于欣

2016年底，由拖欠供應(yīng)商巨額貸款等負(fù)面新聞引發(fā)的股份暴跌、股票停牌標(biāo)志著樂視財務(wù)危機(jī)的全面爆發(fā)。時至今日，樂視仍然深陷財務(wù)危機(jī)的泥潭里無法脫身。曾經(jīng)的資本寵兒淪落到如今這般舉步維艱的窘狀，樂視成功地引發(fā)了學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注。本文首先介紹了樂視網(wǎng)的財務(wù)危機(jī)事件，然后從財務(wù)數(shù)據(jù)的角度分析了企業(yè)的償債能力和盈利能力，進(jìn)而剖析了樂視陷入財務(wù)危機(jī)的內(nèi)在原因，最后得到了針對性的啟示，以期為其他企業(yè)提供借鑒。

案例簡介

樂視網(wǎng)，2004年由賈躍亭創(chuàng)立于北京，屬國家高新技術(shù)企業(yè)。2010年8月在深圳創(chuàng)業(yè)板上市，是全球視頻行業(yè)內(nèi)第一家IPO上市公司。自成立以來，樂視網(wǎng)致力于打造基于視頻產(chǎn)業(yè)、內(nèi)容產(chǎn)業(yè)和智能終端的完整生態(tài)系統(tǒng)，獨(dú)創(chuàng)“平臺+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”的“樂視模式”，產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋影視、體育、手機(jī)、汽車、地產(chǎn)等多個領(lǐng)域。

2016年11月2日，受媒體爆出的拖欠供應(yīng)商100多億元的傳聞影響，樂視股價暴跌7%，隨后11月6H公開的內(nèi)部信中賈躍亭承認(rèn)“樂Pr03供貨出現(xiàn)問題”，間接證實(shí)了公司的資金危機(jī)。11月2日至7日，短短四個交易日，樂視網(wǎng)股價暴跌致市值蒸發(fā)高達(dá)128億元。12月6日，樂視拖欠供應(yīng)商貨款、高管及員工離職、樂視體育裁員等負(fù)面新聞席卷各大媒體頭條，公司股票尾盤短時間內(nèi)大幅下跌，12月7日起公司股票正式停牌。進(jìn)入2017年，樂視的情況并未好轉(zhuǎn)，IPO造假、資金凍結(jié)等負(fù)面消息不斷涌現(xiàn)。直至今日，樂視網(wǎng)復(fù)牌之后的股價仍處于下跌狀態(tài)，賈躍亭留美未歸，樂視仍然身處財務(wù)危機(jī)的風(fēng)暴之中。

財務(wù)數(shù)據(jù)分析

（1）償債能力分析

從表l可以看出，2013和2014年，公司的流動比率均低于l，顯然缺乏足夠的流動資產(chǎn)來償還負(fù)債，2015和2016年有所好轉(zhuǎn)但短期償債能力仍然較弱。在長期償債能力方面，樂視網(wǎng)的資產(chǎn)負(fù)債率從2014年開始一直處于超過60%的高水平，2015年更是高達(dá)77.53%，說明長期償債能力很差。也正是在這一年樂視開始涉足電動汽車行業(yè)，公司大額舉債投資于此。2016年管理層意識到資本結(jié)構(gòu)存在風(fēng)險后降低了借款比例，轉(zhuǎn)為利用股權(quán)融資，資產(chǎn)負(fù)債率雖有所下降但仍然處于67.48%的高位，面臨較大的償債壓力。

（2）盈利能力分析

盈利能力是一個企業(yè)的生存發(fā)展之本。通過表2可以看出，2013-2016年，樂視的營收增長強(qiáng)勁，2016年高達(dá)220億元。但營業(yè)利潤和利潤率卻在2014年驟降后一直處于低位，2016年甚至為負(fù)，說明公司的高收入伴隨著高支出，收入質(zhì)量很差，盈利能力不足。這主要是因?yàn)楣静粩鄶U(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，處于成長期的新業(yè)務(wù)使得公司的成本費(fèi)用短期內(nèi)迅速增加。從現(xiàn)金流來看，2016年由于樂視致新部分對外銷售硬件由先款后貨改為有銷售賬期，導(dǎo)致經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額比2015年下降了221.97%.經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為負(fù)數(shù)，公司的變現(xiàn)能力已經(jīng)很弱，自身“造血”能力嚴(yán)重不足。

危機(jī)成因

嚴(yán)重的資金缺口導(dǎo)致的資金鏈斷裂是樂視陷入財務(wù)危機(jī)最直接和最根本的原因。

（l）盲目擴(kuò)張的戰(zhàn)略性錯誤

從2004年成立到現(xiàn)在短短十多年的時間，樂視網(wǎng)的產(chǎn)業(yè)從樂視視頻擴(kuò)展到手機(jī)、電視、影業(yè)、體育、汽車等多個領(lǐng)域，這些產(chǎn)業(yè)之間沒有相關(guān)性或相關(guān)性很低。在沒有核心競爭力保證穩(wěn)定的資金流支持狀況下，盲目進(jìn)軍多個領(lǐng)域，造成企業(yè)剩余資金的大幅萎縮，再加上投資所帶來的資金增長根本無法維持企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，公司只能依靠無休止的融資，據(jù)報道樂視的融資總額高達(dá)700多億元，使公司處于巨大的財務(wù)風(fēng)險中。

（2）內(nèi)部控制實(shí)施不到位

樂視網(wǎng)在其2016年年報中稱其已經(jīng)構(gòu)建了完善的內(nèi)控制度和環(huán)境，且在內(nèi)部控制報告中未披露任何財務(wù)或非財務(wù)的重大或重要缺陷。但溫州中源立德會計師事務(wù)所所長劉旭海分析后認(rèn)為，“樂視的內(nèi)控可能出現(xiàn)了問題”、“特別是在資金管理、成本管理、風(fēng)險控制等方面可能存在缺陷”。

事實(shí)上，自成立以來，樂視的最高決策人只有創(chuàng)始人賈躍亭。他一人擔(dān)任董事長、總經(jīng)理、戰(zhàn)略委員會主任委員、提名委員會委員、審計委員會委員等多個職務(wù)，承擔(dān)決策、執(zhí)行、考核等一系列崗位職責(zé)，將公司職權(quán)牢牢掌握在一人手中。不受約束的絕對權(quán)力為賈躍亭瘋狂盲目的擴(kuò)張戰(zhàn)略創(chuàng)造了條件，在他的一意孤行下，樂視開始進(jìn)軍電動汽車、房地產(chǎn)等與主營業(yè)務(wù)毫無關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)，巨額的投資致使資金出現(xiàn)嚴(yán)重缺口。

此外，樂視對于關(guān)聯(lián)交易的內(nèi)控也存在很大問題，關(guān)聯(lián)交易在樂視網(wǎng)體系內(nèi)占比太大。僅2016年，關(guān)聯(lián)方交易額占營業(yè)成本、營業(yè)收入的比重就分別超過了30%和50%；86億的應(yīng)收賬款中，關(guān)聯(lián)方占了38億。雖然集團(tuán)內(nèi)部存在關(guān)聯(lián)交易是一件正常的事情，但如果關(guān)聯(lián)方交易占比過大，勢必會弱化企業(yè)的獨(dú)立經(jīng)營能力，且難免會引起外界對于集團(tuán)內(nèi)部存在利益輸送的懷疑。另一方面，一旦其中一方資金出現(xiàn)了問題，便會導(dǎo)致的一損俱損的惡性結(jié)果，最終導(dǎo)致整個資金鏈癱瘓。

（3）過度依賴股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行融資

頻繁的股權(quán)質(zhì)押是賈躍亭除減持套現(xiàn)之外彌補(bǔ)資金缺口的另一個重要渠道。截至目前，賈躍亭持有公司10.24億股股份，占總股本的25.67%，其中10.19億股（99.53%）已質(zhì)押給金融機(jī)構(gòu)。另外樂視網(wǎng)股權(quán)質(zhì)押共計659筆，質(zhì)押比高達(dá)41.30%。盡管股權(quán)質(zhì)押這一融資方式具有審核程序簡便、融資速度快、融資成本較低的優(yōu)點(diǎn)，但也存在著很高的風(fēng)險。如果企業(yè)沒有像預(yù)期那樣順利發(fā)展，資本市場便會快速反應(yīng)導(dǎo)致股價下跌，企業(yè)價值大幅下降，且股價一旦跌至質(zhì)押價格以下，質(zhì)押股票就很可能被強(qiáng)行拋售，引發(fā)平倉風(fēng)險。

啟示

（1）注重培養(yǎng)企業(yè)核心競爭力

多元化戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)建立在核心競爭力的基礎(chǔ)上，而不是只憑一腔熱血盲目擴(kuò)展，樂視的財務(wù)危機(jī)本質(zhì)是多元化的危機(jī)。企業(yè)在發(fā)展階段應(yīng)當(dāng)把重心放在培養(yǎng)核心競爭力上，以核心產(chǎn)品的盈利不斷發(fā)展、壯大自己的實(shí)力。曾經(jīng)無比輝煌的巨人、德隆集團(tuán)等大規(guī)模企業(yè)尚且因?yàn)樯孀惝a(chǎn)業(yè)太多最終走向失敗，更何況是那些實(shí)力有限的中小企業(yè)。專業(yè)化、培養(yǎng)自己的核心競爭力才是企業(yè)取得成功的重要途徑，因?yàn)閷⒂邢薜馁Y源和精力集中在一件事情上，才更有可能把這件事做好。

（2）加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制

現(xiàn)代企業(yè)制度的核心是組織架構(gòu)問題，企業(yè)經(jīng)營活動的順利開展離不開科學(xué)的組織架構(gòu)的保障。要保證治理結(jié)構(gòu)的有效性，股東大會、董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理層要形成良好的制衡關(guān)系，真正實(shí)現(xiàn)權(quán)力的互相牽制，避免形同虛設(shè)。在重大的戰(zhàn)略決策上，要實(shí)施集體授權(quán)審批制度，保證決策的科學(xué)性、合理性。

關(guān)聯(lián)方交易在現(xiàn)代企業(yè)中是一種普遍存在的現(xiàn)象，企業(yè)要想降低經(jīng)營風(fēng)險必須加強(qiáng)對其的內(nèi)部控制。首先，企業(yè)應(yīng)當(dāng)安排具體的部門和人員，按照實(shí)質(zhì)重于形式的原則識別關(guān)聯(lián)方與關(guān)聯(lián)方交易，并及時更新關(guān)聯(lián)方名單。其次，要遵循嚴(yán)格的授權(quán)審批制度，嚴(yán)禁越級授權(quán)。在具體的交易中，要遵循商業(yè)原則和公允、合理的定價原則，保證關(guān)聯(lián)雙方業(yè)務(wù)往來的公平性，防止利益輸送。最后，應(yīng)建立完善的關(guān)聯(lián)方交易報告與披露機(jī)制，合理合法的向外界披露關(guān)聯(lián)方交易。

（3）合理優(yōu)化融資方式

融資對于企業(yè)發(fā)展壯大必不可少，但融資金額并不是越多越好，融資方式也應(yīng)合理選擇。一方面，融資規(guī)模要與企業(yè)的真實(shí)能力相匹配，避免過高的財務(wù)費(fèi)用，增大財務(wù)風(fēng)險。另一方面，在融資方式的選擇上，應(yīng)當(dāng)在提高內(nèi)源融資能力的過程中綜合利用股權(quán)融資等外部手段，內(nèi)外兼修維持企業(yè)資金正常運(yùn)轉(zhuǎn)。企業(yè)的融資方式應(yīng)當(dāng)首先考慮不需支付各種利息費(fèi)用且成本很低的內(nèi)部融資，具體來說就是企業(yè)在增加營業(yè)收入的過程中加強(qiáng)收現(xiàn)能力，提高收入質(zhì)量，增強(qiáng)自身的資金供應(yīng)能力。如果選擇股權(quán)質(zhì)押的融資方式，應(yīng)當(dāng)將其比例控制在合理范圍內(nèi)。樂視融資規(guī)模高達(dá)700多億元，但是過度依賴外部融資作為企業(yè)不斷發(fā)展壯大的動力顯然并不是長久之計。雖然股權(quán)質(zhì)押這一融資方式比較容易獲取資金，但也會面臨著股價下跌被平倉的危險。所以，理性采用股權(quán)質(zhì)押，選取合理的融資方式為企業(yè)提供資金支持才是長久之計。

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