陳春春

今年5月初，小米正式向香港證券交易所遞交IPO招股說(shuō)明書(shū)，這或?qū)⒊蔀榻衲耆蜃畲笠?guī)模IPO，并有望貼上港交所IPO新規(guī)下“同股不同權(quán)”第一股的標(biāo)簽。小米在經(jīng)歷了低谷后重新崛起，背后原因值得深思。

小米逆風(fēng)翻盤(pán)

正如“雷布斯”所言，除了小米，還沒(méi)有任何一家手機(jī)公司，在歷經(jīng)銷(xiāo)量下滑之后能夠成功逆轉(zhuǎn)。那么，小米是如何重新崛起的？

小米公司成立于2010年4月，至今已走過(guò)8年創(chuàng)業(yè)歷程。其于2011年6月發(fā)布旗下首款智能手機(jī)小米1，當(dāng)年出貨30萬(wàn)臺(tái)。

隨后5年中，小米的出貨量持續(xù)保持增長(zhǎng)趨勢(shì)；不過(guò)，受競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手線下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)的沖擊，其2016年的出貨量出現(xiàn)了24%的下滑；盡管如此，小米在2017年迅速調(diào)整策略，終于實(shí)現(xiàn)逆風(fēng)翻盤(pán)，手機(jī)出貨量9240萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)74%。

根據(jù)IDC公布的2017年第四季度智能手機(jī)銷(xiāo)量排名，小米的出貨量在全球市場(chǎng)排名第四，僅次于蘋(píng)果、三星和華為；在中國(guó)市場(chǎng)同樣位列第四，僅次于華為、OPPO和vivo。在最新公布的2018年第一季度智能手機(jī)銷(xiāo)量排名中，小米依然保持了全球和中國(guó)市場(chǎng)均排名第四的好成績(jī)。在IoT領(lǐng)域，靠著高性?xún)r(jià)比和綜合凈利潤(rùn)率不超過(guò)5%的硬件生態(tài)，小米鏈接了超過(guò)1億臺(tái)設(shè)備，市場(chǎng)份額1.7%，全球排名第一，遠(yuǎn)超蘋(píng)果、亞馬遜等行業(yè)巨頭。在海外業(yè)務(wù)方面，小米的增速也十分強(qiáng)勁，2015年-2017年，其海外市場(chǎng)收入分別為40.5億元、91.5億元和320.8億元，第一階段增幅已高達(dá)125%，第二階段更翻一倍，達(dá)到250%。

2011年，小米公司年銷(xiāo)售額僅5.5億元，到2017年已超過(guò)1000億元。

2010年8月，小米推出MIUI首個(gè)內(nèi)測(cè)版，到2017年12月，MIUI全球聯(lián)網(wǎng)激活用戶(hù)已超3億，活躍用戶(hù)1.9億。

2017年，雷軍更新了小米的“鐵人三項(xiàng)”理論，把“軟件+硬件+互聯(lián)網(wǎng)”變更為“硬件+新零售+互聯(lián)網(wǎng)”。其中，硬件板塊業(yè)務(wù)依然是小米自身的三大硬件體系—手機(jī)、電視和路由器，以及外部的生態(tài)鏈智能硬件；新零售板塊業(yè)務(wù)包括小米商城、全網(wǎng)電商、小米之家和米家有品等；互聯(lián)網(wǎng)板塊業(yè)務(wù)則有MIUI、互娛、云服務(wù)、金融和影業(yè)。

可以看到，原先的軟件業(yè)務(wù)已經(jīng)被并入互聯(lián)網(wǎng)板塊，而新零售板塊又將電商和線下直營(yíng)門(mén)店一并包含，不可否認(rèn)，小米重新整合了所有的渠道資源。

對(duì)于重新崛起，雷軍給出了三個(gè)原因：渠道建設(shè)、技術(shù)創(chuàng)新和海外戰(zhàn)略成效初顯。此外，公司轉(zhuǎn)型和“性?xún)r(jià)比”承諾也為小米“重回世界前五”打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

低頭向友商學(xué)習(xí)，加強(qiáng)渠道建設(shè)

競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的線下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)是造成小米沒(méi)落的重要原因。小米長(zhǎng)時(shí)間疏于對(duì)渠道的建設(shè)，出貨量在新機(jī)首發(fā)時(shí)常常捉襟見(jiàn)肘，這給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手留下了可趁之機(jī)，并于2016年被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手打得抬不起頭。此后，小米痛定思痛，大量發(fā)展線下實(shí)體店鋪，加強(qiáng)對(duì)渠道的建設(shè)。2017年4月，小米世貿(mào)天階店開(kāi)業(yè)，成為全國(guó)第68家線下店，標(biāo)志著小米之家吹響了進(jìn)軍各地頂級(jí)商圈的號(hào)角。2018年1月，小米之家全國(guó)范圍內(nèi)門(mén)店數(shù)已突破300家，渠道建設(shè)取得明顯改觀。充分發(fā)展“新零售”概念，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)工具和方法，提升傳統(tǒng)零售的效率，實(shí)現(xiàn)線上和線下的融合，這是小米能夠在2017年重新崛起的核心原因。

專(zhuān)注于技術(shù)創(chuàng)新，提升長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力

是否掌握核心技術(shù)是決定一個(gè)手機(jī)廠商能否長(zhǎng)久存活下來(lái)的關(guān)鍵，但長(zhǎng)期以來(lái)，小米在核心專(zhuān)利方面始終匱乏。2016年3月，身處逆境的小米終于決定在CPU上發(fā)力，投資了全資子公司松果，專(zhuān)門(mén)研發(fā)手機(jī)處理器。其發(fā)布的小米MIX第一代全面屏手機(jī)中就含有大量的黑科技，例如骨傳導(dǎo)技術(shù)、全面屏下巴封裝技術(shù)等，至此，支持小米手機(jī)的呼聲越來(lái)越高。截至2018年3月，小米已獲得國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局3600多項(xiàng)授權(quán)專(zhuān)利，并在多個(gè)海外國(guó)家及司法權(quán)區(qū)（主要是美國(guó)、歐洲、印度、日本及俄羅斯）注冊(cè)3500多項(xiàng)專(zhuān)利。同時(shí)，小米生態(tài)鏈這一概念也已形成相對(duì)完善的體系，在業(yè)內(nèi)得到普遍推廣。目前小米投資或孵化的公司超過(guò)210家，其中90家專(zhuān)注于發(fā)展智能硬件以及生活消費(fèi)產(chǎn)品。

勇敢開(kāi)拓海外新興市場(chǎng)，在印度等國(guó)家嶄露頭角

在手機(jī)領(lǐng)域，2017年小米的銷(xiāo)量增長(zhǎng)主要來(lái)自海外，尤以“紅米”系列在印度等新興市場(chǎng)國(guó)家的表現(xiàn)最為亮眼。2017年第四季度，全球智能手機(jī)銷(xiāo)售商按出貨量計(jì)算的市場(chǎng)份額排名中，小米拿到了第四名的好成績(jī)，而在印度市場(chǎng)則穩(wěn)居第一。由于其極高的性?xún)r(jià)比，小米手機(jī)受到了印度消費(fèi)者的青睞，市場(chǎng)份額接近30%。不過(guò)，印度手機(jī)市場(chǎng)雖大，但仍存在很多變數(shù)：一方面，印度的消費(fèi)主力大多青睞于幾百元的低價(jià)手機(jī)；另一方面，當(dāng)?shù)鼗ヂ?lián)網(wǎng)服務(wù)和付費(fèi)意識(shí)極為淡薄，市場(chǎng)環(huán)境較為復(fù)雜；更為重要的是，印度當(dāng)局的政策也很不穩(wěn)定，風(fēng)向時(shí)常改變。當(dāng)然，小米海外市場(chǎng)的銷(xiāo)量增長(zhǎng)并非僅限于印度，其在拉丁美洲、俄羅斯及歐洲等市場(chǎng)的表現(xiàn)也都十分搶眼。目前，小米已在海外14個(gè)國(guó)家的手機(jī)銷(xiāo)量排名中進(jìn)入前5位。

從硬件公司轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)公司

雷軍在公開(kāi)信中一直強(qiáng)調(diào)，小米不是單純的硬件公司，而是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)公司，以手機(jī)、智能硬件和IoT平臺(tái)為核心。但是，根據(jù)招股書(shū)披露的資料，小米的收入主要來(lái)自四大業(yè)務(wù)：智能手機(jī)、IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及其他。小米2017年的收入為1146.25億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為122.15億元，其中，來(lái)自智能手機(jī)的收入為805.64億元，占總收入的比例為70.3%；來(lái)自IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品的收入為234.48億元，占總收入的比例為20.5%；來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的收入為98.96億元，占總收入的比例為8.6%。近三年來(lái)，小米智能手機(jī)銷(xiāo)售收入的占比呈現(xiàn)一定程度的下降趨勢(shì)，但仍占據(jù)七成比重，這說(shuō)明，小米實(shí)際上仍是一家以硬件制造和銷(xiāo)售為主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司。考慮到，以手機(jī)制造和銷(xiāo)售為主營(yíng)業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)公司與互聯(lián)網(wǎng)公司在估值上存在很大差異，其外界傳言的千億元估值是否成立，就需要打一個(gè)問(wèn)號(hào)了。當(dāng)然，如果小米繼續(xù)保持轉(zhuǎn)型的勢(shì)頭，一旦其從單純的硬件公司搖身一變成為真正的、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)公司，那其未來(lái)的發(fā)展將不可限量。

不變的“性?xún)r(jià)比”承諾

雷軍在公開(kāi)信中表示，小米的使命是，始終堅(jiān)持做“感動(dòng)人心、價(jià)格厚道”的好產(chǎn)品，讓全球每個(gè)人都能享受科技帶來(lái)的美好生活。小米以1999元的超低定價(jià)奠定了國(guó)產(chǎn)智能手機(jī)的心理價(jià)位，隨后開(kāi)始進(jìn)行多元化的品牌延伸，“平板”、“電視”、“路由器”、“智能家居”……很多人說(shuō)，盲目的品牌延伸，只會(huì)模糊小米在用戶(hù)心中的定位，但就產(chǎn)品本身而言，小米始終沒(méi)有違背當(dāng)初“性?xún)r(jià)比”的承諾。因此，這種延伸反而會(huì)加強(qiáng)用戶(hù)對(duì)小米的品牌意識(shí)。并且，小米的品牌延伸并非攤大餅。應(yīng)該說(shuō)，雷軍的優(yōu)勢(shì)在于，發(fā)現(xiàn)消費(fèi)者的痛點(diǎn)并擊中痛點(diǎn)，比如運(yùn)動(dòng)手環(huán)，其就是小米為自己制造的風(fēng)口。當(dāng)然，“性?xún)r(jià)比”承諾也存在一定隱患，“米粉”中大部分為價(jià)格導(dǎo)向型群體，未形成真正的品牌忠誠(chéng)度，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)性?xún)r(jià)比更好的替代品時(shí)，上述消費(fèi)群體很容易轉(zhuǎn)變陣營(yíng)。

小米為何選擇此時(shí)上市？

還記得，在2015年的兩會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，雷軍曾表示：小米5年內(nèi)不會(huì)考慮上市。為什么現(xiàn)在就突然就想通了呢？事實(shí)上，在2016年的兩會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，雷軍已主動(dòng)談及小米及其上市的相關(guān)話題，并且改口稱(chēng)：因?yàn)橛型顿Y人和員工，小米并不排斥IPO。走出泥潭的小米，遇上政策開(kāi)放的港股和A股市場(chǎng)，上市已然水到渠成。

對(duì)港股交易制度的改革意義重大

多年來(lái)，港股一直堅(jiān)持同股同權(quán)。2014年阿里巴巴也曾把香港作為上市目的地，但由于其不愿接受同股同權(quán)的制度，最終選擇了赴美上市?，F(xiàn)在，港交所終于破冰、開(kāi)始推“同股不同權(quán)”，這不得不說(shuō)是對(duì)當(dāng)年放走阿里的一種檢討。同時(shí)，A股也迅速推出了CDR，讓境外（或中國(guó)香港）的上市公司將部分已發(fā)行上市的股票托管在當(dāng)?shù)乇９茔y行，由中國(guó)境內(nèi)的存托銀行發(fā)行在境內(nèi)A股市場(chǎng)上市、以人民幣交易結(jié)算、供國(guó)內(nèi)投資者買(mǎi)賣(mài)的投資憑證，從而順利實(shí)現(xiàn)了股票的異地買(mǎi)賣(mài)。由此可見(jiàn)，香港和內(nèi)地兩方都積極在爭(zhēng)奪好的上市資源。小米在這個(gè)時(shí)候適時(shí)選擇“H股+CDR”的模式上市，可充分利用雙方平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)最大利好。過(guò)去港股的交易活躍點(diǎn)主要分布于金融和地產(chǎn)領(lǐng)域，科技板塊僅騰訊一家；一旦小米上市，科技板塊占港股大盤(pán)的比重必然上升，這將使港股更加符合時(shí)代氣息，對(duì)提升香港作為遠(yuǎn)東金融中心的戰(zhàn)略地位意義重大。

大躍進(jìn)融資后的最佳選擇

招股說(shuō)明書(shū)顯示，目前小米已經(jīng)完成9輪融資，其中：第一輪輪融資于2010年9月簽署，融資額為1025萬(wàn)美元；最后一輪融資于2014年12月簽署，融資額為11.34億美元。當(dāng)小米完成最后一輪融資后，其估值達(dá)到了450億美元。但值得注意的是，小米的9輪融資均完成于2014年前，之后再無(wú)融資，可謂遭遇了融資滑鐵盧。究其原因：一方面可能是自2015年二三季度開(kāi)始后，其業(yè)績(jī)不斷下滑；另一方面，也可能是經(jīng)過(guò)前期不計(jì)代價(jià)的兇猛融資，現(xiàn)在后果開(kāi)始顯現(xiàn)。小米招股書(shū)中最引人矚目的一句話，就是—“2017年小米虧損439億元”，但事實(shí)上，小米2017年的經(jīng)營(yíng)收入并不差，而所謂的虧損則主要來(lái)自于“可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)”，因?yàn)樾∶椎那?輪融資均采用了優(yōu)先股形式。在未來(lái)的生態(tài)鏈建設(shè)中，小米仍需要大量資金，顯然，其難以再依賴(lài)于優(yōu)先股形式進(jìn)行融資，而IPO便成為了當(dāng)前的最佳選擇。

再思小米的未來(lái)和挑戰(zhàn)

與此前傳言—雷軍持股小米70%以上不同，本次披露的招股說(shuō)明書(shū)顯示，在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，執(zhí)行董事、董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官雷軍持股比例為31.4%。按照目前業(yè)界普遍預(yù)估的1000億美元市值計(jì)算，小米上市后，雷軍的身家將達(dá)314億美元，這或許使雷軍超越前首富王健林躋身中國(guó)財(cái)富排行榜前五的位置，僅次于馬化騰（442億美元）、馬云（419億美元）、李嘉誠(chéng)（334億美元）和許家?。?20億美元）。按現(xiàn)行港交所IPO新規(guī)及上交所CDR細(xì)則，小米“H股+CDR”的發(fā)行過(guò)程預(yù)計(jì)分為三部分配售：第一部分是香港公開(kāi)發(fā)售，由香港一般投資者認(rèn)購(gòu)；第二部分為國(guó)際發(fā)售，由國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購(gòu)；第三部分為CDR境內(nèi)配售，由境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者參與認(rèn)購(gòu)，可能引入戰(zhàn)略配售。盡管有H股和CDR的完美配合，小米在上市后依然面臨諸多挑戰(zhàn)。

事實(shí)上，自2017年開(kāi)始，已經(jīng)陸續(xù)有幾家不錯(cuò)的獨(dú)角獸公司登陸港股，如易鑫、閱文和眾安在線等，但上市后的走勢(shì)都不是十分理想，因?yàn)?，一?jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)在投資者特性和流動(dòng)性等方面均存在較大差異，這些差異將對(duì)小米“H股+CDR”的發(fā)行模式帶來(lái)挑戰(zhàn)。如何更好地處理和化解上述不利因素，是當(dāng)前小米高層亟須探索的課題。也正因?yàn)槿绱?，小米的CDR在幾天前突然叫停。

小米生態(tài)鏈也并非如此強(qiáng)大。小米科技被視為小米和手機(jī)業(yè)務(wù)緊密相關(guān)的核心企業(yè)，是公司營(yíng)收的主要貢獻(xiàn)者。最新工商注冊(cè)信息顯示，雷軍持股77.80%，為小米科技實(shí)際控制人。相比于小米香港等小米旗下其他子公司而言，小米科技的投資活躍度也更高。綜合天眼查、同花順、IT桔子等多處統(tǒng)計(jì)信息，小米科技目前處于存續(xù)期內(nèi)的對(duì)外投資子公司達(dá)10余個(gè)。而在具體的投資形式上，經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，小米科技系列投資主要以小比例戰(zhàn)略投資形式居多，極少出現(xiàn)參股權(quán)超過(guò)30%的狀況。

截至2018年4月，小米科技所進(jìn)行的投融資事件已逾200件。其中，智能硬件、文娛內(nèi)容生產(chǎn)、金融服務(wù)位列小米科技主要投資業(yè)務(wù)領(lǐng)域。僅以金融業(yè)務(wù)為例，生態(tài)鏈業(yè)務(wù)形態(tài)就涵蓋了銀行、支付、眾籌、保險(xiǎn)等多業(yè)態(tài)。但根據(jù)財(cái)務(wù)理論，未達(dá)到絕對(duì)控股的生態(tài)鏈企業(yè)均難以實(shí)現(xiàn)并表。這意味著生態(tài)鏈企業(yè)帶來(lái)的上市估值水準(zhǔn)或許并不如外界預(yù)想的那樣大。

2015年，小米的銷(xiāo)售額為668億元；2016年，為684億元，基本無(wú)增長(zhǎng)。但到了2017年，小米的銷(xiāo)售額竟高達(dá)1146億元，增幅67.5%。那么，這種增長(zhǎng)能否延續(xù)？答案是：非常不確定。這正是小米急于在今年上市的重要原因，且從其招股書(shū)中也可以得到證實(shí)—“我們無(wú)法保證日后能賺取利潤(rùn)”。2017年，小米手機(jī)的國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量為5000萬(wàn)臺(tái)左右，較2016年的5124萬(wàn)臺(tái)相差無(wú)幾，這說(shuō)明，小米2017年的銷(xiāo)量增長(zhǎng)主要來(lái)自海外市場(chǎng)，而海外市場(chǎng)又以印度為主力，考慮到印度手機(jī)市場(chǎng)雖大但問(wèn)題也多，所以小米日后的銷(xiāo)量增長(zhǎng)同樣難以保障。而小米的手機(jī)，主要以性?xún)r(jià)比作為特點(diǎn)，但是問(wèn)題是如果沒(méi)有突破，性?xún)r(jià)比難以成為長(zhǎng)期的消費(fèi)者忠誠(chéng)度保障，因?yàn)橄M(fèi)者的愛(ài)好是會(huì)不斷變化的，而差異性能夠更好地鎖定消費(fèi)者。

在海外市場(chǎng)，小米的挑戰(zhàn)也很大，一方面需要不斷地推動(dòng)專(zhuān)利建設(shè)，進(jìn)入到一些利潤(rùn)豐厚的市場(chǎng)，也需要在海外鋪設(shè)自己的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)平臺(tái)，在保持自身的品牌定位的同時(shí)，謹(jǐn)慎地推動(dòng)生態(tài)鏈的形成和維護(hù)好生態(tài)鏈的關(guān)系。

關(guān)于小米上市后的走勢(shì)，不可盲目樂(lè)觀，但仍值得期待。