段錁 王艷

[摘 要]P2P融資模式以借貸手續(xù)簡單、融資效率高等特點成為解決中小企業(yè)融資貸款難的重要的融資方式。但是隨著互聯(lián)網(wǎng)金融、網(wǎng)絡(luò)借貸市場的發(fā)展，P2P融資平臺出現(xiàn)了資金鏈斷裂而無法償還投資者本金、使其蒙受經(jīng)濟損失的問題，注重平臺融資效率的同時也要加強風(fēng)險的管理與控制。本文在對現(xiàn)存在的P2P平臺模式對比與分析，發(fā)現(xiàn)平臺仍存在優(yōu)化的空間，進而探究新的融資模式和該模式下平臺如何進行風(fēng)險管理與控制。

[關(guān)鍵詞]P2P網(wǎng)貸；債權(quán)；風(fēng)險管理

[中圖分類號]D922.28 [文獻標識碼]A

鼓勵民間資本進入短期債券市場，不僅彌補中小企業(yè)短期融資缺口，而且可以提高個人消費者的財產(chǎn)性收益，增強短期資本市場的流動性。P2P融資模式連接了資金需求與資金供給兩方，然而，在提高融資效率的同時P2P網(wǎng)貸平臺隨著行業(yè)的發(fā)展不斷地出現(xiàn)了問題，風(fēng)投類平臺的成交量、規(guī)模又在迅速遞增，銀行類平臺的成交量遠遠大于民營類平臺，民營類P2P平臺抵不過銀行類平臺的競爭，而紛紛出現(xiàn)跑路、倒閉，使得散戶投資人蒙受經(jīng)濟損失慘重。因此，優(yōu)化P2P網(wǎng)貸平臺，減少平臺融資風(fēng)險是每個平臺參與者所期望的。

1 P2P平臺模式對比與分析

1.1 “一對一”P2P平臺模式

該類平臺是最初的P2P網(wǎng)貸模式，多個獨立的貸款人與獨立的投資人在網(wǎng)貸平臺上分別發(fā)布資金需求、供給的信息，貸款人公布需求金額、貸款期限以及利息承諾等相關(guān)信息，投資人尋找合適的信息，并與貸款人匹配，完成出借資金、到期歸還行為。平臺在此過程中扮演中介角色，既不出借資金，也不提供擔(dān)保，只提供資金供給、需求雙方資格審核、信息發(fā)布、提醒還款等服務(wù)。

“一對一”模式的優(yōu)點是借貸雙方出借資金、規(guī)定期限以及匯報利率都較為自由，自主性較強；缺點是貸款人還款能力得不到保障，從而使得出借資金一方難以選擇合適的貸款方做匹配，因而面臨風(fēng)險較大。

1.2 “一對多”P2P平臺模式

該類平臺是由最初模式發(fā)展而來的，有資金實力的平臺在提供中介服務(wù)的基礎(chǔ)上提供資金擔(dān)保，若貸款人無力償還投資人資金時，平臺有向投資人償還本金利息的義務(wù)，同時平臺還將自有資金與不同的貸款者需求匹配，充當資金出借人，賺取一定的投資收益。

“一對多”模式下，平臺提供資金擔(dān)?？朔送顿Y人因貸款人違約無法償還借款的風(fēng)險，但是在我國設(shè)立擔(dān)保機構(gòu)需要取得相關(guān)部門的批準才能設(shè)立，從而取得擔(dān)保資質(zhì)，使其操作合法化，因此，該類平臺的擔(dān)保資質(zhì)存在質(zhì)疑，非平臺投資人面臨非系統(tǒng)性風(fēng)險較大。

1.3 “多對多”P2P平臺模式

該類平臺在最初P2P網(wǎng)貸模式基礎(chǔ)上加入了第三人，平臺匯集多個獨立的貸款人，將收集的貸款需求發(fā)于第三人，由第三人與貸款人建立債權(quán)債務(wù)關(guān)系，第三人出資給貸款人，同時簽訂債權(quán)債務(wù)合同，第三人將收集起來的債權(quán)合約進行處理，拆分為不同期限、不同資金的投資信息并在平臺發(fā)布，以供平臺的投資者進行選擇，平臺將有意愿匹配的投資者和第三人聯(lián)系，由第三人將特定期限、金額的債權(quán)有償轉(zhuǎn)讓給意愿投資者，待資金到期償還，投資人出具債權(quán)憑證，貸款人歸還本金利息。

“多對多”模式下，平臺作為中介把原始債權(quán)人即第三人，和投資人聯(lián)系在一起，間接聯(lián)系了貸款人與投資人，完成資金借貸與歸還，此過程涉及債權(quán)轉(zhuǎn)讓，方便了資金的借貸供需的匹配，增強了短期資本市場的流動性；但是第三人對原始債權(quán)進行了金額、期限拆分，此時債權(quán)期限拆分沒有法律依據(jù)，第三人將債權(quán)拆分再發(fā)行的行為實則屬于資產(chǎn)證券化行為，應(yīng)當有證監(jiān)會或國家授權(quán)單位的審批與準許，因此，該模式下的資金借貸合法性存在質(zhì)疑，投資人同樣面臨風(fēng)險較大。

2 債權(quán)投資基金模式下的P2P網(wǎng)貸平臺模式創(chuàng)新

債權(quán)投資基金是一種共享利益、共擔(dān)風(fēng)險的間接性投資方式?；鸸境闪鶛?quán)投資基金并發(fā)行，投資者進行基金的投資，具有資格的基金托管人對該項資金進行托管，由基金管理人對該項資金進行管理、運作，并投向于債券等金融市場，然后與投資人分配投資獲利、承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險。該投資方式的優(yōu)點有專業(yè)的投資技術(shù)；多樣化的投資組合可以分散基金投資的風(fēng)險；以及開放式、封閉式基金有著透明度高、風(fēng)險較低的優(yōu)勢。

將投資基金與P2P網(wǎng)貸平臺結(jié)合在一起，擴大平臺的增值效應(yīng)。隨著平臺雙邊用戶量的擴大，以及風(fēng)投類、銀行類、民營類平臺的增多，一種新的投資模式出現(xiàn)——P2P投資基金模式。

P2P投資基金模式（如圖1）基于P2P網(wǎng)貸平臺而設(shè)立的一種投資基金，該基金先募集個人或者機構(gòu)投資者的資金，專門投資于P2P網(wǎng)貸平臺的債權(quán)資產(chǎn)，其關(guān)鍵在于對大量的P2P債券項目進行分析，選擇優(yōu)質(zhì)的債權(quán)項目進行投資，獲取高于P2P借貸市場平均預(yù)期回報收益。

大量的風(fēng)投類、銀行類、民營類平臺有著豐富的債權(quán)資源，與P2P投資基金結(jié)合的好處在于：出資個人或機構(gòu)一般具有一定的實力，比平臺墊資的流動性強，供給方能保證資金供給，同時依靠投資基金的專業(yè)化技術(shù)，降低投資人面臨的風(fēng)險。該模式上實現(xiàn)了債權(quán)證券化的操作，類資產(chǎn)證券化就需要進行風(fēng)險管理控制。

3 債權(quán)投資基金模式下P2P網(wǎng)貸平臺風(fēng)險管理控制

3.1 成立合格的SPV，促進債權(quán)拆分轉(zhuǎn)讓合法化

由于監(jiān)管機構(gòu)禁止對于類資產(chǎn)證券化的債權(quán)轉(zhuǎn)讓行為， 因此，設(shè)立合格的特殊目標載體（SPV）是前提，選取有發(fā)行證券資格的公司或信托公司為SPV。對于P2P平臺而言，一方面能以債權(quán)出售的形式轉(zhuǎn)移風(fēng)險，增加資本的流動性；另一方面有利于平臺匯集分散資金以滿足大量資金需求者：平臺出售債權(quán)給SPV，由其進行債權(quán)的拆分、重組，形成不同期限、不同金額的信貸產(chǎn)品，從而流通給投資者。

債權(quán)投資基金模式下，基金管理者可從SPV處獲得優(yōu)質(zhì)債權(quán)項目的轉(zhuǎn)讓進行投資，通過專業(yè)投機構(gòu)獲取高于借貸市場的平均預(yù)期收益。

3.2 增加第三方評級機構(gòu)，完善平臺債權(quán)評級制度

在眾多風(fēng)投類、銀行類、民營類平臺中，存在海量債權(quán)，增加第三方評級機構(gòu)，從客觀、專業(yè)化的角度對債權(quán)進行評級打分，分為不同級別的債權(quán)，從而有助于對風(fēng)險有不同程度偏好的投資基金進行篩選，選取適合該基金承受風(fēng)險范圍內(nèi)地目標債權(quán)項目。同時，第三方評級對于平臺投資者進行選擇也提供了進行投資的標準。

債權(quán)投資基金模式下，第三方評級機構(gòu)可以減小平臺的非系統(tǒng)性風(fēng)險，有利于個人或機構(gòu)對于債權(quán)的選擇而進行投資。

3.3 應(yīng)用差異化消費場景，減小非系統(tǒng)性風(fēng)險

債權(quán)投資基金模式下，從眾多平臺篩選出來的債權(quán)進行分類，分為不同消費場景下的債權(quán)項目，比如貸款者從平臺融資為了用于某個特定目的，貸款者融資購車的車貸；貸款者融資用于個人消費的消費信貸；貸款者融資用于旅行的旅游信貸等，都可作為特定場景下的債權(quán)，從平臺選出的優(yōu)質(zhì)特定的車貸、消費信貸、旅游信貸的債權(quán)都可作為投資基金管理公司的投資標的。債權(quán)投資基金模式下，投資于平臺分散著的、不同消費場景下的債權(quán)，有助于減小投資者面臨的非系統(tǒng)性風(fēng)險。

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