蔡嘉文

ICO是區(qū)塊鏈項(xiàng)目的一種典型融資方式，即創(chuàng)造一種數(shù)字貨幣再將它出售給投資者，相當(dāng)于區(qū)塊鏈界的“IPO”（首次公開募般）。但隨著ICO的不斷升溫，風(fēng)險(xiǎn)也在急劇增加，可能成為下一個(gè)非法集資的重災(zāi)區(qū)。因此，監(jiān)管ICO勢在必行。

2017年對于是區(qū)塊鏈行業(yè)神奇的一年，它的市值總量從年初的170億美元，到年底的6000億美元，從總體來看增長了30多倍。這場瘋狂浪潮的推手是一種名為Initial Coin Offer（首次代幣發(fā)行）的融資方式。

常見的ICO里，數(shù)字貨幣和區(qū)塊鏈項(xiàng)日向甲.期愛好者出售項(xiàng)目代幣。項(xiàng)目方通過ICO獲取技術(shù)開發(fā)和市場拓展資金，而項(xiàng)目愛好者通過ICO支持項(xiàng)目，同時(shí)也可在對應(yīng)代幣進(jìn)入交易市場后選擇交易退出。

這樣的融資方式快速而直接，繞過了IPO中繁瑣的審批程序，降低了項(xiàng)目方對律師、會(huì)計(jì)、投行等等的依賴，使項(xiàng)目方能夠迅捷地解決資金問題，推動(dòng)了以太坊、小蟻、EOS等等區(qū)塊鏈項(xiàng)目的成長。

但是隨著市場的繁榮，很多與區(qū)塊鏈無關(guān)的項(xiàng)目甚至詐騙也使用ICO的方式進(jìn)行融資，一些純粹的“空氣幣”經(jīng)過簡單的包裝都能輕松籌到上千萬美金。為了保護(hù)投資者的權(quán)益，監(jiān)管勢在必行。一些國家的政策是傘面禁止ICO，？這樣的政策在保護(hù)投資者的同時(shí)也錯(cuò)殺了許多優(yōu)良的區(qū)塊鏈項(xiàng)目，使得許多項(xiàng)目的資金和社區(qū)支持者都大幅減少。

DAICO模型

為了解決卜面的問題，以太坊創(chuàng)始人Vitalik Buterin提出了DAICO[1]的概念，一種結(jié)合了DAO（去中心化自治組織）的ICO模型，如果用簡單的代碼來表示：

代碼最核心的狀態(tài)變量是tap，它代表了開發(fā)團(tuán)隊(duì)每秒可以從contract可以提取出來的以太坊數(shù)量。也就是說開發(fā)團(tuán)隊(duì)只能在眾籌完成后漸漸地取出融到的資本，讓項(xiàng)目方失去“一夜暴富”的可能。而這部分鎖倉的ETH，投資者可以隨時(shí)取出。在這樣的設(shè)定下，如果項(xiàng)日沒有達(dá)到投資者的預(yù)期，他們能夠很好地通過退款保護(hù)自己。

Ventureum項(xiàng)目

Ventureum項(xiàng)目則提出了另一套更加完善的方案來監(jiān)管ICO，其大體思想與DAICO相似，都足通過對項(xiàng)目方進(jìn)行鎖倉，給予投資者退幣權(quán)來對投資者進(jìn)行保護(hù)，但是在細(xì)節(jié)上有一些區(qū)別：

（1）它是將項(xiàng)目的資金以更離散的方式進(jìn)行發(fā)放，項(xiàng)目方先設(shè)置好預(yù)期的milestone的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，以及每個(gè)milestone對應(yīng)的比例，例如

代表從完成目標(biāo)A.項(xiàng)目方可以獲得20%的資金，完成B可以獲得50%的資金。在每個(gè)milestone的時(shí)候會(huì)發(fā)起投票來決定這個(gè)milestone是否完成。

（2）關(guān)于投票的細(xì)節(jié)，如果項(xiàng)目方或者私募投資機(jī)構(gòu)占有很大比例的代幣，他們豈不是可以完全操縱投票？Ventureum項(xiàng)目給出的解決方案是給token打上標(biāo)記：給項(xiàng)目方自己或者私募的代幣打上A，給其他公開眾籌的代幣打上B，在投票階段只有標(biāo)記為B的代幣才具有投票權(quán)。

（3）對極端市場的考慮，在熊市中，價(jià)格可能跌到極低的水平，使得投資者做出不理性的決策，為了避免這種決策對項(xiàng)目帶來毀滅性的影響，Ventureum項(xiàng)目允許開發(fā)者將這一個(gè)milestone和下一個(gè)milestone合并，從而避免大量退款。

可以看到，相比與DAICO模型，Ventureum項(xiàng)目考慮到了更多的細(xì)節(jié)，如果能夠推廣開來對ICO進(jìn)行監(jiān)管能夠更好地對投資者進(jìn)行保護(hù)，但是我們也可以看到它可能存在的一些問題：

1.從投資者的角度來看，他是否退款的依據(jù)肯定是二級市場上的價(jià)格，他會(huì)在代幣價(jià)值小于ETH時(shí)選擇退款，代幣價(jià)值大于ETH時(shí)不退款，投票結(jié)果很可能與項(xiàng)目方是否完成milestone完全無關(guān)。并且這樣投資者會(huì)認(rèn)為“至少能拿回ETH”，市場勢必變得更加狂熱。

2.給予了開發(fā)者合并milestone的權(quán)力，如果兩個(gè)milestone的時(shí)間跨度設(shè)置的很長，投資者就需要等待很長時(shí)間才能決定是否能夠得到退款，如果項(xiàng)目無法完成目標(biāo)可能造成雙輸：項(xiàng)目拿不到資金，投資者被長期鎖倉。

結(jié)語

我們相信通過實(shí)際試驗(yàn)，我們可以設(shè)計(jì)出足夠好的機(jī)制使得監(jiān)管變得自動(dòng)化、去中心化和合理：使投資者得到足夠的保護(hù)，但也要為自己的選擇承受適量的風(fēng)險(xiǎn)；使項(xiàng)目方能夠設(shè)計(jì)合理的激勵(lì)機(jī)制來使項(xiàng)目按照計(jì)劃進(jìn)行。

[1] https： //ethresear.ch/t/explanation-of-daicos/465

[2] http： //www.ventureum.io/