黃建偉

本文介紹了常用企業(yè)財務危機預警模型類型，進而選擇了單變量判別模型、多變量線性回歸模型-z計分模型并運用數(shù)學方法進行有效性檢驗。檢驗結(jié)果表明，選取的單變量模型可粗略判斷企業(yè)財務危機發(fā)生狀況，選取的多變量線性回歸模型無有效性。

財務危機預警模型

單變量模型 Z計分模型

文獻綜述

現(xiàn)在較為通用的企業(yè)財務危機定量預警模型有兩類：單變量判別模型、多變量線性回歸模型。

（1）單變量判別模型

1932年Fitzpatrick以19家公司數(shù)據(jù)為樣本，發(fā)現(xiàn)凈利率/股東權益和股東權益/負債對財務危機的判別能力最高。1966年Beaver經(jīng)過檢驗幾種財務比率對財務危機的預測的有效性，發(fā)現(xiàn)以下三種是最有效的：現(xiàn)金流量/責務總額，凈收益/資產(chǎn)總額，債務總額/資產(chǎn)總額。

（2）多變量線性回歸模型

1968年Altman首先將多元線性判別法引入財務危機預警研究領域。其多元線性判定模型為：2=1.2×X1+1.4×X2+3.3×X3+0.6×X4+1.0×X5，判別變量分別為營運資本/總資產(chǎn)，留存收益/總資產(chǎn)，息稅前收益/總資產(chǎn)，股票市值/債務的賬面價值，銷售收入/總資產(chǎn)。該模型已經(jīng)廣泛的被認可，是最常用的定量模型。

財務危機預警模型相關介紹

（1）發(fā)生財務危機的原因

企業(yè)發(fā)生財務危機有下列原因：

過度負債。適當負債可加大財務杠桿，以較少的投入獲得更豐厚回報。但很多企業(yè)過度負債，造成償還額度大于資金回收額度，吞食留存資金導致償債風險出現(xiàn)。財務風險意識弱。企業(yè)為把握商機，選擇快速擴張戰(zhàn)略，忽視風險。財務風險越來越大，直到風險爆發(fā)，企業(yè)倒閉。失誤的投資活動。企業(yè)投資需大量資本投入。企業(yè)投資活動使企業(yè)消耗大量現(xiàn)金，若投資失敗則資金無法收同造成財務風險。

（2）常見的財務危機定量預警模型

1.單變量判別模型

本文選取的單變量判別模型為1966年Beaver以現(xiàn)金流量/債務總額，凈收益/資產(chǎn)總額，債務總額/資產(chǎn)總額構建的單變量財務危機預警模型。

2.多變量線性判別模型

最經(jīng)典的多變量線性規(guī)劃模型是1968年Altman創(chuàng)立的多變量線性判別模型：

Z=1.2×A+1.4×B+3.3×C+0.6×D+1×E （3-1）

公式（3-1）中判別變量分別為A：營運資本/總資產(chǎn)，B：留存收益/總資產(chǎn)，C：息稅前收益/總資產(chǎn)，D：股票市值/債務的賬面價值，E：銷售收入/總資產(chǎn)，變量均為百分數(shù)。模型判別標準為Z>2.675發(fā)生財務危機概率小，1.18≤Z≤2.675則企業(yè)處于模型的盲區(qū)，不能有效判別，Z<1.81發(fā)生財務危機的概率很大。

財務危機定量預警模型有效性檢驗

（1）樣本數(shù)據(jù)的選擇

根據(jù)相關規(guī)定，上市公司連續(xù)兩年虧損或者上市公司最近一個會計年度經(jīng)審計的每殷凈資產(chǎn)低于股票面值，會被確定發(fā)生財務危機，股票需加上ST標記。

本文樣本數(shù)據(jù)足2017年已確認發(fā)生財務危機的74家ST公司的2016年報數(shù)據(jù)，并隨機選取非ST上市公司比較驗證。驗證剔除明顯異常數(shù)據(jù)。

（2）定量模型的有效性檢驗

本文將利用選定的樣本，結(jié)合常用的財務危機預警模型來進行有效性驗證。

1.單變量判別模型的有效性檢驗

Beaver單變量模型以現(xiàn)金流量債務總額，凈收益/資產(chǎn)總額，債務總額/資產(chǎn)總額三個單變量來判斷上市公司發(fā)生財務危機的可能。

現(xiàn)金流量/債務總額：76家ST公司現(xiàn)金流量/債務總額的均值=0.042，標準差=0.195。50家健康公司現(xiàn)金流量/債務總額均值=0.128，標準差=0.356。健康公司該指標均值足ST公司的三倍，差別明顯，ST公司該指標的集中度高，該單變量可粗略預警企業(yè)財務危機。

凈收益/資產(chǎn)總額：76家ST公司凈收益/資產(chǎn)總額的均齟=-0.158，標準差=0.277。50家健康公司凈收益/資產(chǎn)總額均值=0.046，標準差=0.078。ST公司的該指標負數(shù)居多，浮動范圍因公司因素而較大。健康公司的該項指標多數(shù)為正值，且浮動范圍較小。

債務總額/資產(chǎn)總額：76家ST公司債務總額/資產(chǎn)總額的均值=78.5%，標準差=0.470。50家健康公司債務總額/資產(chǎn)總額均值=40.26%，標準差=20.23。該檢驗說明ST公司負債率較高，多數(shù)在80%左右，集中在80%的較小范圍內(nèi)。而健康公司的債務一般低于50%，負債率分布范圍較廣，但總體較低。

2.多變量線性判別模型-Z計分模型的有效性檢驗

經(jīng)過驗證Z>2.675的ST企業(yè)數(shù)量為32家，1.18≤Z≤2.675處于模型的盲區(qū)的ST企業(yè)有10家，Z<1.81的企業(yè)數(shù)量為32家。Z值模型判定的準確度為43.2%，誤判率也為43.2%。該結(jié)果說明該模型的結(jié)果不確定性太大，判定結(jié)果甚至不如單變量模型，達不到財務預警的需要。

定量模型有效性檢驗的結(jié)果分析

（1）單變量模型有效性檢驗結(jié)果分析

經(jīng)過計算，發(fā)生財務危機的公司和健康公司之間的變量的差別很大。這證明單變量模型是可作為財務危機定量預警模型在實際中使用。但由于其僅僅由一個變量或者幾個變量配合判斷，模型提供的企業(yè)財務信息不充分，這使得該模型在使用中標準難以確定，誤判率高。

所以單變量模型適合對企業(yè)財務危機的持續(xù)監(jiān)測和初步判定，當某指標達到其警戒線時，企業(yè)就應控制財務風險。

（2）多變量線性判別模型的有效性檢驗結(jié)果分析

由檢驗結(jié)果來看，多變量線性判別模型Z模型的判別結(jié)果很差，基本沒有驗證效果。在使用中無法檢驗一個企業(yè)財務危機情況。該模型的構建是建立在假設企業(yè)財務危機判定值和多個選用的變量是線性關系，根據(jù)相關原理，變量之間應無相關性，且變量值的分布滿足正態(tài)分布。這些條件降低了Z模型的實際效果。

盡管多變量線性判別模型是在單變量判別模型上的進一步加工，但由于有較多假設條件，所以在實際應用中效果比單變量判別模型的差。并且，多變量線性模型運算更加復雜，相對單變量模型在企業(yè)財務危機持續(xù)監(jiān)測方面有困難。

[1]劉彥文.上市公司財務危機預警模型研究[D].大連理工大學，2009.