黃華艷

滾滾投資東逝水，趨勢淘盡英雄，是非功名轉(zhuǎn)頭空。動篇構(gòu)思之前筆者想到了兩個行業(yè)的數(shù)據(jù)對比，一個是中國的電視劇發(fā)行數(shù)量，從公開資料看，2017年全國拍攝制作的電視劇備案總量是46517集，其中獲得發(fā)行許可的電視劇集2萬集都不到，很多電視劇拍出來都沒有觀眾看就束之高閣了。另一個是中國的券商研究報告發(fā)布數(shù)量，截止到2017年11月23日，券商發(fā)布研究報告的數(shù)量是77035份，若要將這些報告全部看完，意味著平均每天需要看210多份報告。怎樣讓研報體現(xiàn)出專業(yè)價值，服務(wù)好買方機構(gòu)的投研，的確是一門重要課題。然而券商研報亂象也值得我們深思。

券商研報五大亂象

亂象一，夸大其詞，隨意“放衛(wèi)星”。比如銀河證券分析師預測攀鋼釩鈦，按盈利能力計算，研究報告給出攀鋼釩鈦的股價目標為188元/股。無獨有偶，上市首日發(fā)行價為90元/股的華銳風電，由于上市第一年業(yè)績還算好，券商也給出了135元/股的目標價，甚至預測其股價有超過中國船舶和貴州茅臺的趨勢，風光一時無倆！可嘆的是這兩只股票如今都被ST了。

亂象二，為了吸引眼球，做標題黨。例如，渤海證券曾發(fā)表一篇關(guān)于冠昊生物，標題為《專業(yè)補腦殘，國產(chǎn)植入醫(yī)械并蒂蓮》的研究報告，后來冠昊生物也被網(wǎng)友稱為“腦殘公司”。

亂象三，主觀臆斷，缺乏基本常識。在預測東阿阿膠的產(chǎn)品價格時，中金公司語出驚人，給出了阿膠11萬元天價，可是九朝貢膠在今天也沒有達到11萬元的天價。

亂象四，看多不看空成“潛規(guī)則”。2017全年總共有10篇研報分析*ST保千里，民生證券研報最多，無一例外都是將*ST保千里的評級定為“買入”，在*ST保千里連續(xù)20個跌停前，民生證券更是連發(fā)兩篇研報強烈推薦。

亂象五，喜歡一窩蜂，抱團取暖。2015年樂視網(wǎng)股價上漲到179元/股的過程中，眾多券商一致看多樂視，抱團推薦樂視，無形中助推了樂視網(wǎng)股價的瘋狂。比如高華證券接連發(fā)表了20份看多樂視網(wǎng)的研報，甚至在樂視網(wǎng)停牌期間也在不斷強烈推薦投資者買入。但這也為賈躍亭的“龐氏騙局”埋下了伏筆，正如一句名言所說的，“上帝欲令其死亡，必先使其瘋狂”。

在筆者看來這些研報都是為了博眼球，不良率高，作為投資決策參考的價值很少，有的研報甚至被市場視為“反向指標”。而研報如果沒有基本邏輯，直接對上市公司給出市值預期，或者預測目標價是多少，則實際意義不大。

整頓亂象需多方努力

事實上，券商研報亂象問題存在已久，亦已討論數(shù)年。監(jiān)管層的監(jiān)管力度也在不斷加強，很多機構(gòu)也拿出了切實有效的辦法。

2017年12月11日，證監(jiān)會對海通證券出具警示函。原因就是海通證券在發(fā)布江特電機的研究報告時，其估值倍數(shù)調(diào)整依據(jù)不充分，不審慎，違反了《發(fā)布證券研究報告暫行規(guī)定》的相關(guān)規(guī)定。

2016年6月份，上交所將研報對股價影響納入信批監(jiān)管。個別研究報告對上市公司股價產(chǎn)生影響，上交所第一時間要求公司發(fā)布澄清公告。此外，2016年下半年，中證協(xié)開展了發(fā)布證券研究報告業(yè)務(wù)現(xiàn)場檢查，對合規(guī)審核、績效考核、內(nèi)部制度建設(shè)等多層面進行檢查，并對違規(guī)券商采取了相應(yīng)的處罰措施。

此外，券商研報均以“唱多”為主。是因為看多的研報才能賺取機構(gòu)更多的傭金。所以，在筆者看來，券商應(yīng)該制定更有效的獎懲辦法，嚴把研報質(zhì)量關(guān)，做到寧缺毋濫。就分析師行業(yè)本身來講，分析師應(yīng)該加強提高自身職業(yè)道德和專業(yè)水平，珍惜自己的聲譽，從市場實際出發(fā)寫出高質(zhì)量的研報。

最后，在保護投資者層面，要建立適當?shù)耐顿Y者索賠制度。動機不良的研報如果造成投資者損失，可以進行索賠。

“知行合一”，做價值投資

證監(jiān)會主席劉士余在“兩會”期間表示，要把市場秩序安排好?？傮w來講，在相對封閉的監(jiān)管體系下，中國股市上市公司定價權(quán)畢竟掌握在券商、基金和保險等機構(gòu)手中，它們的估值和研究從側(cè)面反映了上市公司的質(zhì)量，如何從3400多只上市公司里挑出具有價值的股票，還是需要一定的理論功底的。規(guī)范券商研究報告，提高服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，那么今后券商研報才有話語權(quán)，市場秩序才能回歸投資本體。

目前滬深兩市指數(shù)蹺蹺板效應(yīng)持續(xù)，表明場內(nèi)資金繼續(xù)博弈，但不管風格如何切換，萬變不離其宗，最終還得看上市公司的業(yè)績和估值，券商研報要做的就是著重研究這方面的價值。

如果券商研報提供有價值的信息，假以時日，隨著行情演繹，催化低估的上市公司價值發(fā)現(xiàn)，那么A股整體的價值投資環(huán)境將得到明顯改善。王陽明崇尚致良知，講究“知行合一”，希望分析師給出的上市公司估值不再是虛無縹緲的，券商也不要再以不合理的指標考核分析師，上市公司加強和分析師的溝通，那么整個A股價值投資體系就正常運轉(zhuǎn)起來，形成良性循環(huán)，價值投資就能大顯身手了。