孔慶慧

本文主要通過新三板的概念及目前的發(fā)震現(xiàn)狀，得出新三板企業(yè)價值評估的必要性，根據(jù)新三板企業(yè)的特性分析其企業(yè)價值評估的難點，并進行概括。

新三板

新三板發(fā)展現(xiàn)狀 評估特點

新三板概述

“新三板”市場原指中關村科技同區(qū)非上市股份有限公司進入代辦股份系統(tǒng)進行轉讓試點，目前，新三板不再局限于中關村科技同區(qū)非上市股份有限公司，也不局限試點地的非上市股份有限公司，而是獲得國務院批準全國性的非上市股份有限公司股權交易平臺，主要針對的是中小微型企業(yè)。

新三板掛牌會給中小微型企業(yè)帶來很大的好處。2014年新三板擴容邁出了重要一步，新三板掛牌企業(yè)從擴容前的300余家猛增至1572多家，全國股份轉讓系統(tǒng)步人創(chuàng)新發(fā)展、快速發(fā)展的新階段。截止到2017年末，已經(jīng)達到11630家。

新三板發(fā)展現(xiàn)狀

目前，新三板市場正處于快速成長期。根據(jù)新三板官網(wǎng)公布的《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)2017年市場統(tǒng)計快報》中可以看出，在2014年以前有1572家左有的公司在新三板掛牌，而2015年以后掛牌企業(yè)顯著增加，共5129家，2016年更是進入快速發(fā)展階段，達10163家，總股本也是顯著增加，在2017年達到6756.73億股。

其次，再從新三板市場與其他市場板塊分析來看，從圖2-1可以看出，截止到2017年4月30日，我國新三板公司掛牌公司的數(shù)量遠遠大于其他四個板塊。到2017年12月31日，新三板市場快報中顯示，掛牌企業(yè)已經(jīng)達到11630家，創(chuàng)新層占1353家，基礎層有10277家。由此可見，新三板掛牌數(shù)量一直在不斷增加。而且中小型企業(yè)也更傾向于在新三板掛牌進行交易。

最后，在新三板發(fā)展迅猛的同時，在圖2-2中可以看到，新三板掛牌公司中，工業(yè)、信息技術行業(yè)掛牌數(shù)量遠遠高于其他行業(yè)，由此可見，新三板深受這兩個行業(yè)的中小企業(yè)的喜愛。新三板掛牌的企業(yè)在增加融資機會的同時，也在尋求往主板中小板和創(chuàng)業(yè)板轉板的途徑。因此，如何對新三板企業(yè)價值進行合理的評估，對投資者和監(jiān)管者來說都具有重要的現(xiàn)實意義。

新三板企業(yè)價值評估的必要性

（1）對投資者而言

從2006年設立至今，新三板掛牌公司股票的交易量隨著掛牌的數(shù)量也在不斷增加。投資者一直對新三板抱有期望，希望可以發(fā)現(xiàn)具有投資價值的企業(yè)，有些專業(yè)人士有一些疑慮，目前新三板市場越來越火爆，使得其很多其中的企業(yè)股價虛高?？梢钥闯?，對于投資者來說，股價估值的準確度是十分重要的，正確認識和評估新三板企業(yè)的估值是核心問題。

（2）對掛牌企業(yè)而言

首先，新三板掛牌流程短，從申報材料到掛牌不超過半年。成本低，成功掛牌的企業(yè)可以享受政府補貼。第二，新三板市場為掛牌企業(yè)的股份提供高效有序的轉讓平臺，提高股票的流動性，既幫助企業(yè)獲得融資，也優(yōu)化了資本結構。第三，掛牌新三板，是一種非常利好的信號。銀行會樂意提供貸款。因此，企業(yè)也需要對股權進行正確評估，從而更接近真實的價值，降低風險，這樣也能夠推動新三板市場企業(yè)的發(fā)展。

新三板企業(yè)股權價值評估的特點

（1）無形資產比重大

在新三板掛牌企業(yè)，輕資產比重較大，起很重要的作用。專利權、技術成果、科技人才等無形資產所占比重較高，無形資產重要性超越了有形資產。據(jù)統(tǒng)計，新三板板塊中大多是高新技術企業(yè)，所以相對而言，有形資產在新三板企業(yè)中所占的比例較小。

由于高新技術企業(yè)擁有的有形資產比較少，所以賬面價值是很少的，這些企業(yè)的價值主要是通過無形資產來創(chuàng)造形成的，新三板企業(yè)的價值大小往往取決于無形資產價值的大小，比如說研發(fā)技術，科研水平、人力資本等，僅采用賬面價值很難體現(xiàn)出來真實的企業(yè)價值的。

（2）現(xiàn)金流量不穩(wěn)定

新三板企業(yè)由于市場的不穩(wěn)定性和企業(yè)的高風險性，導致現(xiàn)金流量在一定的時期內較不穩(wěn)定，波動較大。有些企業(yè)處于初創(chuàng)期，沒有或者只有負的現(xiàn)金流。所以采用負的盈利增長率，計算出的企業(yè)價值沒有意義，無法根據(jù)現(xiàn)在的收益來評估出未來的收益。

（3）歷史數(shù)據(jù)較有限

新三板企業(yè)掛牌條件之一是存續(xù)滿兩年，這也就意味著只要持續(xù)經(jīng)營了兩年以上，就可以在新三板掛牌，這也在某種程度上說明了新三板企業(yè)多為新建企業(yè)或新興企業(yè)，其經(jīng)營時間一般較短，很多新三板企業(yè)財務歷史數(shù)據(jù)有限，存在很少或沒有的事實，而在企業(yè)價值評估中，往往是利用企業(yè)歷史數(shù)據(jù)來估計當前的輸入變量。缺乏相關的歷史數(shù)據(jù)信息使得這些參數(shù)的變化難以被發(fā)現(xiàn)，給企業(yè)價值評估的準確性帶來困難。

（4）風險難以評估

根據(jù)高新技術企業(yè)的發(fā)展趨勢，新三板企業(yè)的成長眭和風險性一般者都很高。高成長性可以為企業(yè)帶來可觀的收益以及快速擴張的能力，但由于新知識、新技術和新產品的更新?lián)Q代頻率不斷加快以及競爭對手的不斷加入，都增加了新三板企業(yè)的投資風險。一般在價值評估中往往缺乏對企業(yè)風險的有效計量，如何分析企業(yè)的發(fā)展趨勢，分析計量風險，是評估企業(yè)價值的難點。

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