劉小涵

摘 要：本文通過對債務(wù)重組現(xiàn)狀和文獻研究發(fā)展歷程的介紹引入債務(wù)重組的概念。隨后，分別在重組前、中、后三個階段介紹了可以作為有效重組的參考依據(jù)，并在其中引入案例加以說明如何進行有效的債務(wù)重組。

關(guān)鍵詞：有效重組；第三方監(jiān)控；內(nèi)部優(yōu)化；財務(wù)指標質(zhì)量

一、研究背景及文獻綜述

隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，市場競爭愈加激烈，為數(shù)不少的公司面臨財務(wù)困境時選擇進行債務(wù)重組解決。但重組并不是簡單的債務(wù)減免問題，它存在大量值得推敲的地方。為此，我國于1998年、2001年以及2006年都有針對該問題專門修改過相關(guān)準則。然而，從目前我國市場上看，我國債務(wù)重組現(xiàn)狀依舊較為混亂，有一些上市公司借規(guī)則的漏洞，占據(jù)大量社會資源進行無效債務(wù)重組，甚至借機造出“高額利潤”。

因此，我國學(xué)者對于債務(wù)重組有效性的問題進行廣泛的討論，他們從重組的方式，重組關(guān)系人的角度，財務(wù)指標，以及重組類型等多方面為切入點，對如何提高重組有效性進行分析。

程創(chuàng)（1998）分析了公司可能出現(xiàn)重組問題的方面，并認為重組是否有效可以從重組前后盈利情況以及現(xiàn)金流量變化程度的大小來衡量。胡偉（2002）則是在分析影響債務(wù)重組的因素的基礎(chǔ)上，就重組涉及的債務(wù)方與債權(quán)方兩者，站在雙方角度分別對于是否重組進行討論。劉嘉，徐寅伍（2015）通過對債務(wù)重組的定義及方式的介紹，引出有效重組對于上市公司的作用以及有效重組所考慮的方面，進而給予上市公司重組啟示。宋淑琴，臧紫薇（2014）以三年的重組上市公司為樣本，通過研究財務(wù)指標與重組規(guī)模的正負相關(guān)來判斷重組的有效性。唐文靜（2016）認為有些上市公司把重組作為“保殼”手段，于是為了甄別重組公司是否具有“造血”能力，作者通過分析財務(wù)能力而判別重組對于改善經(jīng)營影響的大小。

可以看出，我國對于促進有效重組采取的措施，衡量的標準各有不同。大多論文集中在重組方式的規(guī)范化，財務(wù)指標計算等單獨某一點進行靜態(tài)分析，較少將影響因素通過動態(tài)發(fā)展的形式進行表述。因此，本文不僅通過具體案例進行財務(wù)分析，衡量其重組的有效性，還將債務(wù)重組視為一個完整持續(xù)的經(jīng)濟業(yè)務(wù)。對于這個整體，一方面以債務(wù)重組開始、進行、結(jié)束三階段構(gòu)成的時間線為縱向劃分，分析每一段時期可以從哪些方面衡量重組有效性。另一方面，以重組所涉及的債務(wù)人，債權(quán)人，政府這三方為橫向，分析在發(fā)生重組這一經(jīng)濟活動時，各方從哪些方面可促進重組這一經(jīng)濟活動的有效性。

二、債務(wù)重組概念及澳柯瑪公司重組分析

債務(wù)重組指的是債務(wù)人在發(fā)生財務(wù)困難的情況下，債權(quán)人按其與債務(wù)人達成的協(xié)議或者法院裁定做出的讓步事項。其基本特征有兩點，一個是債務(wù)人發(fā)生了財務(wù)困難，導(dǎo)致其沒有能力按原條件還債，另一個便是債權(quán)人愿意通過減免部分本金或利息等方式，進行讓步。本文以澳柯瑪股份有限公司的重組案例加以說明。

1.案例簡介

澳柯瑪原為著名的制冷家電、環(huán)保電動車的優(yōu)秀制造商，于1987年在山東省青島市成立，2000年12月29日上市。然而，因長期盲目多元化擴張，將大量資金投入到之前并未涉及的娛樂、地產(chǎn)領(lǐng)域，收效甚微。還因沒有對核心業(yè)務(wù)進行重點研究突破，致使財務(wù)狀況每況愈下。于2012年4月25日與中國農(nóng)業(yè)銀行青島市北區(qū)第一支行簽署“中國農(nóng)業(yè)銀行貸款利息減免協(xié)議”，進行債務(wù)重組。

2.財務(wù)指標分析

（1）償債能力分析。

表1 償債能力指標

從上述表1中可以看出，在債務(wù)重組之后，流動比有穩(wěn)定持續(xù)的上升，速動比在2012年重組之后到2015年始終下跌。兩個同樣反映短期償債能力的指標，在2013年至2015年趨勢相反，相互對比數(shù)據(jù)可以說明：其一，在流動資產(chǎn)中，變現(xiàn)能力較差的存貨在流動資產(chǎn)里占的比重過大，導(dǎo)致流動比與速動比發(fā)展趨勢不同。雖然看起來總體上在重組之后，企業(yè)償還流動負債的能力增強，但實際上有效率的，流動性強的速動資產(chǎn)并沒有實質(zhì)的上升，短期償債能力還是存在問題。其二，隨著重組時間的推移，重組事件本身帶來的指標影響不斷減少，并且企業(yè)隨重組后自身能力對指標的影響增多。

資產(chǎn)負債比從2011年到2016年逐年下降的趨勢可以看出。其一，從資產(chǎn)負債比就數(shù)字而言來看，重組之后企業(yè)的長期償債能力增強，償債的綜合能力提高，風(fēng)險下降。其二，結(jié)合流動比速凍比結(jié)合來看，資產(chǎn)的質(zhì)量有待觀察，要具體組成指標的數(shù)據(jù)，分析質(zhì)量。

（2）運營能力分析。

表2 運營能力指標

從表2可以看出，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2011年到2016年不斷增加，說明重組并沒有改善企業(yè)運營能力。首先，應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力影響到企業(yè)資金利用率，該企業(yè)資金運用率較低，應(yīng)該減少壞賬損失，或應(yīng)收賬款占資金的比重，以增強運營能力。其次，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也在增加，說明存貨堆積現(xiàn)象加劇，這也與之前對于企業(yè)流動、速動比分析，公司存貨較多的想法再次印證。

（3）盈利能力分析。

表3 盈利能力指標

從表3中可以看出從2011年到2016年毛利率趨勢是平穩(wěn)向上，說明該企業(yè)的單位成本不斷降低，單位產(chǎn)品獲利能力增強?？傮w而言，比起2012年重組前有所進步。

凈利率表現(xiàn)為先增長后回落，再與重組的前相近的水平的趨勢。而導(dǎo)致2012至2014年經(jīng)歷一個大波動的增幅回落原因在于2012年4月的重組，使得銷售力變強，在之后幾年隨時間推移，受重組影響降低，毛利率逐漸下降歸于反映企業(yè)真實凈利水平下。再者，從2016年與2011年數(shù)據(jù)對比看出，重組后的企業(yè)銷售能力有所提高，但凈利率卻下降，說明在管理上費用支出過高。通過查看其歷年的利潤表，發(fā)現(xiàn)其歷年銷售費用較高一般在4―5億，而管理費用在2億左右。說明企業(yè)應(yīng)該在維持經(jīng)營的日常支出上有所節(jié)約，減少成本，提高利潤。

（4）發(fā)展能力分析。

表4 發(fā)展能力指標

從表4可以看出營業(yè)收入與凈利潤每年波動較大，說明企業(yè)獲利能力很不穩(wěn)定而且每年差距很大，通過查閱歷年的利潤表發(fā)現(xiàn)，重組沒有帶給企業(yè)發(fā)展能力的提高。2012年至2014年由于剛重組不久，受事件影響較大，所以看上去似乎有所好轉(zhuǎn)，但隨著是時間的推移，營業(yè)收入和凈利潤更多體現(xiàn)在企業(yè)實力方面時，情況卻并不樂觀。2010年至2012年（重組前）與2015、2016年（重組后），無論是營業(yè)收入還是凈利潤都沒有因重組真正的改善企業(yè)，增加企業(yè)收入與利潤。

三、有效債務(wù)重組的應(yīng)對策略

1.準備債務(wù)重組前，有選擇性地確定債務(wù)重組對象

無論在何種情況下，我們應(yīng)該首先明確一點：債務(wù)重組是為了讓企業(yè)通過“輸血”，進而獲得“造血”功能。因此，并非所有遇到財務(wù)困難的企業(yè)都適合重組。例如一些管理不完善、產(chǎn)量過剩的產(chǎn)業(yè)等，重組對于他們而言不會有明顯作用，反而會給社會造成經(jīng)濟負擔。只有合理選擇債務(wù)重組對象，進行嚴格的篩選排查，確認具有重組意義的企業(yè)進行重組，才能促進債務(wù)重組有效進行，避免之后無謂的資源浪費。

2.執(zhí)行債務(wù)重組時，妥善運用第三方力量進行外部監(jiān)控

通過第三方審計監(jiān)督，相關(guān)具體化法律規(guī)定的約束，降低因監(jiān)管缺失而導(dǎo)致的無效重組的可能性。一則在財務(wù)方面，應(yīng)當通過會計師事務(wù)所等第三方，進行全面詳細的審查以保證公司報表的真實性，充分發(fā)揮其在財務(wù)工作中的監(jiān)管作用。二則在執(zhí)行程序方面，債權(quán)人與債務(wù)人雙方進行交涉時，應(yīng)當依照法律規(guī)定對重組項目進行處理。并且雙方應(yīng)當派出代表共同進行重組的執(zhí)行以保證過程的規(guī)范化。避免因缺少第三方監(jiān)督而造成的程序不合規(guī)的情況的發(fā)生。

3.執(zhí)行債務(wù)重組時，結(jié)合實際情況加以優(yōu)化內(nèi)部機構(gòu)

在現(xiàn)今經(jīng)濟快速發(fā)展的背景下，企業(yè)的規(guī)模不斷擴大，每年擁有可觀利潤，但卻入不敷出。這與企業(yè)內(nèi)部機制存在問題有直接關(guān)系。許多企業(yè)借著重組的機會進行“換血”，求得一時緩解，卻不對自身結(jié)構(gòu)加以完善，致使日后擺脫困境變得遙遙無期。針對此類現(xiàn)象，提高企業(yè)內(nèi)部治理水平，完善企業(yè)內(nèi)部控制制度，剔除產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中不良項目，調(diào)整公司結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)對外披露信息的頻率都有利于促進企業(yè)進行自我優(yōu)化。

4.債務(wù)重組后，以財務(wù)指標及其質(zhì)量進行有效分析

一方面，通過數(shù)據(jù)的分析，對比在重組前后其財務(wù)指標變化是積極的還是消極的。另一方面，通過財務(wù)指標挖掘數(shù)字質(zhì)量，掌握企業(yè)狀況。因為財務(wù)指標是多項報表項目數(shù)據(jù)集合而成的相對指標，所以影響數(shù)據(jù)是多方面的因素。正因如此，各企業(yè)同一個指標的數(shù)據(jù)可能相同，但是由于其指標的構(gòu)成項目不同，各項目比重不同使得數(shù)字質(zhì)量也有所不同，其企業(yè)狀況也大相徑庭。為此，分析的時候不應(yīng)只看財務(wù)數(shù)據(jù)，更應(yīng)該著眼于（轉(zhuǎn)92頁）（接22頁）組成指標的具體項目，重視數(shù)據(jù)質(zhì)量。

四、分析與評價

通過2011年至2016年的財務(wù)指標以及上述分析不難看出：澳柯瑪公司在債務(wù)重組之后公司在負債能力上雖然綜合能力較以前有提高，但是存貨存量較大，不利于資產(chǎn)流動。在運營方面應(yīng)注意應(yīng)收賬款回收期，資金使用效率。而盈利、發(fā)展指標中存在著利潤不穩(wěn)定，運行成本過大的問題，這些對于該公司而言無疑是急需解決的。

因此不難看出，債務(wù)重組并非單純的對某一個環(huán)節(jié)進行有效性的判定。應(yīng)該首先通過標準的條件篩選適合重組的對象，減少因錯選而造成的資金浪費。其次在重組過程中規(guī)范化操作，減少重組漏洞帶來的損失。而后依據(jù)企業(yè)的財務(wù)指標來判定之前的重組是否有效。雖然不能保證完全沒有無效重組的產(chǎn)生。但當經(jīng)歷完這一系列環(huán)節(jié)之后，利于增加有效重組的概率，減少社會資源被無故浪費的可能性，最后通過及時的財務(wù)狀況反饋，規(guī)范之后的重組程序與法規(guī)的設(shè)立，利于未來重組過程的透明化。

參考文獻

1.程創(chuàng).公司重組及其有效性問題的探討.上海電力學(xué)院學(xué)報，1998（04）.

2.胡偉.淺議債務(wù)重組方式的選擇.西南民族學(xué)院學(xué)報（哲學(xué)社會科學(xué)版），2002（06）.

3.宋淑琴，臧紫薇.財務(wù)狀況、債務(wù)重組與公司績效――基于債務(wù)重組“輸血”抑或“造血”的實證分析.財經(jīng)問題研究，2014（11）.

4.劉嘉，徐寅伍.上市公司有效債務(wù)重組的分析.會計師，2015（10）.

（責(zé)任編輯：王文龍）