徐夢 呂晴

當(dāng)前市場經(jīng)濟(jì)中，競爭殘酷這一問題是企業(yè)無法選脫的，必須得面對的。如果企業(yè)需要進(jìn)行資本擴(kuò)張，那么最好的方法就是并購，但其中又蘊(yùn)含著較多風(fēng)險，特別是財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險始終存在于企業(yè)并購的一系列進(jìn)程中，是眾多并購風(fēng)險中允為重要的一個類別之一。在這基礎(chǔ)上，我們需要去研究因?yàn)椴①徲杲o企業(yè)帶來的財務(wù)風(fēng)險。

并購 財務(wù)風(fēng)險 風(fēng)險防控

如果企業(yè)需要進(jìn)行資本擴(kuò)張，那么最好的方法就是并購，但其中又蘊(yùn)含著較多風(fēng)險，特別是財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險始終存在于企業(yè)并購的一系列進(jìn)程中，是眾多并購風(fēng)險中尤為重要的一個類別之一。

并購中財務(wù)風(fēng)險

（1）分階段看并購中財務(wù)風(fēng)險

1.并購前期風(fēng)險

作用于企業(yè)并購的財務(wù)結(jié)果和財務(wù)狀況的一部分外界原因的不確定性所引起的財務(wù)風(fēng)險被稱作環(huán)境風(fēng)險。根據(jù)宏觀角度來看，環(huán)境風(fēng)險包括有國家整體經(jīng)濟(jì)政策的變動、經(jīng)濟(jì)周期性的變化、通貨膨脹、利率匯率的波動；根據(jù)微觀角度來看，有并購企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險分辨與并購方的經(jīng)營環(huán)境、籌集資金和資金狀況的改變，也有被收購企業(yè)反收購行為和收購價格的相關(guān)改變等。

信息的不對稱性是企業(yè)進(jìn)行并購所必須經(jīng)過的，就算被并購企業(yè)是上市公司，也會因?yàn)椴涣私獠①徠髽I(yè)對其資產(chǎn)剩余價值、富余人員、市場占有幾率等情況而導(dǎo)致整合失敗。同時被并購企業(yè)的高管會在企業(yè)進(jìn)行要約收購時，會只去考量個人原因，然后最終挑選有意隱瞞事實(shí)這一方法，以至于收購企業(yè)對于企業(yè)盈虧、大額或有少許負(fù)債、技術(shù)專利、商標(biāo)等無形資產(chǎn)的確切價值無法徹底了解。

并購交易的核心是目標(biāo)企業(yè)的價值估計，每次并購會否成功的主要原因就在于企業(yè)能不能找到適合的價格進(jìn)行交易。由于估計風(fēng)險而帶來的問題一般有兩種，一種是因過高估價致使產(chǎn)生溢價并且引起并購企業(yè)惡化財務(wù)狀況或損失財務(wù)成果，二種是因?yàn)榈凸滥繕?biāo)企業(yè)的價值致使并購失敗且使并購企業(yè)的前期投入石沉大海。

2.并購中期風(fēng)險

在并購中期這個進(jìn)程中，能否成功的關(guān)鍵就在于并購這一活動是否有大量的資金扶持，是否能在較短的時間里獲得資產(chǎn)。

確保并購中有充足的資金金額是并購公司所必須考慮的問題。接下來，并購公司就必須考慮要采取那種支付、集資方式，也就在這時財務(wù)風(fēng)險會很容易產(chǎn)生。融資與支付方式之間所存在的差別都會招致企業(yè)不可避免的遇到財務(wù)風(fēng)險。在并購的實(shí)際案例中，我們無法逃避融資風(fēng)險，我們對融資風(fēng)險的不當(dāng)控制必然會會導(dǎo)致整個并購事件的失敗。融資風(fēng)險之所以產(chǎn)生首當(dāng)其沖的理由就是并購融資通道稀少。因?yàn)槲覈慕鹑跈C(jī)構(gòu)當(dāng)前的發(fā)展還不完善，缺少并購融資通道。另一個原因就是與融資支付有關(guān)道具的市場不通暢，我國企業(yè)能夠應(yīng)用的并購融資支付方式的是局限的。

并購支付風(fēng)險的確切表述是：因?yàn)槠髽I(yè)采納多種不同的支付方式所以產(chǎn)生的風(fēng)險。這些方式?jīng)]有一個是完美的，每種方法時都會有各自不同的缺點(diǎn)，也就是風(fēng)險的來源出處。現(xiàn)金、股權(quán)、杠桿還有混合支付都是并購目前所采用的方法。

3.并購后期風(fēng)險

在真正獲取被并購公司的股權(quán)后，并購公司應(yīng)該會對被并購公司支付現(xiàn)金或者是股票，但這也只是達(dá)成了并購的之前的一部分。接下來就需要完成對目標(biāo)公司的合并整理。假使并購企業(yè)不能有效、合理地合并整合被并購企業(yè)公司，那么就有可能會造成相當(dāng)嚴(yán)重的財務(wù)結(jié)果，難以收拾。倘若并購公司不能有效地處置被并購企業(yè)的資金，就可能會造成失敗，由于期望收獲的不能有效獲得。同時我們可能要依靠并購后被并購公司的現(xiàn)金流來補(bǔ)償并購過程中的各項(xiàng)欠款，但是我們并不明確新產(chǎn)生公司的現(xiàn)金流。因?yàn)樽畛醯牟粚ΨQ信息從而致使企業(yè)估價會存在差別，或者因?yàn)檎线^程中的不當(dāng)，導(dǎo)致新企業(yè)沒有可能充足的現(xiàn)金償還欠款，繼而導(dǎo)致惡性的資本結(jié)構(gòu)，最終甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。

（2）財務(wù)風(fēng)險控制方法

1.并購定價風(fēng)險調(diào)控

并購定價風(fēng)險調(diào)控需要合理選擇目標(biāo)企業(yè)，選擇時可以考慮以下三點(diǎn)：第一點(diǎn)是挑選可以與自身相互彌補(bǔ)的被并購企業(yè)。第二點(diǎn)是挑選在銷售方面占顯著優(yōu)勢地位的被并購企業(yè)。第三點(diǎn)是并購企業(yè)自身擁有能夠進(jìn)行選擇的經(jīng)濟(jì)能力。同時需要重視企業(yè)價值評價估計，我們對企業(yè)價值的評價不僅僅要對其資產(chǎn)進(jìn)行評價，還要對企業(yè)整個系統(tǒng)的能力進(jìn)行評價，企業(yè)價值評價是源于從價值管控角度出發(fā)而來做出相應(yīng)的決策。

2.并購融資風(fēng)險調(diào)控

企業(yè)并購擴(kuò)展中尤為難解問題之一就是融資通道。我國企業(yè)應(yīng)該在現(xiàn)有的融資通道的基礎(chǔ)上，進(jìn)行擴(kuò)寬并購融資通道的行動。豐富融資手段，支持私募、企業(yè)換股合并、企業(yè)杠桿收購等。積極利用債券支付，比如票據(jù)。通過應(yīng)用可轉(zhuǎn)換證券等新興的融資方式來降低融資成本、提升融資效果、促進(jìn)方式多樣化發(fā)展。如果企業(yè)想要發(fā)展好就需要將成本控制好，同時融資又?jǐn)U大生產(chǎn)規(guī)模是最便利的方法，因此我們有必要去加強(qiáng)對于融資成本的管控。

3.并購支付風(fēng)險調(diào)控

運(yùn)用現(xiàn)金支付會很很容易致使不明確的企業(yè)資金鏈，以至于大量資金外流，削減企業(yè)的流動性資產(chǎn)以及現(xiàn)金，最終對企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生影響。就當(dāng)下而言，混合支付是最合理的支付方式，混合支付方式既可以避免影響因?yàn)楝F(xiàn)金支付的不當(dāng)而給企業(yè)的資金流造成問題，同時也能夠減少因?yàn)榕e債支付而給企業(yè)招致的高額利息。從收購方角度來看，分散風(fēng)險是混合支付的又一優(yōu)點(diǎn)。分散風(fēng)險具體有兩個方式：其一是管控多余的現(xiàn)金流；其二是管控由于股權(quán)稀釋而帶來的問題。這是由于形成支付方式與風(fēng)險資產(chǎn)的良好匹配是去做好這個結(jié)構(gòu)設(shè)計的關(guān)鍵之處。

總結(jié)與討論

當(dāng)前，在全球化進(jìn)程的強(qiáng)烈推動下，致使我國并購發(fā)展愈演愈烈。對企業(yè)而言，充分了解并購，能夠分析并購風(fēng)險的具體來源，牢牢管控住風(fēng)險是非常必要的。要想規(guī)避掉并購中所存在的融資風(fēng)險，首先要去挑選合理的分析方法。我相信伴隨著發(fā)展中的經(jīng)濟(jì)變革，我國的資本市場會日趨成長壯大，企業(yè)并購的發(fā)展會越來越好，我國企業(yè)將有水平去防控并購中伴隨的財務(wù)風(fēng)險以及其他與并購相關(guān)的風(fēng)險，能夠經(jīng)受住并購浪潮的一系列沖擊。

[1]趙東娜.試論企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險及其防范[J].科技信息.2013（03）