王飛

被認(rèn)為對醫(yī)藥股分化起到刺激作用的“4+7帶量采購”，帶來的是醫(yī)藥板塊的較大回調(diào)。查理投資董事長李一丁在接受《紅周刊》專訪時表示，現(xiàn)在醫(yī)藥產(chǎn)品的價格偏向極端，政策的走向也并不明確，外加目前醫(yī)藥股的估值不低，短期回避是不錯的選擇。

長期看好醫(yī)藥股 但短期不會出手

《紅周刊》：我們知道您在醫(yī)藥股上有一定斬獲，請分享您最近兩年在醫(yī)藥股方面的投資情況。

李一丁：我們?nèi)ツ昴瓿蹰_始布局醫(yī)藥股，其中有一只醫(yī)藥股的市盈率在14倍左右，總市值是400億左右，整個銷售、研發(fā)管線比較完整，乙肝藥占該企業(yè)的銷售份額比較大。而后吉利德發(fā)明了丙肝的治愈藥，市場預(yù)期乙肝治愈藥也會被發(fā)明。同時，該公司公告跨行業(yè)收購，對標(biāo)的原研藥企業(yè)大幅降價，所以該公司的股價大幅下跌。但是經(jīng)過我們分析發(fā)現(xiàn)以下幾個買入點(diǎn)：

一是這個公司不僅每年凈利潤同比增加30%多，同時也是國產(chǎn)藥的前三甲公司，該公司其余各科的銷售情況表現(xiàn)良好，比如心血管、骨科等藥品的銷售量在穩(wěn)定增長。

二是我們發(fā)現(xiàn)這個可能完全治愈乙肝的藥最快也要五年以后才可以上市，與此同時，該公司已經(jīng)開始布局慢性病的藥，如癌癥藥等，即五年以后，它的管線可能就并不非常倚重于乙肝藥。

三是這個公司和國外一些優(yōu)秀藥企比較相像，國外藥企普遍都是3000億以上的市值，同時未來中國老齡化用藥需求的增長也是高確定性的，國產(chǎn)優(yōu)秀藥企有很好的發(fā)展?jié)摿Γt(yī)藥行業(yè)發(fā)展空間足夠大。除此之外，股價也比較便宜。

綜上所述，雖然并不是非常地低估，我們還是持有了它，一直持有到2017年年底它的估值出現(xiàn)明顯偏高以后。事實(shí)證明，我們的預(yù)測還是比較準(zhǔn)確，這只股票帶來了兩倍左右的收益，現(xiàn)在它已經(jīng)從最高峰下跌了不少。

在拋出那只股票后我們又選了另外一家藥企，新買入的這家企業(yè)也挺優(yōu)秀，喜歡收購別的醫(yī)藥企業(yè)。當(dāng)時我們看到該企業(yè)雖然業(yè)務(wù)比較復(fù)雜，估值也并不是非常的便宜（其最低估值大概是12倍，我們買的時候大概是22倍），但是整體質(zhì)量不錯，相對于市場龍頭55-60倍的PE，顯得非常低估，隨即我們買入了它。一周之后，我們反思自己的投資，發(fā)現(xiàn)我們陷入了一個錯誤的思維——追落后。意識到這個錯誤后，我們在僅僅持有這只股票幾天后就把它拋掉了。

所以，做好投資一定要有概率思維，即勝率賠率合適的時候才能下注，如果可能賺50%可能虧50%的話，那就是賭博，是不可以投資的。

《紅周刊》：現(xiàn)在您對國內(nèi)醫(yī)藥公司有什么看法？

李一丁：首先，國內(nèi)醫(yī)藥股的價格已經(jīng)不再便宜;其次，整個醫(yī)藥行業(yè)估值偏高，已達(dá)50-60倍的市盈率，并且有的仿制藥公司市場已經(jīng)超過了原研藥公司，一些二線的藥企甚至達(dá)到40多倍市盈率，而美國甚至全世界最優(yōu)秀的原研醫(yī)藥企業(yè)只有15-25倍的市盈率，這顯然是不合理的。

我認(rèn)為遠(yuǎn)離估值去談問題是不合理的，投資人最主要的是要有一個理性的思維，不要有“賭”的性質(zhì)摻雜在里面。

《紅周刊》：受“4+7帶量采購”的影響，疊加醫(yī)藥板塊已經(jīng)大幅回調(diào)，您怎么看各類醫(yī)藥股的投資機(jī)會？

李一丁：先說中藥，中藥的保健品或者中藥的一些老品牌主要是看漲價，用量方面已經(jīng)不大可能有太大的增長，然后它本身的估值也比較高，一直是處于一個并不便宜的狀態(tài)。而中藥的那些中藥注射劑我們也并不太了解，所以我們不涉足中藥。

再談仿制藥，目前市場上的仿制藥貴得離譜，行業(yè)競爭激烈，而且新藥研發(fā)處于過剩的狀態(tài)，所以要回避。

最后是海外的醫(yī)藥股，我們目前對海外的情況并不是太了解，能力圈有限。

而“4+7帶量采購”的問題本質(zhì)是仿制藥價格大幅下跌，這其實(shí)是政策在推動。與國外保護(hù)期內(nèi)的原研藥品價格相比，國外的仿制藥很便宜，原研藥過了保護(hù)期后會大幅降價。而中國不僅仿制藥的價格很貴，原研藥過了保護(hù)期也不會降價。這次的帶量采購其實(shí)是一個拍賣殺價效應(yīng)，即原有市場份額占比較大的企業(yè)為了保護(hù)市場份額做出比較殺價動作。中標(biāo)企業(yè)會低價先中標(biāo)，然后搶占市場份額并且希望政策推行覆蓋面越廣越好，這樣就可以以銷售量來抵消價格降低的影響，在未來一兩年的時間內(nèi)把對手?jǐn)D出市場，然后再提價。所以，現(xiàn)在是極端的價格，而且政策的走向也并不明確，外加現(xiàn)在醫(yī)藥股的估值偏高，短期回避是上策。

沒有止損線概念

《紅周刊》：您現(xiàn)在最看重哪些板塊或行業(yè)？

李一?。?/b>我們看好的主要是金融、大消費(fèi)、公用事業(yè)、新能源，其次是一些現(xiàn)金流穩(wěn)定的行業(yè)。除此之外，還有醫(yī)藥行業(yè)，但我們短期是不會進(jìn)醫(yī)藥股的。

《紅周刊》：在金融、大消費(fèi)、公用事業(yè)、新能源板塊中，您更看好哪個板塊？

李一?。?/b>這些我都很看好，畢竟都買了。

《紅周刊》：您挑選好公司最看重的是什么指標(biāo)？

李一?。?/b>我認(rèn)為主要有以下三點(diǎn)：首先，要有一個好的生意模式;其次，要有非常棒的管理層;最后，要有一個合適的價格。除上述三點(diǎn)以外，還需要了解行業(yè)空間，企業(yè)是否有潛在的競爭對手，在競爭中是否有絕對優(yōu)勢，是否不斷加強(qiáng)壁壘等等。

《紅周刊》：您今年以來倉位有什么樣的變化？

李一丁：我們大約是在今年一、二月份的時候調(diào)倉到六七成，五月份一直到現(xiàn)在，基本上接近滿倉了。

《紅周刊》：從倉位管理的角度來說，您的止損線是怎么樣的？

李一?。?/b>如果想要有一個高收益，但是又不能承受回撤，這樣的心態(tài)是賺不到大錢的。嚴(yán)格意義上來講，我們沒有止損線的概念。一是因為我們買的股票價格都很便宜，沒有必要止損;二是如果買的是對的，股票因為恐慌而下跌，我們并不會因為市場錯了而盲目跟從，相反這是賺錢的機(jī)會，我們反而會加倉;三是如果要止損的話，那就是買錯了，買錯我們就會直接拋出，修復(fù)錯誤的拋出并不是因為價格下跌的止損。

未來是強(qiáng)者恒強(qiáng)的市場

《紅周刊》：我們知道，您推崇查理·芒格先生、沃倫·巴菲特先生的價值投資理念，那么您的投資策略和方法是怎樣的？

李一丁：主要有兩點(diǎn)，一是模仿伯克希爾·哈撒韋公司。芒格說，他很奇怪為什么在整個華爾街上找不到一家模仿它的公司。反過來理解，如果模仿伯克希爾，其實(shí)是可以賺到大錢的;二是我們絕大部分工作都是為了保持優(yōu)秀的投資業(yè)績，芒格說過投資公司業(yè)績最重要。因此，聚焦投資業(yè)績是我們公司立業(yè)之本。我們就是把這兩句話作為公司的經(jīng)營理念來堅守的。

我們就基于這個邏輯以及結(jié)合中國的實(shí)際情況，通過不斷地學(xué)習(xí)理論，然后在中國市場以及多個海外市場進(jìn)行實(shí)踐，再優(yōu)化理論，再實(shí)踐再優(yōu)化，循環(huán)往復(fù)。

《紅周刊》：最近市場利空與利好因素交織不斷，對于即將到來的2019年，您有怎樣的預(yù)期？

李一?。?/b>我們已經(jīng)完成了新一輪布局。首先，我認(rèn)為未來市場會越來越不好做，目前個人投資者越來越少，大型私募越來越多，同時一些著名的外資機(jī)構(gòu)也進(jìn)入了市場，這些機(jī)構(gòu)在理性程度和研究能力方面肯定是要大大高于個人投資者，這說明未來優(yōu)秀企業(yè)、龍頭藍(lán)籌將會受到追捧，業(yè)績不佳、管理不善、行為不端的公司會邊緣化。與此同時，過去基金經(jīng)理的對手可能是個人投資者，在基本面、調(diào)研、工作經(jīng)驗等方面會有一定的優(yōu)勢，但是未來的對手變成了基金經(jīng)理，機(jī)構(gòu)對機(jī)構(gòu)，鹿死誰手尚未可知。其中有部分明星基金經(jīng)理，因為投機(jī)的本性顯現(xiàn)和原有投資體系的不完善并且管理規(guī)模變大等問題，會出現(xiàn)投資業(yè)績的大幅下滑和平庸化，相對來說在未來市場上做出超額收益會越來越難。

其次，完善的投資體系、選擇企業(yè)的能力、優(yōu)秀基金經(jīng)理面對市場堅持獨(dú)立思考的毅力以及不盲從的定力在未來會越發(fā)重要。隨著時間的推移，一些優(yōu)秀企業(yè)的估值也會趨于合理、與國際接軌，錯誤低估出現(xiàn)的可能會更少，更考驗基金經(jīng)理的數(shù)據(jù)分析能力和邏輯思考能力。我認(rèn)為未來是強(qiáng)者恒強(qiáng)的市場，優(yōu)秀的企業(yè)還是優(yōu)秀的，如果不是以合理價格買到優(yōu)秀企業(yè)的話，那就要小心了。

另外，外資已經(jīng)逐漸進(jìn)入A股，其實(shí)中國的商業(yè)環(huán)境相對美國更復(fù)雜，所以我們反其道而行之，我們現(xiàn)在也在走出去。明后年我們會在美國成立姊妹公司，實(shí)地理解美國文化、商業(yè)環(huán)境，投資美國企業(yè)?，F(xiàn)在我們的國內(nèi)基金除了A股和港股通，還會投資B股、美國、新加坡和中國香港的中概股，加大可選企業(yè)數(shù)量，進(jìn)入競爭沒有那么激烈的市場。外資對中國企業(yè)的理解不如我們，股票容易錯殺，股價容易低估，我們在這些市場主要賺企業(yè)利潤增長的錢和信息文化不對稱的錢，并且在有機(jī)會的時候會做一些低風(fēng)險套利。