李慶武

僅基于對公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)進(jìn)行傳統(tǒng)財務(wù)分析作出的決策存在一定程度上的片面性和局限性。本文將運用哈佛分析框架，以皇氏乳業(yè)2012年至2016年財務(wù)報表為基礎(chǔ)，按照框架中關(guān)于戰(zhàn)略分析、會計分析、財務(wù)分析和前景分析的四個構(gòu)成要素展開分析。

哈佛分析框架

皇氏乳業(yè) 戰(zhàn)略分析

會計分析 財務(wù)分析 前景分析

哈佛分析框架概念

哈佛分析框架源于美國，是由哈佛大學(xué)佩普、希利和伯納德這三位學(xué)者提出的一種財務(wù)分析框架，其主要包括戰(zhàn)略分析、會計分析、財務(wù)分析和前景分析四個部分。它將定量分析和定性分析相結(jié)合，能夠有效把握財務(wù)分析方向。

皇氏乳業(yè)簡介

皇氏乳業(yè)全稱為廣西皇氏甲天下乳業(yè)股份有限公司，2006年9月1日公司榮獲“全國優(yōu)秀乳品加工企業(yè)”稱號，2010年1月6日公司A股正式在深圳證券交易所掛牌上市。

哈佛框架下的皇氏乳業(yè)財務(wù)分析

（1）戰(zhàn)略分析

傳統(tǒng)的財務(wù)報表沒有涉及企業(yè)戰(zhàn)略分析這一部分，但戰(zhàn)略分析對于企業(yè)全面系統(tǒng)的認(rèn)識自身現(xiàn)狀，制定出更科學(xué)的競爭策略是十分重要的。本文選用最具有代表性的產(chǎn)業(yè)競爭分析框架——波特五力模型來對皇氏乳業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略分析。

1.現(xiàn)有企業(yè)的競爭

在國內(nèi)，皇氏乳業(yè)的主要競爭對手是伊利、蒙牛這兩個奶制品生產(chǎn)巨頭，同時作為廣西的本土企業(yè)，在區(qū)內(nèi)還存在著石埠乳業(yè)、壯牛水牛奶乳業(yè)、農(nóng)大奶業(yè)等實力強勁的對手。這些乳制品生產(chǎn)企業(yè)提供相近的產(chǎn)品和服務(wù)，同時面向相同的顧客群，因此皇氏乳業(yè)面臨的行業(yè)競爭是非常激烈的。

2.潛在進(jìn)入者的威脅

隨著我國國際化貿(mào)易的日趨成熟，越來越多的國外奶品進(jìn)軍中國市場，尤其是新西蘭、荷蘭等傳統(tǒng)牛奶生產(chǎn)大國以其產(chǎn)品質(zhì)量的可靠性、先進(jìn)的生產(chǎn)工藝贏得了中國一部分消費者的親睞，成為了中國乳制品企業(yè)的強勁對手。

3.替代品的威脅

在近兩年素食主義熱潮下，植物蛋白營養(yǎng)越來越被人們喜愛，豆奶就常常被用作牛奶的替代品。除了液體豆奶，奶茶、奶粉、豆奶粉等替代鮮奶的產(chǎn)品口味不斷增多，營養(yǎng)成分不斷加大，這都對皇氏乳業(yè)的奶制品造成了威脅。

4.供應(yīng)商議價能力

乳制品市場競爭激烈，各大乳制品企業(yè)的低價競爭制度大大壓縮了企業(yè)的利潤，使得乳制品企業(yè)的利潤空間變小，供應(yīng)商的議價能力變?nèi)酢?/p>

5.購買方討價還價能力

皇氏乳業(yè)的銷售采取直銷和經(jīng)銷相結(jié)合的模式，定價基本上屬于生產(chǎn)商定價模式，即奶制品企業(yè)以出廠價格分銷給各地區(qū)經(jīng)銷商，再由經(jīng)銷商分銷給下一層級的銷售點，購買方對于奶制品的討價還價能力整體不高。

（2）會計分析

哈佛框架中的會計分析是指通過分析會計政策和信息質(zhì)量兩個方面來評價企業(yè)對會計政策執(zhí)行的準(zhǔn)確程度，降低企業(yè)虛報錯報會計信息的可能性，提高會計信息質(zhì)量。

1.會計政策變更

財政部于2017年5月10日修訂了《企業(yè)會計準(zhǔn)則第16號一政府補助》，根據(jù)財政部的相關(guān)要求，皇氏乳業(yè)變更了會計政策，修改財務(wù)報表列報。即與企業(yè)日常活動相關(guān)的政府補助，按照經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)實質(zhì)，計入其他收益或沖減相關(guān)成本費用；與企業(yè)日常活動無關(guān)的政府補助，計入營業(yè)外收支?；适先闃I(yè)本次會計政策的變更對政府補助做了明確的區(qū)分列報，能夠客觀、公允地反映公司的財務(wù)狀況及經(jīng)營成果。

2.會計信息質(zhì)量

早在2012年，為進(jìn)一步健全公司的信息披露管理辦法，皇氏乳業(yè)根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，結(jié)合公司實際情況出臺了年報信息披露重大差錯責(zé)任追究制度。制度中包括財務(wù)報告重大會計差錯的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)及處理程序、重大差錯的責(zé)任追究形式及種類，極大的提高了年報信息披露的質(zhì)量和透明度。

（3）財務(wù)分析

本文分別從償債能力、盈利能力、營運能力和發(fā)展能力這四個方面對皇氏乳業(yè)2012年至2016年的財務(wù)報表進(jìn)行分析。

1.償債能力

近五年，皇氏乳業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率整體呈現(xiàn)上升的趨勢，但相較于業(yè)界內(nèi)一般認(rèn)為的資產(chǎn)負(fù)債率水平為40%-60%適宜，皇氏乳業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率偏低。一方面反映出皇氏乳業(yè)對債權(quán)人的保障程度很好，但另一方面從資金利用率的角度來說，偏低的資產(chǎn)負(fù)債率可能也表示著企業(yè)對財務(wù)杠桿的利用率不足。流動比率是衡量流動資產(chǎn)對流動負(fù)債的償還能力，從表1可見，皇氏乳業(yè)連續(xù)5年的流動比率都在下降，即使是流動比率最高的2012年，1.60的比率也沒能達(dá)到合理基準(zhǔn)值2。速動比率是指在流動資產(chǎn)中扣除變現(xiàn)能力較弱的存貨后，剩余的速動資產(chǎn)對流動負(fù)債的償還能力，一般認(rèn)為合理的速動比率為1。近5年皇氏乳業(yè)的速動比率均保持在1以上，但卻呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，綜合流動及速動比率可見皇氏乳業(yè)的償債能力有逐年減弱跡象。

2.盈利能力

營業(yè)利潤率是指企業(yè)的營業(yè)利潤與營業(yè)收入的比率，反映了在考慮營業(yè)成本的情況下，企業(yè)管理者通過經(jīng)營獲取利潤的能力。成本費用率反映的是企業(yè)利潤總額與成本費用總額間的關(guān)系。通常，一個企業(yè)的營業(yè)利潤率和成本費用率越高，其盈利能力越好。2011年至2013年，皇氏乳業(yè)積極開拓北京、上海等一線大城市，市場處于萌芽狀態(tài)，出現(xiàn)高投入而低回報的現(xiàn)狀，因此從表2中可以看出，2012年至2016年中，皇氏乳業(yè)2013年這兩個指標(biāo)較2012年有所下降外，但整體呈現(xiàn)的還是上升的趨勢，說明皇氏乳業(yè)始終在努力提升自身盈利能力?？傎Y產(chǎn)報酬率反映的是企業(yè)運營總資產(chǎn)的獲利能力，該指標(biāo)越高反映企業(yè)資產(chǎn)運營的效益越高。連續(xù)五年間，皇氏乳業(yè)的總資產(chǎn)報酬率在持續(xù)升高，說明其投入產(chǎn)出的水平越來越優(yōu)，企業(yè)的資產(chǎn)運營效率提升。

3.營運能力

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是反映企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的比率，該比率越高說明企業(yè)收回貨款所需時間越短。但皇氏乳業(yè)近五年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率整體呈現(xiàn)下降的趨勢，反映出企業(yè)的收賬效率有所降低。同時皇氏乳業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也低于同行業(yè)的蒙牛和伊利集團(tuán)，原因主要是蒙牛及伊利作為基地型全國性乳制品大產(chǎn)商，其銷售策略和營銷模式與皇氏有著較大的差別。存貨周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)銷售能力及存貨管理水平的綜合性指標(biāo)，通常存貨周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)的銷售水平越高。近五年皇氏乳業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率整體呈現(xiàn)小幅度上漲，但仍比蒙牛、伊利集團(tuán)20%多的存貨周轉(zhuǎn)率低很多，主要原因為皇氏乳業(yè)會計政策將價值較大的冰柜作為低值易耗品核算，其攤銷額全部在銷售費用中反映，這一財務(wù)處理方式與同行業(yè)上市公司存在一定的差異，也導(dǎo)致了皇氏乳業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)偏低。

4.發(fā)展能力

主營業(yè)務(wù)收入增長率可以用來衡量公司的產(chǎn)品生命周期，判斷公司發(fā)展所處的階段。一般來說，如果主營業(yè)務(wù)收入增長率超過10%，說明公司產(chǎn)品處于成長期，將繼續(xù)保持較好的增長勢頭?；适先闃I(yè)近五年的主營業(yè)務(wù)收入增長率均在10%以上，并且整體呈上升趨勢，說明企業(yè)正處于快速成長時期，發(fā)展勢頭較好?？傎Y產(chǎn)增長率反映企業(yè)本期資產(chǎn)規(guī)模的增長情況，發(fā)展性高的企業(yè)一般能保持資產(chǎn)的穩(wěn)定增長?；适先闃I(yè)近五年除了2013年總資產(chǎn)規(guī)模稍有縮小外，其余年份總資產(chǎn)增長率都較高，說明皇氏乳業(yè)正處于經(jīng)營規(guī)?？焖贁U展的時期。

（4）前景分析

1.前景預(yù)測

皇氏乳業(yè)正處于高速成長的良好時期，盈利能力不斷增強，發(fā)展前景可觀，但仍可以從以下幾方面繼續(xù)乘勢壯大企業(yè)規(guī)模。首先，擴大企業(yè)融資渠道。作為民營上市企業(yè)，正在成長期的皇氏集團(tuán)需要大量的資金，而目前企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率稍微偏低，說明企業(yè)運用財務(wù)杠桿效率不足。皇氏乳業(yè)可以綜合對比分析各種融資成本，根據(jù)公司資金需求情況，選擇合適的融資方式來籌集企業(yè)發(fā)展所需資金。其次，開拓更多的產(chǎn)品銷售渠道?；适先闃I(yè)可以積極引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，建立長期合作關(guān)系，拓寬市場。例如可以充分利用廣西臨近東南亞的優(yōu)勢地理位置，研發(fā)生產(chǎn)適合東南亞人飲用的奶制品，以此擴大市場份額。最后，在奶源供應(yīng)方面，皇氏可以進(jìn)一步建立覆蓋城鄉(xiāng)的奶源基地，以滿足運送及時方便，保證奶源新鮮的需求，同時還可以壓縮成本，在產(chǎn)品價格上取勝。

2.風(fēng)險預(yù)測

首先是強勁競爭對手對市場的沖擊?；适先闃I(yè)作為廣西本土奶制品企業(yè)，在區(qū)內(nèi)要與石埠、童樂等企業(yè)競爭，在全國更是有蒙牛、伊利兩大巨頭，相似程度較高的產(chǎn)品和服務(wù)使皇氏想要在全國占據(jù)較大的市場份額比較困難。其次是產(chǎn)品的差異化程度不足。雖然皇氏研發(fā)生產(chǎn)新奶品的頻率較快，但其它乳制品企業(yè)也同樣在隨時更新產(chǎn)品，并且皇氏雖然品種多但是缺乏被全國大多數(shù)消費者熟知的經(jīng)典產(chǎn)品，這也是皇氏集團(tuán)管理者需要重視的問題。最后是要嚴(yán)把質(zhì)量關(guān)。近幾年食品安全問題層出不窮，作為食品生產(chǎn)的皇氏更是要從擠奶到灌裝等環(huán)節(jié)確保奶品的安全質(zhì)量，否則一旦被爆出存在食品衛(wèi)生安全問題，對企業(yè)未來發(fā)展將非常不利。

[1]汪永忠和劉瑜.哈佛分析框架下伊利公司財務(wù)報表分析[J].會計審計，2016.

[2]盧歡.皇氏乳業(yè)財務(wù)狀況分析及戰(zhàn)略選擇[J].價值工程，2016.

[3]張英宣和盧歡.皇氏乳業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略研究[J].管理觀察，2013.