梁健

公司治理機(jī)制的效率問題當(dāng)前學(xué)術(shù)研究的熱點(diǎn)，而企業(yè)代理成本是對企業(yè)價(jià)值有重要影響，也是公司內(nèi)部治理的的重要研究領(lǐng)域之一。代理成本和公司治理密切相關(guān)，公司治理能夠通過影響代理成本進(jìn)而顯著影響企業(yè)價(jià)值，本文通過細(xì)致梳理國內(nèi)外學(xué)者的研究成果，以文獻(xiàn)綜述的方式從公司股權(quán)集中度、董事會規(guī)模、董事會獨(dú)立性角度出發(fā)公司治理對代理成本的影響機(jī)制，從而深入考察公司治理的效率問題。

代理成本 股權(quán)集中度

管理層持股 董事會結(jié)構(gòu)

引言

企業(yè)被認(rèn)為是一個(gè)生產(chǎn)函數(shù)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家從不同層面對企業(yè)進(jìn)行了研究。科斯引入交易成本概念解釋，他認(rèn)為企業(yè)是對市場機(jī)制的一種替代。對于企業(yè)運(yùn)行，伯利、米恩斯研究了美國企業(yè)兩權(quán)分離的現(xiàn)象，開創(chuàng)了現(xiàn)代公司治理研究的先河。莫迪利安尼、米勒認(rèn)為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與它們的市場價(jià)值無關(guān)，并提出了著名的MM定理，以此為基礎(chǔ)，開創(chuàng)了公司金融理論研究。Jensen（1976）認(rèn)為由于企業(yè)存在代理成本，代理成本會通過影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)作用于企業(yè)價(jià)值，進(jìn)而提出代理理論。代理成本概念的提出是公司治理的主要目標(biāo)被確定為減輕代理成本、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高公司價(jià)值。

公司治理對代理成本的影響

（1）股權(quán)集中度

曾穎、葉康濤（2005）的研究創(chuàng)建了公司主要股東侵占模型，考察了代理成本、審計(jì)質(zhì)量、持股比例之間的關(guān)系，研究顯示，隨著公司主要股東持股比例增大，公司主要股東首先表現(xiàn)出掠奪效應(yīng)，但隨著股權(quán)比例不斷增大，則此時(shí)監(jiān)督效應(yīng)逐漸發(fā)揮作用，公司主要股東與公司利益趨向統(tǒng)一，從而驗(yàn)證了公司主要股東持股比例和代理成本的倒U形關(guān)系。劉建偉（2005）實(shí)證檢驗(yàn)了兩類代理成本，他發(fā)現(xiàn)控股股東存在增加了控股股東與小股東代理成本?？毓晒蓶|兼任公司高管并不能顯著降低第一類代理成本。異質(zhì)性檢驗(yàn)顯示，在國有企業(yè)中，第一類代理陳本與股權(quán)集中度顯著負(fù)相關(guān)，而股權(quán)集中度與第二類代理成本顯著正相關(guān)。在家族企業(yè)中卻是股權(quán)集中度與第一類代理成本和第二類代理成本均顯著負(fù)相關(guān)。宋小保等（2009）通過考察了兩權(quán)分離度與代理成本的關(guān)系，結(jié)果顯示公司控股股東現(xiàn)金流權(quán)與代理成本呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)，兩權(quán)分離度與代理成本呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，并且也驗(yàn)證了掠奪效應(yīng)和監(jiān)督效應(yīng)的存在。李增泉等（2004）的研究認(rèn)為，控股股東的掠奪效應(yīng)與第一大股東持股比例呈現(xiàn)顯著到U型關(guān)系，控股股東的掠奪效應(yīng)與與非大股東持股顯著負(fù)相關(guān)。異質(zhì)性檢驗(yàn)顯示，在非國有公司，控股股東占用的資金要低于國有控制公司。

（2）董事會規(guī)模

一部分對董事會規(guī)模的研究認(rèn)為董事會人數(shù)更多能夠提供更為廣泛的社會關(guān)系和更多的專業(yè)知識，董事會規(guī)模大能夠促進(jìn)公司價(jià)值提升。但多數(shù)研究認(rèn)為要小規(guī)模的董事會更有利于董事會監(jiān)管質(zhì)效。Lipton和Lorsch（1992）認(rèn)為應(yīng)限制董事會人數(shù)，他們研究指出，在一定程度內(nèi)，董事會的監(jiān)督效率與董事會的規(guī)模正相關(guān)，但當(dāng)超出了一定范圍，董事會的監(jiān)督效率與董事會的人數(shù)就變成了顯著負(fù)相關(guān)，因此他們認(rèn)為董事會人數(shù)因限制在不超過10人，因?yàn)閰f(xié)調(diào)和組織成本會隨著董事會人數(shù)的增加而增加。于東智、池國華（2004）研究顯示，公司的經(jīng)營業(yè)績和董事會人數(shù)呈現(xiàn)倒u型關(guān)系，董事會人數(shù)，有利于降低代理成本，提高公司經(jīng)營業(yè)績，但是超過一定程度后，該效應(yīng)會呈現(xiàn)負(fù)面作用。龍紅珍（2010）認(rèn)為，董事會人數(shù)和代理成本的關(guān)系呈現(xiàn)非線性，并測算出董事會由五人組成時(shí)代理成本最小。該研究還發(fā)現(xiàn)，董事會持股增加公司代理成本，兩職分離降低代理成本，董事會會議次數(shù)、獨(dú)董比例與代理成本不存在顯著關(guān)系。

（3）董事會獨(dú)立性

曾慶生、陳信元（2006）通過考察董事會對企業(yè)代理成本的影響，得出獨(dú)立董事數(shù)量與企業(yè)代理成本無關(guān)。張勇（2010）對董事會獨(dú)立性和代理成本的關(guān)系進(jìn)行了研究，研究結(jié)果顯示獨(dú)立董事比例與代理成本顯著負(fù)相關(guān)。李明輝（2009）考察得出，董事長與CEO兩職分離度能夠能夠顯著降低代理成本。

結(jié)語

公司治理水平和代理成本高度相關(guān)，股權(quán)集中度和董事會規(guī)模以及董事會獨(dú)立性均能限制影響代理成本，該領(lǐng)域的研究較為充分，本文進(jìn)行了細(xì)致梳理。通過梳理文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，由于不同研究者采用研究方法不同，不同國家、地區(qū)的制度環(huán)境和經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度不同，學(xué)者們得出的結(jié)論也不盡相同。公司治理結(jié)構(gòu)、代理成本之間的關(guān)系還有待更加深入的研究。

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