張瑩

本文以我魯2011年-2016年重污染行業(yè)79家上市公司為研究對(duì)象，環(huán)境績(jī)效用單位營(yíng)業(yè)收入排污費(fèi)的減少量衡量，財(cái)務(wù)績(jī)效燕營(yíng)業(yè)收入凈利率衡量。研究結(jié)果顯示，企業(yè)環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)，即企業(yè)環(huán)境績(jī)效的提升有助于企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的取礙。此外，企業(yè)環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效的正相關(guān)關(guān)系存在著區(qū)域差異，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)企業(yè)環(huán)境績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的正向促進(jìn)作燕更顯著。

環(huán)境績(jī)效

財(cái)務(wù)績(jī)效 重污染行業(yè) 區(qū)域

引言

十九大工作提出要準(zhǔn)確貫徹落實(shí)堅(jiān)持人與自然和諧共生，把節(jié)約資和保護(hù)環(huán)境作為基本國(guó)策，堅(jiān)持綠色發(fā)展方式，實(shí)現(xiàn)人與環(huán)境的和諧共處。重污染行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生大量的廢水、廢氣、廢料，成為當(dāng)今最主要的環(huán)境污染源之一。隨著我國(guó)可持續(xù)發(fā)展進(jìn)程的不斷推進(jìn)，政府和社會(huì)公眾逐漸開始意識(shí)到企業(yè)在改善生態(tài)環(huán)境方面應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任，從而促使企業(yè)在追求自身經(jīng)濟(jì)利益的同時(shí)，不得不將環(huán)境保護(hù)納入到管理決策之中。從污染企業(yè)自身角度考慮，為改善環(huán)境而進(jìn)行的投入可能會(huì)影響企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益的實(shí)現(xiàn)。因此，針對(duì)重污染行業(yè)企業(yè)環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的研究有助于企業(yè)明確環(huán)境保護(hù)的動(dòng)因，同時(shí)為企業(yè)進(jìn)行環(huán)境管理和政府制定政策提供基礎(chǔ)。

文獻(xiàn)綜述

針對(duì)企業(yè)環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的研究近年來一直是環(huán)境管理研究的熱點(diǎn)問題，通過閱讀整理相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)關(guān)系主要可以分為三種：正相關(guān)、負(fù)相關(guān)和間接相關(guān)。

秦穎（ 2004）通過使用聯(lián)立方程組的方法得出我國(guó)造紙行業(yè)上市公司環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。Hibiki等（2010）針對(duì)日本公司環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系研究發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)者對(duì)綠色產(chǎn)品沒有特別的偏好，因此以提升財(cái)務(wù)績(jī)效為目的而進(jìn)行的環(huán)境管理不會(huì)實(shí)現(xiàn)。但是，隨著研究成果的豐富和經(jīng)驗(yàn)的積累，負(fù)相關(guān)關(guān)系開始遇到挑戰(zhàn)，越來越多的研究結(jié)果顯示環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的正相關(guān)關(guān)系。Dowell等（2000）認(rèn)為采取更嚴(yán)格環(huán)保制度的企業(yè)對(duì)環(huán)境造成的負(fù)面影響越小，往往能取得更好的財(cái)務(wù)績(jī)效。胡曲應(yīng)（ 2012）實(shí)證研究了單位營(yíng)業(yè)收入排污費(fèi)及其增量與Tobm-Q之間的關(guān)系，研究結(jié)果顯示好的環(huán)境績(jī)效能夠有效促進(jìn)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升。寧娟（ 2015）以環(huán)境管理認(rèn)證情況代理環(huán)境績(jī)效，發(fā)現(xiàn)環(huán)境管理認(rèn)證情況與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在著正相關(guān)關(guān)系。

除了直接的正相關(guān)和負(fù)相關(guān)關(guān)系外，還存在著間接相關(guān)，即環(huán)境績(jī)效是通過一個(gè)或多個(gè)間接變量影響財(cái)務(wù)績(jī)效的。楊東寧和周長(zhǎng)輝（ 2004）在研究中認(rèn)識(shí)到，只有將組織能力作為環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效作用的橋梁，才能實(shí)現(xiàn)環(huán)境和收益的共贏。Zhang等（2007）的研究結(jié)果亦顯示，企業(yè)環(huán)境保護(hù)投入并不直接影響企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。Nicola等（2015）針對(duì)美國(guó)公司的研究表明環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系并不是線性的，且股東管理強(qiáng)度起到了中介作用。黃曉杏等（ 2015）提出了新的模型一綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略模型，并指出企業(yè)的綠色創(chuàng)新管理可以提升其綠色動(dòng)態(tài)能力，從而進(jìn)一步改善財(cái)務(wù)績(jī)效。

研究設(shè)計(jì)

（1）研究假設(shè)

利益相關(guān)者理論的提出使得企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)由利潤(rùn)最大化轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)價(jià)值最大化，不斷協(xié)調(diào)消費(fèi)者、供應(yīng)商、政府、公眾等多方利益，實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)久發(fā)展的目標(biāo)。波特假說被提出之前，人們普遍接受的觀點(diǎn)是企業(yè)為了減少環(huán)境污染而進(jìn)行的環(huán)保方面的投入，屬于沉沒成本，對(duì)企業(yè)不存在“反哺”現(xiàn)象?！安ㄌ亍奔僬f則認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行的環(huán)保創(chuàng)新投入能夠提高資源利用效率，同時(shí)其綠色管理行為能提升企業(yè)的社會(huì)形象，進(jìn)而吸引更多的投資者和消費(fèi)者，最終有益于企業(yè)利益的取得。通過環(huán)境管理能夠降低企業(yè)的合規(guī)成本，提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率，從而實(shí)現(xiàn)良好的財(cái)務(wù)績(jī)效。此外，企業(yè)的環(huán)保行為能夠激勵(lì)創(chuàng)新，創(chuàng)新能夠提高企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力，在改善環(huán)境績(jī)效的同時(shí)，能取得更好的財(cái)務(wù)績(jī)效。企業(yè)從全體利益相關(guān)者角度出發(fā)，整合企業(yè)各項(xiàng)資源，通過環(huán)保創(chuàng)新和資源投入，不斷降低企業(yè)合規(guī)成本，提高資源利用效率，提升企業(yè)環(huán)境績(jī)效，承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，樹立綠色企業(yè)形象，提高競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，從而提升企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。

此外，環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系存在著區(qū)域差異。在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，企業(yè)往往擁有更好的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和更強(qiáng)環(huán)保意識(shí)，在響應(yīng)政府政策、滿足各方利益相關(guān)者要求的同時(shí)，不斷提升生產(chǎn)效率，減少資源的浪費(fèi)，盡量把高額的排污費(fèi)水平降到最低。而在經(jīng)濟(jì)落后的地區(qū)，企業(yè)可能不能快速獲取并掌握最先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)，同時(shí)對(duì)環(huán)境問題認(rèn)識(shí)的欠缺導(dǎo)致企業(yè)的環(huán)境管理效率低下，環(huán)境績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的促進(jìn)作用不如經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)明顯。

基于以上分析，提出本文研究的假設(shè)：

假設(shè)1：企業(yè)環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在著正相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)2：經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)企業(yè)環(huán)境績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的正向促進(jìn)作用比經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)更顯著。

（2）變量選擇

1.解釋變量

環(huán)境績(jī)效是企業(yè)環(huán)境管理行為所取得的結(jié)果?；诖硕x，環(huán)境績(jī)效可以用單位營(yíng)業(yè)收入排污費(fèi)的減少量衡量。排污費(fèi)是對(duì)企業(yè)對(duì)環(huán)境造成不利影響的綜合衡量，單位營(yíng)業(yè)收入排污費(fèi)減少意味著環(huán)境績(jī)效的提升。

2.被解釋變量

由于本文以單位營(yíng)業(yè)收入排污費(fèi)的減少量衡量企業(yè)環(huán)境績(jī)效，為了基準(zhǔn)的一致，本文用營(yíng)業(yè)收入凈利率衡量的企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，使之具有可比性。

3.控制變量

通過閱讀和整理相關(guān)文獻(xiàn)，本文從三個(gè)方面——償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和未來發(fā)展能力，界定環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效相關(guān)性研究的控制變量，分別是資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率。

4.區(qū)域劃分

鑒于人均國(guó)民生產(chǎn)總值能夠全面衡量一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，本文按照此標(biāo)準(zhǔn)對(duì)樣本公司進(jìn)行劃分。具體按照2016年各省人均國(guó)民生產(chǎn)總值將樣本公司進(jìn)行排名，根據(jù)排名順序?qū)颖竟緞澐譃榻?jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)兩組，分別對(duì)兩組數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)。

（3）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文以滬深兩市重污染行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，以2011年-2016年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，從中選取同時(shí)披露排污費(fèi)數(shù)據(jù)的公司共計(jì)79家。其中，排污費(fèi)數(shù)據(jù)來自企業(yè)年報(bào)和社會(huì)責(zé)任報(bào)告，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自萬德數(shù)據(jù)庫。

（4）模型設(shè)計(jì)

根據(jù)本文的研究假設(shè)和變量設(shè)計(jì)情況，為了驗(yàn)證環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系，本文設(shè)計(jì)如下模型： PF=αO+αl*EP+a2*RG+α3*TAT+α4*LEV

其中，PF、EP、RG、TAT和LEV分別表示營(yíng)業(yè)收入凈利率、環(huán)境績(jī)效、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率。

實(shí)證結(jié)果與分析

（1）描述性統(tǒng)計(jì)

從表1我們可以看出，我國(guó)重污染行業(yè)的環(huán)境績(jī)效水平存差異十分明顯，最小值為-0.010425，最大值為0.021824，全行業(yè)環(huán)境績(jī)效水平均值為-0.000011，說明該行業(yè)近五年來整體環(huán)境績(jī)效水平有所降低。營(yíng)業(yè)收入凈利率水平區(qū)間寬度較大，從-133.00%至86.56%，說明研究樣本中存在部分嚴(yán)重虧損的企業(yè)，也有很多盈利特別多的企業(yè)，其均值為2.8%，行業(yè)整體盈利能力一般。此外，行業(yè)整體營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率均值為2.9%，行業(yè)整體發(fā)展呈微上升趨勢(shì)；平均資產(chǎn)負(fù)債率為51.89%，償債能力處于中等水平；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均值為0.67次，重污染行業(yè)整體營(yíng)運(yùn)能力尚可。

（2）線性回歸結(jié)果

表2是本文的線性回歸結(jié)果?；貧w結(jié)果顯示，行業(yè)整體環(huán)境績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的回歸系數(shù)顯著為正，說明環(huán)境績(jī)效的提升能夠促進(jìn)財(cái)務(wù)績(jī)效的取得，本本 的假設(shè)1得到驗(yàn)證。針對(duì)不同地區(qū)的研 究結(jié)果顯示，對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，環(huán)境 績(jī)效的回歸系數(shù)在1%水平顯著為正，而 對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，其回歸系數(shù)在5%水平為正，說明相對(duì)于經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)環(huán)境績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的促進(jìn)作用更加顯著，本文的假設(shè)2得到驗(yàn)證。

結(jié)論與建議

本文針對(duì)我國(guó)重污染行業(yè)上市公司環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的研究得出以下結(jié)論：

（1）我國(guó)重污染行業(yè)環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。在控制企業(yè)成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力和償債能力的基礎(chǔ)上，以單位營(yíng)業(yè)收入排污費(fèi)的減少量衡量的環(huán)境績(jī)效有利于財(cái)務(wù)績(jī)效的提升，即企業(yè)可以通過科學(xué)的環(huán)境保護(hù)管理，在改善環(huán)境績(jī)效的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)績(jī)效的共贏。國(guó)家以及各地政府同時(shí)可以制定出臺(tái)一系列環(huán)保創(chuàng)新激勵(lì)政策和環(huán)保支出稅收優(yōu)惠，降低重污染行業(yè)對(duì)環(huán)境的危害，提高該行業(yè)整體環(huán)境績(jī)效。

（2）我國(guó)重污染行業(yè)環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在著區(qū)域差異。在企業(yè)環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系的基礎(chǔ)上，研究環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效區(qū)域差異的結(jié)果顯示，相對(duì)于經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)上市公司環(huán)境績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的促進(jìn)作用更顯著。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)往往更具備環(huán)境管理的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，同時(shí)其環(huán)保意識(shí)強(qiáng)于經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后地區(qū)，由此通過環(huán)境管理提升的環(huán)境績(jī)效更有利于財(cái)務(wù)績(jī)效的提升。因此，政府應(yīng)考慮經(jīng)濟(jì)發(fā)展的區(qū)域差異，給予經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后地區(qū)更大的政策傾向，使不同地區(qū)環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效協(xié)調(diào)發(fā)展。

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