廖燕靈

隨著互聯(lián)網(wǎng)和物流行業(yè)的快速發(fā)展，物流行業(yè)之間的競爭越來越激烈。順豐掌門人曾揚言頗豐不會上市，但是最后卻借殼鼎泰新材上市了。本文著重分析了順豐選擇上市的動因。

借殼上市 資產(chǎn)負債率 資本

研究背景

“上市的好處無非是圈錢，獲得發(fā)展企業(yè)所需的資金。順豐也缺錢，但是順豐不能為了錢而上市。上市后，企業(yè)就變成一個賺錢的機器，每天股價的變動都牽動著企業(yè)的神經(jīng)，對企業(yè)管理層的管理是不利的?！?011年，順豐創(chuàng)始人王衛(wèi)罕見接受采訪，在談及上市時態(tài)度明確。但是在2017年2月24日，順豐借殼鼎泰新材正式在深圳證券交易所敲鐘，鼎泰新材于24日正式更名，證券簡稱由“鼎泰新材”變更為“順豐控股”，證券代碼不變。至此，順豐耗時近一年，終于正式登陸A股市場。

順豐上市的具體動因

（1）資產(chǎn)負債率居高不下，流動資金不足

作為直營模式，順豐的資產(chǎn)負債率高于行業(yè)平均水平。截至2015年12月31日，速運物流行業(yè)資產(chǎn)負債率平均值58.59%，順豐資產(chǎn)負債率為60.27%，較2013年的33.4%大幅提高。同等情況下的其它快遞公司均未有如此明顯的上升，圓通快遞2015年負債率甚至有所下降。

數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月31日，順豐控股擁有貨幣資金36.2億元，理財產(chǎn)品余額67.06）億元，短期內(nèi)可用于支付的款項合計為141.53）億元。不過，與此同時，順豐控股短期借款65.85億元，應(yīng)付票據(jù)1.9億元，應(yīng)付賬款30.95億元，應(yīng)付職工薪酬26.65億元，應(yīng)交稅費5.75億元，應(yīng)付利息1483.68萬元，一年內(nèi)到期的非流動負債6.73）億元，短期內(nèi)需支付款項合計137.89億元。由此可見，順豐的現(xiàn)金流可以算是捉襟見肘。

21世紀(jì)經(jīng)濟報道分析，靜態(tài)來看，順豐控股可用于支付的流動資金僅有3.6億元，相對于順豐2310億的體量，流動資金明顯不足，而鼎泰新材在公告中也有相關(guān)描述。

（2）新的強勁對手不斷涌現(xiàn)

馬云2013年聯(lián)手多方共同組建“菜鳥網(wǎng)絡(luò)”，旨在打造社會化物流協(xié)同平臺。2015年阿里巴巴人股圓通后，圓通速遞購買15架飛機，而在運輸車輛規(guī)模上，圓通和中通早就超越了順豐。亞馬遜2016年推出專為中國消費者量身定制的亞馬遜Prime會員服務(wù)，提供亞馬遜全球及國內(nèi)首個跨境訂單全年無限次免費配送服務(wù)。張近東旗下的蘇寧物流成立物流研究室和S實驗室，牽手宅急送收購天天快遞。劉強東麾下的京東物流已開始全面轉(zhuǎn)向開放化和智能化的時代，無人機、倉儲機器人、智能配送機器人等智能物流設(shè)備似乎讓他們已經(jīng)走在了快遞業(yè)的前面。國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，阿里巴巴、蘇寧、京東已經(jīng)通過自行建設(shè)物流公司來降低對諸如四通一達這樣的快遞企業(yè)的依賴，騰訊也同時對匯通天下進行了投資。隨著新的競爭對手不斷涌現(xiàn)，加上原有的快遞企業(yè)，大佬們強勢瓜分快遞業(yè)蛋糕，順豐也難以保證自己的江湖地位。

（3）行業(yè)變化

2016年全球快遞包裹約700億件，中國占300億件，約占全球決遞包裹的43%，中國的快遞市場正在不斷的擴張。雖然規(guī)模在不斷擴大，但快遞行業(yè)的“藍海時期”正在終結(jié)。2005年到2015年，快遞件平均收入已從27.7元滑落至13元左右，行業(yè)毛利率由30%降至目前的5%左右。以圓通速遞為例，過去短短三年，圓通的主營業(yè)務(wù)毛利潤率從21.5%一路下滑至13.4%，每件快遞的單價從大概5.4元進一步被擠壓至只有4元，每件快遞的毛利潤只有0.5元。所以盡管目前中國快遞業(yè)保持48%的增長速度高度發(fā)展，但是利潤不斷被壓縮。業(yè)內(nèi)人士分析，順豐目前的包裹量不如“三通一達”，因為走中高端路線，利潤才比另外幾家豐厚，盡管如此，順豐的利潤表現(xiàn)也只能算是“差強人意”。

中國快遞業(yè)正經(jīng)歷量變到質(zhì)變的過程，面對行業(yè)中存在的同質(zhì)化競爭嚴(yán)重、利潤持續(xù)下滑、結(jié)構(gòu)性矛盾突出等問題，民營快遞公司都希望通過登陸資本市場來提高市場競爭優(yōu)勢。登陸資本市場后，快遞行業(yè)或?qū)⒂瓉砀鼮闅埧岬奶蕴拖磁?，業(yè)內(nèi)競爭以及對優(yōu)質(zhì)快遞資源的爭奪將從快遞市場延伸到資本市場。

（4）獲取高估值和緩解資本壓力

2016年7月，圓通速遞成功借殼大楊創(chuàng)世，登陸A股；2016年10月，中通快遞成功登陸紐約證券交易所；2016年12月，申通快遞借殼艾迪西登陸A股，在深交所上市。而處在國內(nèi)決遞業(yè)第二梯隊的全峰決遞則選擇在新三板卜市，德邦物流在上海證券交易所公開提交IPO申請，宅急送也公開表示過自身上市計劃。

目前快遞行業(yè)的競爭已經(jīng)由價格蔓延到了資本層面，需要資本推動企業(yè)的未來發(fā)展，因此各家爭先上市已是趨勢?；⑿嵩凇杜琶捌叩目爝f公司，四家要上市，他們在急什么？》一文中論述了快遞行業(yè)集體沖刺上市熱潮的原因：利潤率下降、收入增速放緩，快遞公司需要在產(chǎn)能過剩之前把握時機，獲取更高估值。順豐也面臨這些問題，除此之外，順豐上市或者還在于轉(zhuǎn)型的資本壓力，以及資本方的需求。順豐已經(jīng)不是一家簡單的物流公司，其內(nèi)部將原有業(yè)務(wù)板塊劃分為六大業(yè)務(wù)事業(yè)群進行獨立運營：速運事業(yè)群、商業(yè)事業(yè)群、供應(yīng)鏈?zhǔn)聵I(yè)群、倉配物流事業(yè)群、金融服務(wù)事業(yè)群、順豐國際事業(yè)群。順豐的路子越來越廣，之前的融資難以維持如此巨大的盤子。

（5）前景廣闊

未來幾年，我國快遞市場規(guī)模將繼續(xù)保持兩位數(shù)以上的增速，有數(shù)據(jù)預(yù)測，到2020年，中國物流行業(yè)市場規(guī)?；?qū)⑦_到360萬億元，發(fā)展前景廣闊。而隨著電子商務(wù)的不斷成熟，快遞行業(yè)將會加快發(fā)展。據(jù)國家郵政局預(yù)計，2017年我國快遞業(yè)發(fā)展總體上將呈現(xiàn)快中求好、轉(zhuǎn)型升級的特征，在國民經(jīng)濟中的基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略性、先導(dǎo)性地位將進一步強化。除了中國，順豐已經(jīng)進軍了國際上50多個國家，更大的國際市場還等著順豐去開拓。

[1]寅紅梅，李艷萍，李廣.順豐借殼上市之路的啟示[J].中國商論，2016（26）：23-24

[2]呂維依，敖慧物流企業(yè)借殼上市的動因剖析——以順豐控股借殼鼎泰新材為例[J].財會通訊，2017（11）

[3]森言.順豐借殼引發(fā)行業(yè)資本大戲[J].經(jīng)理人，2017（1）：62-66