資本市場健康發(fā)展或成為未來重要任務(wù)之一，進(jìn)一步的改革開放也會(huì)指明更加具體的方向。

積極財(cái)政政策基調(diào)不變，將更側(cè)重收入端的減稅降費(fèi)

在2017年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，積極的財(cái)政政策主要強(qiáng)調(diào)的是支出端的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，“調(diào)整優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，確保對重點(diǎn)領(lǐng)域和項(xiàng)目的支持力度，壓縮一般性支出”。而今年的會(huì)議，預(yù)計(jì)仍會(huì)保持積極的財(cái)政政策基調(diào)，但更側(cè)重收入端的減稅降費(fèi)，其中最受市場關(guān)注的是增值稅的調(diào)整。

我們預(yù)計(jì)，16%的增值稅稅率會(huì)下調(diào)2個(gè)百分點(diǎn)，10%的增值稅稅檔將歸入6%;社保費(fèi)率也可能下降。我們認(rèn)為，本次會(huì)議很可能提出更為長期的減稅降費(fèi)計(jì)劃指導(dǎo)，這會(huì)打破以往只是把減稅當(dāng)成相機(jī)抉擇的一種手段，更注重建立減稅降費(fèi)的長效機(jī)制，這樣才能本質(zhì)上減輕企業(yè)和個(gè)人稅收負(fù)擔(dān)。

貨幣政策將強(qiáng)調(diào)貨幣信貸合理充裕和引導(dǎo)貸款利率下行

2017年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，貨幣政策的表述是偏緊的?！胺€(wěn)健的貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長。”今年的會(huì)議，我們認(rèn)為會(huì)明顯轉(zhuǎn)向?qū)捤?，“保持中性”“管住貨幣供給總閘門”會(huì)去掉，保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理充裕。畢竟8%的M2增速和10%以下的社融增速怎么看都是偏低的。

另外，更值得期待的是，會(huì)議可能會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，引導(dǎo)貸款利率下行，這將為降息打開窗口。2018年以來，雖然央行采取了連續(xù)降準(zhǔn)的措施，無風(fēng)險(xiǎn)利率有所下降，但貸款利率依然維持高位，這會(huì)嚴(yán)重束縛企業(yè)的融資。我們預(yù)計(jì)，央行將在2019年降息2次，共50bp。

在匯率政策上，預(yù)計(jì)依然會(huì)強(qiáng)調(diào)“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。在中短期，中美重啟了貿(mào)易談判，以及美聯(lián)儲(chǔ)可能下修加息路徑，這會(huì)緩和人民幣的貶值壓力;但在中長期人民幣能否徹底扭轉(zhuǎn)貶值的趨勢，可能還要看經(jīng)濟(jì)下行的勢頭能否止住。

房地產(chǎn)政策有可能適當(dāng)松綁

過去幾年，房地產(chǎn)政策主要以控為主。2017年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議主要強(qiáng)調(diào)了租賃市場的發(fā)展和“保持房地產(chǎn)市場調(diào)控政策連續(xù)性和穩(wěn)定性”。這些政策已經(jīng)取得了不錯(cuò)的成效，一、二線城市房價(jià)得到控制，三、四線城市去庫存效果較好。不過，在經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大的背景下，房地產(chǎn)調(diào)整政策的基調(diào)很可能會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變，如10月31日的政治局會(huì)議就沒有提及房地產(chǎn)。

我們認(rèn)為，有關(guān)房地產(chǎn)的基調(diào)上可能轉(zhuǎn)為強(qiáng)調(diào)房地產(chǎn)政策的靈活性和因地制宜，適當(dāng)放開合理需求，并增加供給。具體體現(xiàn)為，一、二線城市的限購限貸適當(dāng)放松，釋放合理需求;三、四線城市增加供給補(bǔ)庫存，穩(wěn)定整個(gè)房地產(chǎn)投資;對房地產(chǎn)企業(yè)的融資可能也會(huì)放松。

供給側(cè)改革方面可能強(qiáng)調(diào)基建補(bǔ)短板

過去幾年，供給側(cè)改革一般會(huì)在“三去一降一補(bǔ)”的框架內(nèi)切換重心內(nèi)容。比如2016年中央工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)的是去產(chǎn)能、去庫存，2017年會(huì)議則強(qiáng)調(diào)在“破、立、降”上下功夫。我們預(yù)計(jì)，今年的會(huì)議很可能會(huì)淡化“三去”，轉(zhuǎn)為強(qiáng)調(diào)補(bǔ)短板，尤其是基建的補(bǔ)短板。預(yù)計(jì)，2019年基建投資有望從底部回升至10%左右。

促進(jìn)資本市場長期健康發(fā)展或成為未來重點(diǎn)工作之一

“促進(jìn)資本市場長期健康發(fā)展”這一提法在10月31日的政治局會(huì)議上得到強(qiáng)調(diào)，我們認(rèn)為，在這次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，它很可能作為未來幾大重點(diǎn)任務(wù)之一被提出。這說明，當(dāng)前A股的嚴(yán)重低估以及股權(quán)質(zhì)押問題引起了高層的高度重視。我們預(yù)計(jì)，科創(chuàng)板的推出、資本市場的進(jìn)一步開放、引導(dǎo)保險(xiǎn)和養(yǎng)老資金入市等會(huì)是重點(diǎn)的具體內(nèi)容。