程源

貨幣政策作為我國經(jīng)濟宏觀調控的重要手段承載著促進我國經(jīng)濟社會健康穩(wěn)健運行的重要使命。我國的貨幣政策伴隨宏觀經(jīng)濟環(huán)境和金融市場的發(fā)展在不斷地演進和完善，實現(xiàn)了由直接調控到間接調控，單一途徑傳導到多途徑傳導的轉變，影響貨幣政策有效傳導的各種因素更加多元。貨幣政策的南效傳導依賴于穩(wěn)定有序的金融體系，影子銀行的發(fā)展對金融秩序帶來一定的沖擊，干擾貨幣政策的傳導路徑，因而可能會導致貨幣政策結呆與預期相反。因比，研究影子銀行對貨幣政策傳導機制的影響有利于央行更加全面地判斷政策的預期效果，擴大貨幣供應量的統(tǒng)計范圍，有利于進一步理解影子銀行對現(xiàn)代金融體系影響，進而厘清傳統(tǒng)金融體系與影子銀行的關系，幫助貨幣當局探索更加行之有效的貨幣政策。

影子銀行 貨幣政策 傳導機制

影子銀行對貨幣政策的影響

貨幣當局基于經(jīng)濟發(fā)展趨勢，選擇最優(yōu)的政策工具，通過貨幣政策傳導機制和金融環(huán)境實現(xiàn)貨幣政策目標，保持經(jīng)濟的健康平穩(wěn)增長，因此貨幣政策傳導機制的暢通、金融環(huán)境的穩(wěn)定，直接制約著一國貨幣政策的調控效果。在沒有影子銀行體系的貨幣傳導機制中，央行可以基于以商業(yè)銀行信用創(chuàng)造為主體的金融環(huán)境，準備判斷各個政策變量，把握宏觀經(jīng)濟形勢，制定出科學有效的貨幣政策，但是影子銀行的產(chǎn)生，尤其是獨立于商業(yè)銀行以外的信用創(chuàng)造，沖擊了金融體系的穩(wěn)定，干擾了央行對傳統(tǒng)信貸總量、貨幣供應量、利率等中介目標的監(jiān)測和判斷，導致貨幣政策無法按照預期機制進行傳導。

綜上所述，通過研究經(jīng)典貨幣政策傳導機制理論以及影子銀行的信用創(chuàng)造和貨幣擴張機制，分析表明影子銀行的運行機制對貨幣政策的中介目標和工具體系，傳導機制的各個節(jié)點都會產(chǎn)生一定程度的負面沖擊，主要影響在影子銀行對、信貸規(guī)模的分流和市場利率的扭曲都不利于貨幣政策傳導機制的有效運行，一定程度上會削弱貨幣政策的最終效果。

研究結論與政策建議

影子銀行對貨幣政策的影響主要體現(xiàn)在對貨幣政策傳導機制中各個傳遞信號的干擾，從而導致貨幣政策無法按照貨幣當局的預期進行有效傳導。首先我國的貨幣政策主要是基于貨幣供應量的總量調控政策，但是影子銀行內部的貨幣擴張機制卻導致央行無法準確的衡量全社會實際的貨幣供應量，政策制定就會因此發(fā)生偏差；其次，影子銀行對信貸市場形成有效補充的同時，也會分流對傳統(tǒng)金融機構尤其是銀行的貸款，影子銀行通過銀信理財產(chǎn)品、銀證合作創(chuàng)新業(yè)務模式，將表內資產(chǎn)表外化，改變傳統(tǒng)銀行業(yè)務結構和重心，削弱了銀行在貨幣政策傳導中的微觀作用，同時，影子銀行的信用創(chuàng)造降低了信貸貨幣政策工具的效力，從而進一步降低貨幣政策信貸傳導機制的作用；最后，影子銀行對風險的更高偏好使得其制定較高的資金價格水平，導致實際利率偏離正常利率水平，從而提高了社會融資成本，普遍高于一般市場利率的影子銀行利率對貨幣政策的利率傳導機制有較大的削弱作用，市場主體無法正確判斷貨幣政策的利率信號，導致中央銀行的貨幣政策無法實現(xiàn)預期目標。

因此，提出如下政策建議。

（1）完善利率價格形成機制

利率的嚴格管制是影子銀行迅速發(fā)展的原因之一，央行制定的利率往往不能反映真實的資金供求狀況，無法引導貨幣政策的有效傳導。我們的理論和實證分析也表明，影子銀行的發(fā)展會提高市場利率，影響貨幣政策通過利率傳導機制的有效性。利率市場化改革應該推動構建利率由市場流動性供求決定的價格形成機制，引導傳統(tǒng)金融機構以合理的成本最大限度的獲取社會盈余資金，從而有效控制影子銀行體系的進一步擴張，降低影子銀行對貨幣政策傳導機制的削弱作用。盡管央行已經(jīng)放開對利率的管制，但是對利率價格形成具有重要作用的貨幣市場在我國發(fā)展規(guī)模較小，市場化的利率形成機制仍然需要不斷地改革推進。一旦利率能通過市場自由定價，影子銀行體系的發(fā)展將不再扭曲利率的價格信號，央行也就可以合理判斷市場流動性狀況，并科學運用各種政策工具，引導利率的合理走向，實現(xiàn)貨幣政策的預期目標。

（2）強化影子銀行信息披露

信息披露完善是經(jīng)濟和金融體系高效運行的前提，信息不對稱會擾亂市場秩序，產(chǎn)生各種風險。影子銀行早已發(fā)展，但是直到金融危機之后人們才發(fā)現(xiàn)影子銀行對金融系統(tǒng)的巨大危害，這充分說明了影子銀行不完善的信息披露機制也是金融危機的重要誘因之一。盡管我國各類影子銀行都受到一定程度的監(jiān)管，但銀行、信托、基金、小貸公司等機構在進行影子金融產(chǎn)品設計、業(yè)務操作、風險管控方面都存在透明度較低的問題，產(chǎn)品的收益、風險和投資標的等關鍵信息的說明含糊其辭，甚至誤導投資者，導致風險暴露遲緩，系統(tǒng)性風險累積。同時，如果影子銀行體系沒有有效披露相關信息，貨幣當局無法合理的判斷包括影子銀行在內的市場信貸規(guī)模、流動性等指標的真實數(shù)據(jù)，那么貨幣政策的制定和執(zhí)行都將出現(xiàn)偏差，貨幣最終政策目標的有效實現(xiàn)也會受到影響。完善信息披露機制，讓影子銀行在陽光下健康運作，關鍵在于創(chuàng)新報備審批制度建設和加強業(yè)務合規(guī)檢查，重點要求金融機構披露表外業(yè)務，全面詳實報告創(chuàng)新業(yè)務等信息。同時，監(jiān)管部切實承擔相應職責，不斷強化信息披露制度的建設，擴大信息披露范圍，加大信息披露違規(guī)成本和懲罰力度，完善市場交易數(shù)據(jù)等統(tǒng)計制度。