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        億陽債務化解草案出爐 債轉股方案或成“賴債”序曲

        2018-05-14 16:47:12惠凱
        證券市場紅周刊 2018年44期
        關鍵詞:信通永泰債轉股

        惠凱

        債務本息達兩百億的億陽債務危局有了新進展。記者獲悉,億陽集團方面擬定的債務化解方案顯示,先化解旗下上市公司*ST信通的50億元負債,50億元的有抵押債務則通過資產變現來化解,剩余100億元左右的高風險債務則債轉股到“新億陽”。

        但是,有億陽債持有人認為,上述方案存在資產估值過高、缺乏誠意等問題,新億陽也非上市公司,轉股后股權缺乏流動性,很可能遭到高風險債權人的狙擊而無法通過。不過,由于該方案將集團和上市公司的債權人做了切割,客觀上有利于上市公司重組的推進。

        除億陽外,近期凱迪、永泰的重組方案相繼曝光,上述方案的爭議都在于疑似以債轉股之名行逃廢債之實。有業(yè)內人士指出,目前債轉股機制尚不完備,市場化的債轉股進度遠落后于預期。

        億陽集團200億負債擬“債轉股”

        負債累累的億陽集團重組有了新進展。此前《紅周刊》曾報道,億陽集團總負債在170億元左右。近期記者獲悉,億陽集團的負債本息實際在200億元左右,其中*ST信通的負債總額約為50億元。

        記者獲得的債轉股方案顯示,在億陽集團管理層設想中,先將有質押物的債務(約為50億元)和涉及上市公司*ST信通的債務和擔保問題(約50億元)化解,剩余的100億元高風險負債則實施“債轉股”。

        上述方案的核心是債轉股,轉股的承載主體是“新億陽集團”。新億陽的主要資產是億陽集團早年在海外收購的礦山和油田。2011年5月,億陽集團在吉爾吉斯斯坦投資開發(fā)特魯達沃耶鎢錫礦中央礦段的項目也得到國家發(fā)改委核準。債轉股方案中,億陽集團對鎢錫礦項目的估值是50億元、對海外油田的估值是10億元左右。高風險債權人統(tǒng)一轉股到新億陽集團,轉股債務總規(guī)模100億,新億陽旗下的海外資產共60億,則轉股比例60%。

        對于有抵押品的債權人來說,則以抵押品作為兌付保證。具體來說:上市公司*ST信通的抵押貸款總額是34億元,億陽集團對這部分股票的評估值為20億元,存在14億元的缺口;億陽集團持有的長江三橋股權的抵押貸款是8億元,評估值為12.5億元,完全能夠覆蓋債務;億陽集團持有的吉林民114油田的抵押貸款額為15億元,評估值為20億元;億陽集團持有的北交所的股權的抵押總額是2億元,估值約3億元;億陽集團持有的房地產的抵押總額為5億元,和估值基本相等。

        總體來看,上述抵押品的總估值為60.5億元,對應抵押貸款總額為64億元,賬面評估值基本能化解質押債權。但賬面評估的價值難免會有水分,有債權人和*ST信通股東均向記者表示不予認可。此外,相比2018年8月底兩次債委會透露的信息,新方案中,億陽集團持有的國內資產在兩個月后變得更“值錢”了。

        以億陽集團持有的兩塊重要資產——上市公司股權和民114油田為例:8月底的債委會上,億陽集團管理層對*ST信通股價的合理預期是6元/股,按照億陽集團持有的2.01億股估算、市值約12億元,盡管如此,*ST信通股價在經過10月份以來的垃圾股反彈行情后,股價也不過從最低點的2元漲至目前的2.5元。新方案中股票的估值進一步漲至20億元,意味著*ST信通的股價必須漲至10元!另一個案例是,8月底的債委會大會上,億陽集團對民114油田的估值為15億元,新方案中也拔高至20億元。

        債權人、億陽集團激烈博弈*ST信通重組曙光初現

        不過,一家持有億陽債的私募公司負責人向記者表示,該方案存在高風險,對債權人很不公平,包括公司債在內的高風險債權普遍沒有抵押品;而上述債轉股方案中,100億元的高風險債權全部轉股到估值只有60億元的新億陽,一則新億陽估值存在水分,二則轉股平臺也并非上市公司,股權流動性很差。

        “這個債轉股方案應該就是華融、阜新銀行、騰云資管以及億陽集團共同操作的?!币患页钟袃|陽債的私募公司人士評論稱,*ST信通對華融、阜新銀行有違規(guī)擔保,該方案有利于上市公司的債權人,“一旦解決了上市公司的擔保問題,*ST信通的退市風險也會大為緩解”。

        “除了一堆不具備流動性的新億陽股權,我們債券持有人什么都拿不到,而且新億陽旗下的主要資產——海外礦山后續(xù)開發(fā)還需大筆資金,持續(xù)經營能力如何,不得而知?!鄙鲜鰝鶛嗳酥毖?,“這個方案通過的可能性很小,后續(xù)我們會追究欺詐發(fā)行的責任”。

        一位億陽集團員工也認為,上述方案缺乏誠意,很難獲得集團債權人的同意?!皳业牧私?,這體現了鄧偉一方的利益訴求,換言之,上述方案犧牲了公司債持有人的利益,但是保障了華融、銀行系債權人的利益,鄧偉也能獲得一部分好處?!?/p>

        如果方案無法通過債委會-重組失敗-破產清算,海外沒有資產注入,新億陽資產除去抵押擔保債權人償付,剩余資產不到20億元,最終的償付比例僅20%,*ST信通的擔保和訴訟亦無法化解,大概率將退市。

        除了得到債權人的首肯外,*ST信通的退市風險化解還需邁過報表審計的難關。2017年的年報中,審計機構致同會計師事務所對*ST信通的財報出具了“無法表示意見”的審計報告。致同方面認為,上市公司為大股東億陽集團作出了巨額擔保,但審計方未能獲取與擔保事項相關的原始文件,證監(jiān)會對*ST信通的立案調查也尚無最終結論,一部分收入和無形資產減值準備也無法確認。如*ST信通2018年報繼續(xù)被“無法表示意見”,則可能被暫停上市。

        *ST信通于11月15日公告稱,公司擬考慮更換會計師事務所,新增選擇是華普天健會計師事務所。11名董事中,曲飛、王龍聲等6位董事傾向于仍然沿用致同,其他5名董事則希望由華普天健來負責2018年報審計。

        對于*ST信通的未來,一位億陽集團員工坦言:“如果將40多億的擔保債務包括在內,*ST信通的凈資產都是負數,不排除會退市?!边@位員工表示,*ST信通已經無力自救,需政府或其他外力干預。

        相比之下,債權人對上市公司倒是相對樂觀?!拔腋杏X*ST信通的重組大概率能成?!币晃粌|陽債的持有人分析稱,“上市公司的重組方案只需經由上市公司作為增信的債權人同意即可,就股票質押信息來看,后者以華融、阜新銀行、中江信托等銀保監(jiān)會體系下的機構為主”,上市機構有股票做擔保,因此同意債轉股的可能性很大。*ST信通于9月底公告稱,為“保護核心資產、清理債務關系”,擬向哈爾濱中院申請重整。一旦哈中院受理,意味著重組方案就可能展開。據記者了解,億陽集團方面希望先解決上市公司的問題,再化解集團的債務問題。

        讓上述采訪對象共同納悶的一點是:億陽200億元的融資流向了哪里?億陽集團和*ST信通的大部分負債是在2015年后產生的,但2015年至今,億陽集團以及*ST信通的大型項目并不多。對此,有債券持有人懷疑資金被轉移到了海外,但事實真相至今仍然是個謎。

        債轉股成逃廢債借口?

        不止億陽,今年以來債券違約高發(fā),近期多例債務化解方案均引起了很大的爭議。據《財新》報道,總負債達240億元的陽光凱迪近期提出的重組方案顯示,公司擬在留存不超過80億元債務、并安排利息或低息展期償還的基礎上,按照同類金融債權同等清償的原則,就剩余160億余元債務,按照70億元現金+90億元定增間接債轉股結合的方式,予以清償。上述方案看似清償率尚可,轉股股份也是上市公司股份,但有投資者認為該方案缺乏合理論證,也未做盡調和評估,而且方案中的定增價為5元,但*ST凱迪的市價僅在1元左右。

        此外,總負債達700億元的永泰能源也在近期傳出兌付方案,永泰方面給債權人的兩個選擇是:平均每年償還本金比例為700億有息負債規(guī)模的5.8%,最晚于2031年1季度末將有息債務本金壓減至200億元。長達13年的償還周期,也在債權人群體中引發(fā)極大爭議。

        對于上述3個方案,一家持有億陽債和永泰債的券商人士評論稱,永泰債的化解方案尚且有通過可能,“億陽債和凱迪債基本沒戲”。

        上述方案的共同爭議在于,是否以債轉股的名義行“逃廢債”之實?“現在這年頭,能逃廢債都逃了,指望做實業(yè)賺幾十億得多難?!鼻笆鋈倘耸吭u論稱。就財務支出而言,這三家企業(yè)的年利潤覆蓋債務利息尚且困難。譬如永泰能源,負債如按照700億元估算、利息參考16永泰01的票面利率7.5%,上述總負債的年付息達52.5億元,而公司2018年上半年的總營收和凈利潤僅有106億元、3.64億元。

        日盛聯合資產信評總監(jiān)杜立輝向《紅周刊》記者表示,依靠債轉股、或者CRM(信用風險緩釋工具)來化解當前的企業(yè)債務風險,難度很大,“核心問題是市場化機制不完備”。新一輪債轉股自2016年10月正式啟動,成功落地的項目也寥寥。一個可供佐證的數字是,截至今年5月,五大行債轉股項目簽約金額共1.6萬億元,實際落地僅2300億元,落地率不到25%。

        對此,中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會副會長、冶金工業(yè)規(guī)劃研究院院長李新創(chuàng)建議,債轉股的標的企業(yè)應是前景良好只不過遇到暫時困難的優(yōu)質企業(yè),對于扭虧無望、有惡意逃廢債行為、或債務關系復雜的企業(yè),不宜實施債轉股;具體來說,擬實施債轉股企業(yè)的資產負債率處于65%-95%為宜,負債率過高的企業(yè)應作為去產能的重點,或將被兼并重組。

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