李健

醫(yī)藥板塊調(diào)整了4個(gè)月余，很多市場(chǎng)中的“明星”從高位回調(diào)超過(guò)30%，估值也回落到合理區(qū)間附近。醫(yī)藥板塊的空間很大，但復(fù)雜性很高，如何把握其中機(jī)會(huì)？

本周，林園投資董事長(zhǎng)林園先生做客《紅周刊》，聊起了他最愛(ài)的中藥老字號(hào)企業(yè)。他走訪了100多家三甲醫(yī)院，看到患高血壓、心臟病、糖尿病的就診人數(shù)在過(guò)去三年翻了一番。林園認(rèn)為，他持有的中藥老字號(hào)最多12個(gè)月就會(huì)再創(chuàng)新高，到時(shí)候回頭看，只要是現(xiàn)在入場(chǎng)的——無(wú)論是高位還是低位，成本幾乎是一樣的。

當(dāng)前就是醫(yī)藥股上車機(jī)會(huì)

《紅周刊》：如果以后醫(yī)藥市場(chǎng)放開(kāi)，海外醫(yī)藥企業(yè)會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)藥企形成沖擊嗎？

林園：這個(gè)我可以很明確地回答你，不會(huì)。性價(jià)比是我們的優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)藥企生產(chǎn)的產(chǎn)品相比海外同類產(chǎn)品還是便宜很多。我相信，如果政策放開(kāi)，先前進(jìn)到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的一些生產(chǎn)仿制藥的海外企業(yè)將被擠出中國(guó)市場(chǎng)。前幾年，美國(guó)的仿制藥龍頭積極拓展中國(guó)市場(chǎng)，但即使是全球最大的仿制藥企業(yè)Teva制藥，在中國(guó)的營(yíng)收也是錄得虧損，因?yàn)樗牧魍ǔ杀咎摺⒅扑幊杀疽蔡吡恕?/p>

中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)一個(gè)最大的優(yōu)勢(shì)就是能夠最快、最節(jié)省成本地研制出仿制藥，例如抗生素。在20世紀(jì)90年代，中國(guó)的抗生素主要是依靠輝瑞等外國(guó)企業(yè)供應(yīng)，后來(lái)是白云山在90年代末生產(chǎn)出我國(guó)第一款具有新型結(jié)構(gòu)的半合成頭孢菌素——頭孢硫脒，之后到現(xiàn)在中國(guó)的抗生素生產(chǎn)成本只是外國(guó)同類藥的30%—50%。

《紅周刊》：您投資海外醫(yī)藥企業(yè)嗎？

林園：我們是1990年左右在海外資本市場(chǎng)買(mǎi)入海外龍頭藥企，例如輝瑞、禮來(lái)，當(dāng)時(shí)都配置了一些。那時(shí)候買(mǎi)入海外醫(yī)藥股，主要是因?yàn)槌怂鼈円矝](méi)什么標(biāo)的值得買(mǎi)。從回報(bào)來(lái)說(shuō)，整體來(lái)說(shuō)海外醫(yī)藥股還是很賺錢(qián)的。

最近這10多年我們不再買(mǎi)海外龍頭藥企了。

《紅周刊》：最近，醫(yī)藥股經(jīng)受了一波劇烈回撤，很多基本面向好的醫(yī)藥企業(yè)股價(jià)也從高位回調(diào)了30%以上，您判斷現(xiàn)在是上車的好機(jī)會(huì)嗎？

林園：過(guò)去1年多來(lái)，醫(yī)藥股股價(jià)先漲后調(diào)一直在波動(dòng)，近期還出現(xiàn)大幅下滑，我們給出的判斷是：現(xiàn)在就是投資醫(yī)藥股的好時(shí)候，包括我們?nèi)ツ瓴恍以诟呶簧腺I(mǎi)的股票，長(zhǎng)期來(lái)看也是在一個(gè)很低的位置。

我們認(rèn)為，不超過(guò)12個(gè)月，我們持有的品牌中藥龍頭就會(huì)創(chuàng)新高。到時(shí)候回頭看，只要是現(xiàn)在入場(chǎng)的——無(wú)論是高位還是低位，成本幾乎是一樣的。

《紅周刊》：中藥老字號(hào)的企穩(wěn)信號(hào)大概會(huì)在什么時(shí)候明確釋放？

林園：對(duì)于我們一直關(guān)注的中藥老字號(hào)企業(yè)，大概可以算出它未來(lái)2—3年的利潤(rùn)情況，根據(jù)目前的測(cè)算，這些企業(yè)明年?duì)I收還是繼續(xù)增長(zhǎng)的。所以，基本上到明年一季報(bào)或者二季報(bào)的時(shí)候，市場(chǎng)將會(huì)看到這些企業(yè)的盈利在扎實(shí)上漲，那么股價(jià)也應(yīng)同步企穩(wěn)了。因?yàn)槲覀冇?jì)算估值都是按照當(dāng)前的營(yíng)收情況來(lái)計(jì)算的，到了明年當(dāng)這些企業(yè)增長(zhǎng)確定性被市場(chǎng)看到的時(shí)候，大家就會(huì)按照新的利潤(rùn)水平計(jì)算估值，因此到那時(shí)這些標(biāo)的的估值也會(huì)上一個(gè)臺(tái)階。

我們認(rèn)為，過(guò)去半年醫(yī)藥股的下跌和整體市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)系。醫(yī)藥股早期沒(méi)有跌很多，而是到后期大幅下跌，這主要是因?yàn)橐恍┗鸪钟腥说呢?cái)務(wù)狀況變得糟糕，所以不惜成本拋售醫(yī)藥股，引起了股價(jià)短期波動(dòng)。

中藥未來(lái)一年會(huì)創(chuàng)新高

《紅周刊》：您認(rèn)為心臟病、高血壓、糖尿病的醫(yī)療市場(chǎng)空間很大，您堅(jiān)信的理由是什么？

林園：我們預(yù)計(jì)相對(duì)國(guó)外心腦血管疾病類醫(yī)藥市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)至少有100倍的成長(zhǎng)空間。我們調(diào)研了超過(guò)100家三甲醫(yī)院的大內(nèi)科病人數(shù)據(jù)，過(guò)去三年整體就診量翻了一番。其實(shí)，無(wú)論是哪一家三甲醫(yī)院，心腦血管疾病一定都是他們醫(yī)院最能賺錢(qián)的科室。因?yàn)槁圆∈侵尾缓玫?，需要長(zhǎng)期進(jìn)行藥物治療。

而且，在經(jīng)濟(jì)調(diào)整周期，只有醫(yī)藥是剛需，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，機(jī)會(huì)相對(duì)更加明確。例如，我們這一代最多也就能再活30多年，這意味著，未來(lái)30年約有4到6億人去世。對(duì)比日本的情況，在20世紀(jì)80年代末期日經(jīng)指數(shù)是看到3萬(wàn)多點(diǎn)，后來(lái)一直回調(diào)到7000點(diǎn)左右，現(xiàn)在是2萬(wàn)多一點(diǎn)，主要原因就是老齡化導(dǎo)致的國(guó)內(nèi)需求降低，同時(shí)海外收益不長(zhǎng)久等。但在過(guò)去30年，日本醫(yī)藥公司還在持續(xù)壯大。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，在過(guò)去100年海外市場(chǎng)所有上市公司中，醫(yī)藥公司創(chuàng)造的利潤(rùn)是所有上市公司全部利潤(rùn)的68%。

心臟病、高血壓、糖尿病的并發(fā)癥的治療藥物產(chǎn)生了醫(yī)藥行業(yè)70%的營(yíng)業(yè)額，利潤(rùn)也占到醫(yī)藥行業(yè)的70%。全世界沒(méi)有任何產(chǎn)品能比這類產(chǎn)品能在那么長(zhǎng)的時(shí)間里創(chuàng)造如此高的利潤(rùn)，不投它投什么？

《紅周刊》：您怎么看中藥企業(yè)在生活消費(fèi)領(lǐng)域的拓展？您關(guān)注有哪些特質(zhì)的企業(yè)？

林園：我們認(rèn)為只要這部分支出不影響核心業(yè)務(wù)的發(fā)展，就可以不用擔(dān)心。我們不太關(guān)注中藥企業(yè)的縱向拓展，我們認(rèn)為藥企核心競(jìng)爭(zhēng)力始終是核心中藥產(chǎn)品，至于其他業(yè)務(wù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)其實(shí)不在我們預(yù)期之內(nèi)。

對(duì)于中藥企業(yè)來(lái)說(shuō)，常常出現(xiàn)一種情況，就是藥品本來(lái)是主治腎病，后來(lái)發(fā)現(xiàn)還有其他功效，由此產(chǎn)生的增長(zhǎng)才是我們樂(lè)于看到的增長(zhǎng)。

我們關(guān)注的中藥企業(yè)是這樣的：不需要研發(fā)，毛利一直較高，企業(yè)的營(yíng)銷能力強(qiáng)，具備良好的提價(jià)能力。有些中藥龍頭很有特點(diǎn)，產(chǎn)品銷售特別旺盛、零庫(kù)存——不是因?yàn)樵牧险湎?，不易獲得，而是企業(yè)的饑餓營(yíng)銷策略。這樣的企業(yè)從長(zhǎng)期看，具有持續(xù)提振利潤(rùn)的前景，也就非常值得看好了。