段錁 王艷

[摘 要]P2P融資模式以借貸手續(xù)簡單、融資效率高等特點(diǎn)成為解決中小企業(yè)融資貸款難的重要的融資方式。但是隨著互聯(lián)網(wǎng)金融、網(wǎng)絡(luò)借貸市場的發(fā)展，P2P融資平臺(tái)出現(xiàn)了資金鏈斷裂而無法償還投資者本金、使其蒙受經(jīng)濟(jì)損失的問題，注重平臺(tái)融資效率的同時(shí)也要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的管理與控制。本文在對(duì)現(xiàn)存在的P2P平臺(tái)模式對(duì)比與分析，發(fā)現(xiàn)平臺(tái)仍存在優(yōu)化的空間，進(jìn)而探究新的融資模式和該模式下平臺(tái)如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理與控制。

[關(guān)鍵詞]P2P網(wǎng)貸；債權(quán)；風(fēng)險(xiǎn)管理

[中圖分類號(hào)]D922.28 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入短期債券市場，不僅彌補(bǔ)中小企業(yè)短期融資缺口，而且可以提高個(gè)人消費(fèi)者的財(cái)產(chǎn)性收益，增強(qiáng)短期資本市場的流動(dòng)性。P2P融資模式連接了資金需求與資金供給兩方，然而，在提高融資效率的同時(shí)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)隨著行業(yè)的發(fā)展不斷地出現(xiàn)了問題，風(fēng)投類平臺(tái)的成交量、規(guī)模又在迅速遞增，銀行類平臺(tái)的成交量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于民營類平臺(tái)，民營類P2P平臺(tái)抵不過銀行類平臺(tái)的競爭，而紛紛出現(xiàn)跑路、倒閉，使得散戶投資人蒙受經(jīng)濟(jì)損失慘重。因此，優(yōu)化P2P網(wǎng)貸平臺(tái)，減少平臺(tái)融資風(fēng)險(xiǎn)是每個(gè)平臺(tái)參與者所期望的。

1 P2P平臺(tái)模式對(duì)比與分析

1.1 “一對(duì)一”P2P平臺(tái)模式

該類平臺(tái)是最初的P2P網(wǎng)貸模式，多個(gè)獨(dú)立的貸款人與獨(dú)立的投資人在網(wǎng)貸平臺(tái)上分別發(fā)布資金需求、供給的信息，貸款人公布需求金額、貸款期限以及利息承諾等相關(guān)信息，投資人尋找合適的信息，并與貸款人匹配，完成出借資金、到期歸還行為。平臺(tái)在此過程中扮演中介角色，既不出借資金，也不提供擔(dān)保，只提供資金供給、需求雙方資格審核、信息發(fā)布、提醒還款等服務(wù)。

“一對(duì)一”模式的優(yōu)點(diǎn)是借貸雙方出借資金、規(guī)定期限以及匯報(bào)利率都較為自由，自主性較強(qiáng)；缺點(diǎn)是貸款人還款能力得不到保障，從而使得出借資金一方難以選擇合適的貸款方做匹配，因而面臨風(fēng)險(xiǎn)較大。

1.2 “一對(duì)多”P2P平臺(tái)模式

該類平臺(tái)是由最初模式發(fā)展而來的，有資金實(shí)力的平臺(tái)在提供中介服務(wù)的基礎(chǔ)上提供資金擔(dān)保，若貸款人無力償還投資人資金時(shí)，平臺(tái)有向投資人償還本金利息的義務(wù)，同時(shí)平臺(tái)還將自有資金與不同的貸款者需求匹配，充當(dāng)資金出借人，賺取一定的投資收益。

“一對(duì)多”模式下，平臺(tái)提供資金擔(dān)?？朔送顿Y人因貸款人違約無法償還借款的風(fēng)險(xiǎn)，但是在我國設(shè)立擔(dān)保機(jī)構(gòu)需要取得相關(guān)部門的批準(zhǔn)才能設(shè)立，從而取得擔(dān)保資質(zhì)，使其操作合法化，因此，該類平臺(tái)的擔(dān)保資質(zhì)存在質(zhì)疑，非平臺(tái)投資人面臨非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較大。

1.3 “多對(duì)多”P2P平臺(tái)模式

該類平臺(tái)在最初P2P網(wǎng)貸模式基礎(chǔ)上加入了第三人，平臺(tái)匯集多個(gè)獨(dú)立的貸款人，將收集的貸款需求發(fā)于第三人，由第三人與貸款人建立債權(quán)債務(wù)關(guān)系，第三人出資給貸款人，同時(shí)簽訂債權(quán)債務(wù)合同，第三人將收集起來的債權(quán)合約進(jìn)行處理，拆分為不同期限、不同資金的投資信息并在平臺(tái)發(fā)布，以供平臺(tái)的投資者進(jìn)行選擇，平臺(tái)將有意愿匹配的投資者和第三人聯(lián)系，由第三人將特定期限、金額的債權(quán)有償轉(zhuǎn)讓給意愿投資者，待資金到期償還，投資人出具債權(quán)憑證，貸款人歸還本金利息。

“多對(duì)多”模式下，平臺(tái)作為中介把原始債權(quán)人即第三人，和投資人聯(lián)系在一起，間接聯(lián)系了貸款人與投資人，完成資金借貸與歸還，此過程涉及債權(quán)轉(zhuǎn)讓，方便了資金的借貸供需的匹配，增強(qiáng)了短期資本市場的流動(dòng)性；但是第三人對(duì)原始債權(quán)進(jìn)行了金額、期限拆分，此時(shí)債權(quán)期限拆分沒有法律依據(jù)，第三人將債權(quán)拆分再發(fā)行的行為實(shí)則屬于資產(chǎn)證券化行為，應(yīng)當(dāng)有證監(jiān)會(huì)或國家授權(quán)單位的審批與準(zhǔn)許，因此，該模式下的資金借貸合法性存在質(zhì)疑，投資人同樣面臨風(fēng)險(xiǎn)較大。

2 債權(quán)投資基金模式下的P2P網(wǎng)貸平臺(tái)模式創(chuàng)新

債權(quán)投資基金是一種共享利益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的間接性投資方式?；鸸境闪鶛?quán)投資基金并發(fā)行，投資者進(jìn)行基金的投資，具有資格的基金托管人對(duì)該項(xiàng)資金進(jìn)行托管，由基金管理人對(duì)該項(xiàng)資金進(jìn)行管理、運(yùn)作，并投向于債券等金融市場，然后與投資人分配投資獲利、承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。該投資方式的優(yōu)點(diǎn)有專業(yè)的投資技術(shù)；多樣化的投資組合可以分散基金投資的風(fēng)險(xiǎn)；以及開放式、封閉式基金有著透明度高、風(fēng)險(xiǎn)較低的優(yōu)勢。

將投資基金與P2P網(wǎng)貸平臺(tái)結(jié)合在一起，擴(kuò)大平臺(tái)的增值效應(yīng)。隨著平臺(tái)雙邊用戶量的擴(kuò)大，以及風(fēng)投類、銀行類、民營類平臺(tái)的增多，一種新的投資模式出現(xiàn)——P2P投資基金模式。

P2P投資基金模式（如圖1）基于P2P網(wǎng)貸平臺(tái)而設(shè)立的一種投資基金，該基金先募集個(gè)人或者機(jī)構(gòu)投資者的資金，專門投資于P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的債權(quán)資產(chǎn)，其關(guān)鍵在于對(duì)大量的P2P債券項(xiàng)目進(jìn)行分析，選擇優(yōu)質(zhì)的債權(quán)項(xiàng)目進(jìn)行投資，獲取高于P2P借貸市場平均預(yù)期回報(bào)收益。

大量的風(fēng)投類、銀行類、民營類平臺(tái)有著豐富的債權(quán)資源，與P2P投資基金結(jié)合的好處在于：出資個(gè)人或機(jī)構(gòu)一般具有一定的實(shí)力，比平臺(tái)墊資的流動(dòng)性強(qiáng)，供給方能保證資金供給，同時(shí)依靠投資基金的專業(yè)化技術(shù)，降低投資人面臨的風(fēng)險(xiǎn)。該模式上實(shí)現(xiàn)了債權(quán)證券化的操作，類資產(chǎn)證券化就需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理控制。

3 債權(quán)投資基金模式下P2P網(wǎng)貸平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)管理控制

3.1 成立合格的SPV，促進(jìn)債權(quán)拆分轉(zhuǎn)讓合法化

由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)禁止對(duì)于類資產(chǎn)證券化的債權(quán)轉(zhuǎn)讓行為， 因此，設(shè)立合格的特殊目標(biāo)載體（SPV）是前提，選取有發(fā)行證券資格的公司或信托公司為SPV。對(duì)于P2P平臺(tái)而言，一方面能以債權(quán)出售的形式轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，增加資本的流動(dòng)性；另一方面有利于平臺(tái)匯集分散資金以滿足大量資金需求者：平臺(tái)出售債權(quán)給SPV，由其進(jìn)行債權(quán)的拆分、重組，形成不同期限、不同金額的信貸產(chǎn)品，從而流通給投資者。

債權(quán)投資基金模式下，基金管理者可從SPV處獲得優(yōu)質(zhì)債權(quán)項(xiàng)目的轉(zhuǎn)讓進(jìn)行投資，通過專業(yè)投機(jī)構(gòu)獲取高于借貸市場的平均預(yù)期收益。

3.2 增加第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，完善平臺(tái)債權(quán)評(píng)級(jí)制度

在眾多風(fēng)投類、銀行類、民營類平臺(tái)中，存在海量債權(quán)，增加第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，從客觀、專業(yè)化的角度對(duì)債權(quán)進(jìn)行評(píng)級(jí)打分，分為不同級(jí)別的債權(quán)，從而有助于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有不同程度偏好的投資基金進(jìn)行篩選，選取適合該基金承受風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)地目標(biāo)債權(quán)項(xiàng)目。同時(shí)，第三方評(píng)級(jí)對(duì)于平臺(tái)投資者進(jìn)行選擇也提供了進(jìn)行投資的標(biāo)準(zhǔn)。

債權(quán)投資基金模式下，第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以減小平臺(tái)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，有利于個(gè)人或機(jī)構(gòu)對(duì)于債權(quán)的選擇而進(jìn)行投資。

3.3 應(yīng)用差異化消費(fèi)場景，減小非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

債權(quán)投資基金模式下，從眾多平臺(tái)篩選出來的債權(quán)進(jìn)行分類，分為不同消費(fèi)場景下的債權(quán)項(xiàng)目，比如貸款者從平臺(tái)融資為了用于某個(gè)特定目的，貸款者融資購車的車貸；貸款者融資用于個(gè)人消費(fèi)的消費(fèi)信貸；貸款者融資用于旅行的旅游信貸等，都可作為特定場景下的債權(quán)，從平臺(tái)選出的優(yōu)質(zhì)特定的車貸、消費(fèi)信貸、旅游信貸的債權(quán)都可作為投資基金管理公司的投資標(biāo)的。債權(quán)投資基金模式下，投資于平臺(tái)分散著的、不同消費(fèi)場景下的債權(quán)，有助于減小投資者面臨的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

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