陳貝 杜思煜

資產(chǎn)證券化在體現(xiàn)許多創(chuàng)新優(yōu)勢的同時，也加大和擴散了金融體系的風險，資產(chǎn)證券化本身存在的復雜性，使其成為2007年下半年美國次貸危機爆發(fā)的誘因之一。美國次貸危機的爆發(fā)，導致全球金融市場面臨著更大的風險和更加惡化的融資環(huán)境，嚴重打擊了市場參與者的信心，因此，我們在關注應收賬款證券化帶來好處的同時，應該重點研究這個過程中可能發(fā)生風險，把握應收賬款證券化風險的成因，已經(jīng)成為我國金融市場良性發(fā)展中應密切關注的問題。

應收賬款 證券化 風險

信用體制不完善

信用作為交易達成與順利合作的基礎，在現(xiàn)有的經(jīng)濟形勢中有著舉足輕重的作用。近年來，在高速運轉的社會進程中，企業(yè)信用管理體制也正在逐步發(fā)展與完善。首先，國家工商總局率先向公眾開放企業(yè)信用信息查詢系統(tǒng)，以使得公眾與企業(yè)間信息更加透明。與此同時，最高人民法院為進一步完善了企業(yè)信用體系，設立了被執(zhí)行人查詢系統(tǒng)、失信被執(zhí)行人查詢系統(tǒng)，以及公示裁判文書等，使得公眾可以更加全面地了企業(yè)信用信息。

盡管工商管理總局設立了企業(yè)信息公示系統(tǒng)，最高人民法院開放了司法信息查詢，但無疑做得都只是進行了信息的披露。公眾如果試圖了解企業(yè)的納稅、社會保險繳納、項目招投標等信息時，依舊難以取得。究其原因，都與部分職能部門未能建立有效的信息公示系統(tǒng)有關。從信息傳播的角度來看，信息傳播的速度是形成有效信息組合的關鍵之處。因此，作為一個信息披露的主體所應當首要考慮的問題便是如何構建一個快速且便捷的信息查詢體系，從而提高信息傳播的速度。

此外，信譽激勵機制與失信懲處措施都是信息體制建設中不可忽視之處，揚善罰惡、獎懲分明能夠在一定程度上推動信息體制的建設。公眾日常生活中所熟知的“消費者信得過企業(yè)”、“XX行業(yè)十大領先企業(yè)”、“AAA級誠信單位”等評價并非來自于權威單位，沒有從整體的信用角度出發(fā)去對企業(yè)進行評價，以造成不少AAA級誠信單位因拒不履行生效裁判文書確定的義務而被列入失信被執(zhí)行人名單的現(xiàn)象。由此，企業(yè)失信所獲得的利益遠比所收到的懲處多得多，這也使得企業(yè)在充分權衡后寧可鋌而走險。

相關法律法規(guī)不完善

盡管從2005年開始國家已陸續(xù)出臺一系列的規(guī)范性文件，但各部委之間的規(guī)定卻依然存在沖突與空門，使得各參與者在適用方面無可適從。在應收賬款證券化融資過程中，涉及到的法律關系至少有以下幾種，可謂錯綜復雜。

（l）買賣合同法律關系。發(fā)起人將基礎資產(chǎn)出售給SPV，由SPV進行管理并發(fā)行證券化產(chǎn)品。從“真實出售”的角度看，該交易屬于買賣合同；而投資人購買證券化產(chǎn)品的活動，也是買賣合同關系。

（2）擔保法律關系。發(fā)起人為能夠順利的實現(xiàn)應收賬款證券化融資的目的，會以自身的信用為證券化項目提供信用增級，該信用增級行為從本質(zhì)上說是一種擔保法律關系。

（3）委托代理關系。在應收賬款證券化融資的過程中，涉及到多個專業(yè)的第三方機構，如信用評級單位、會計師事務所、律師事務所、審計師事務所、證券承銷機構等，該第三方機構接受委托人的委托，為證券化項目的進行提供專業(yè)的服務，以完成委托事項，達成委托人的目標。

（4）征稅法律關系。應收賬款證券化項目發(fā)行所獲得的收入，計人發(fā)起人的銷售收入，依法應當承擔相關的稅負。

（5）證券監(jiān)管法律關系。因證券化融資項目可進行公開流通，它所面對的對象是不特定的公眾。為規(guī)范市場，作為企業(yè)資產(chǎn)證券化項目的監(jiān)管單位，證監(jiān)會需要依據(jù)《證券法》及相關法規(guī)、部門規(guī)章對證券化項目進行監(jiān)管，以促進證券化金融市場健康有序發(fā)展。

上述五種法律關系并非單獨存在，而是相輔相成的。由于其覆蓋范圍如此廣泛，但我國目前并沒有針對資產(chǎn)證券化進行專門的立法。從而導致在法律適用方面，存在著大量的空門。因法律的缺位，各參與主體在操作時無法可依，作為監(jiān)管部門在執(zhí)法時遇到不規(guī)范操作需要進行監(jiān)管、約束時也無從下手。

金融體制不完善

盡管當前已逐步放低創(chuàng)業(yè)板、新三板的門檻，但仍然存在諸多具有良好發(fā)展前景的企業(yè)難以上市融資；而私募融資、發(fā)行企業(yè)債對于企業(yè)而言也都有相當高的要求，并且融資成本頗高。因此，金融借貸、內(nèi)部籌資、民間借貸已成為其最為頻繁的融資方式。

在無法獲得銀行貸款且其他融資方式高門檻、高成本的限制下，很多企業(yè)只能借助于影子銀行。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院大數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)顯示：2015年全國小額貸款公司共有8910家，同比增長1.35%。2010至2015年全國小額貸款公司數(shù)量復合增長率為27.80%。2015年全國小額貸款公司貸款余額為9411.5l億元，同比減少0.09%。2010至2015年全國小額貸款公司貸款余額復合增長率為36.65%。

我國企業(yè)融資渠道窄、成本高，已經(jīng)成為企業(yè)融資過程中的痛點，長期困擾著企業(yè)經(jīng)營者。如何尋找一種低成本的高效融資方式，一直是理論界和實務界關注的焦點問題。

企業(yè)對應收賬款管理意識淡薄

我國從放開市場經(jīng)濟發(fā)展至今，在市場經(jīng)濟的沖擊下從企業(yè)的長遠發(fā)展角度考慮，不少企業(yè)不得不選擇信用銷售，由此也產(chǎn)生了大的應收賬款。

以信用銷售為主的工程機械行業(yè)為例。2004年左右，融資租賃方式進入我國，被大量使用在工程機械行業(yè)，工程機械行業(yè)由此得到了蓬勃生長。但在2008年金融危機后，工程機械行業(yè)所存在的應收賬款問題開始浮出水面。尤其是2011年后，應收賬款變成行業(yè)之殤，包括三一重工、中聯(lián)重科、徐工、廈工等在內(nèi)的多家廠商都未能逃過此劫。應收賬款問題大量出現(xiàn)后，引起業(yè)界和企業(yè)內(nèi)部的高度重視，不惜下大力氣去對應收賬款進行全流程的管理，工程機械行業(yè)的應收賬款問題逐漸好轉。

工程機械行業(yè)的應收賬款問題并非一個特例，這一問題普遍存在于各行各業(yè)當中，由于應收賬款管理不當而產(chǎn)生嚴重后果的行業(yè)不在少數(shù)。例如，物流行業(yè)重銷售輕催收的架構設計必然會導致企業(yè)的應收賬款管理問題。然而，因為對應收賬款管理的意識不夠，內(nèi)部處理流程與責任不明確，存在導致應收賬款尤其是逾期應收賬款隨著賬齡的增加很容易轉變?yōu)榇魤馁~，并最終對企業(yè)的現(xiàn)金流造成嚴重影響，甚至因此導致破產(chǎn)清算。

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